消費金融ABS那些事

消費金融ABS曾經是資產證券化市場上的“熱搜”關鍵詞之一，2016年消費貸ABS開始迅速發展，到2017年已經占據了企業ABS市場份額的近三分之一，18年、19年消金ABS發展逐漸達到了頂峰，而螞蟻花唄被作為優質互聯網消金的代表，備受青睞，也成為發行量最大的消金ABS。20年上半年受疫情影響，發行市場比較低迷，下半年隨著經濟的逐漸恢復，發行量又大幅提升。但是隨著螞蟻暫緩上市及被監管約談、小貸新規的發布，消金ABS沖高回落，發行逐漸趨于冷淡，上半年26個消金ABS項目終止發行，主要是螞蟻花唄和借唄。近期，上交所、深交所要求新掛牌的消費金融資產證券化（ABS）產品中，禁止新增“醫美消費金融”相關資產入池。

監管對非銀消費金融ABS一直未放松，尤其是互聯網消金，去杠桿、合規性、安全性也是消費金融機構頭上的三把利劍，監管環境的趨嚴的背景下，ABS的發行也將對資產的的要求更高。

（1）08年金融危機后，經濟結構發生調整

2008年金融危機爆發，始于美國，隨后席卷歐洲，最后擴散至全球。全球GDP陷入大范圍的負增長，而我國是少數幾個維持增長之一，國際消費市場受巨大影響，直接傳導于出口加工型企業，最終引起失業率上升。金融危機的也間接的促進我國當時的經濟結構調整，“投資、出口、消費”是拉動經濟增長的三駕馬車，08年以前我國主要是投資帶動經濟，07年我國的投資增長率是25%，GDP增長率是13%，而消費占GDP的比重僅為36%，如何增加三駕馬車中的消費對經濟的拉動作用，也成為當時重點研究的經濟問題之一。我國的消費金融公司就在這樣的背景下產生。

消費金融，顧名思義是為消費服務的金融，更直白點就是用于消費目的的信用貸業務。在當時的背景下，雖然有發展消費金融的想法，但是還沒有一個明確的消費金融公司模式，只能在銀行的基礎上進行創新試點，09年，銀監會發布《消費金融公司試點管理辦法（征求意見稿）》，多家銀行開始布局消費金融公司。

2010年首批三家消費金融公司獲批，發起人分別是中國銀行、北京銀行和成都銀行，第一家消費金融公司北銀消費誕生。

（2）居民消費觀念變化，消金公司逐漸發展壯大

受各種各樣原因的影響，我們父輩的思想大多數停留在，“不能拉饑荒”、“要勤儉持家，俗話說得好：新三年、舊三年、縫縫補補又三年”、“錢是攢出來的”等觀念上，他們有了錢更愿意存銀行，畢竟錢會“生”錢。但是，隨著80后步入社會，消費觀念逐漸發生改變，提前消費觀念初見雛形，那時候的年輕人愿意借錢滿足自己的消費，消費從功能型逐漸增加到感官型，年輕人也愿意追求更高質量的生活，消費信貸的需求逐漸增加，消費金融公司得到了發展和壯大。但此時的消金公司都是“銀行體系”的，雖然流程簡便、放款速度快，但是受限于貸款條件，信用評級等，大多數客戶都不滿足需求。

（1）互聯網消費金融1.0時代

隨著居民消費的增長和新型消費結構的需求，互聯網金融開始興起。京東、阿里等電商借助自身累計的線上客戶流量，開展互聯網消費金融業務，除此之外，一些傳統的金融機構也開始拓展互聯網消費金融領域。2015年15家持牌消費金融公司成立，互聯網消費金融時代正式拉開帷幕。

花唄、借唄、京東白條的上線，收到了廣大消費者的喜愛，尤其是80后和90后。先使用、后付款；免息分期，大大促進了消費者的購買欲。但同時，從一開始選擇免息分期到選擇付息分期，再到疊加更多的消費貸產品，互聯網金融催生的問題一步步顯現。首先是電商平臺資金的流動性：互聯網消費信貸產品的出現，雖然給電商平臺帶來新的發展機遇，但同時也造成了資金流動性缺乏的問題，融資需求日益增加。而傳統的融資方式成本高，融資金額受限也給電商平臺帶來壓力。這時資產證券化的出現更好的解決了這一問題。

另一個問題就是過度消費問題，與其他類型貸款相比，小編認為花唄更容易引起過度消費，因為計劃之外的消費有時比計劃內的消費體量更大，從雙十一的數據就能很好的看出。其實這時，互聯網金融的安全性問題已經開始逐步累積了。

（2）互聯網消費金融2.0時代

2015年以后，互聯網消費金融進入快速增長期，互聯網消費金融機構和產品如雨后春筍般涌現。產品線的不斷擴大，互聯網金融的產品也不僅僅局限在線上購物，而且逐漸擴展到與我們的衣食住行息息相關。

而對于電商平臺公司來說也不在僅圍繞自己的平臺產品，而是開始對線上線下的資源做一些整合，例如“京東白條”與租房平臺合作，例如，鏈家的丁丁租房、自如租房；與線上旅游平臺合作，例如，首付游、趣旅、來來會。互聯網金融逐漸滲透到我們生活的方方面面。

（3）互聯網消費金融3.0時代

直播帶貨模式的興起更加壯大了互聯網消費金融市場，2020 年我國消費信貸規模已超過10萬億元，除此之外，“雙十一”、“818”、“零食節”等各種各樣的“消費節”逐漸占據我們的視野，消費金融的熱情日益高漲，消費也不在是僅僅因為需要，“囤貨”、“湊單”、“滿減”也都成為了消費的主要原因。這時的互聯網消費金融顯現出一種“野蠻生長”的態勢，這背后面臨的是過度的、非理性的消費。同時，大數據的采集也暴露了消費者信息的安全性問題。隨著小貸新規的發布，以及對螞蟻集團的監管，消費金融進入嚴監管時代。

消費金融市場門檻準入低等弊端，導致市場機構數量多，但質量參差不齊，一些違法金融活動開始出現，現金貸、校園貸、套路貸等，通過惡意欺詐，向客戶索取高昂利率、變相收費、不當催收、隱私泄露等行為，造成行業亂象，也誘發了諸多社會問題。隨著消費金融問題的凸顯，各項監管政策陸續出臺，行業進入整頓期。

2017年現金貸的頻發，政府開始出臺對現金貸的監管措施，并進一步加強對信用風險的重視。

20年監管部門發布一系列的政策、法規，對消費金融公司進行進一步的監管和約束?！吨袊y保監會非銀行金融機構行政許可事項管理辦法》、《關于穩定和擴大汽車消費若干措施的通知》、《商業銀行互聯網貸款管理暫行辦法》、《最高人民法院關于審理民間借貸案件適用法律若干問題的規定》、《金融消費者權益保護實施辦法》、《網絡小額貸款業務管理暫行辦法（征求意見稿）》、《關于推進信用卡透支利率市場化改革的通知》、《消費金融公司監管評級辦法（試行）》。

（1）螞蟻花唄、借唄要求整改，ABS發行終止

2020年11月3日上交所發布公告稱“近日，發生你公司實際控制人及董事長、總經理被有關部門聯合進行監管約談，你公司也報告所處的金融科技監管環境發生變化等重大事項。該重大事項可能導致你公司不符合發行上市條件或者信息披露要求，因此，決定暫緩螞蟻集團的上市?！?/p>

2020年12月14日國家市場監督管理總局發布《市場監管總局依法對阿里巴巴投資收購銀泰商業股權、閱文集團收購新麗傳媒股權、豐巢網絡收購中郵智遞股權等三起依法申報違法實施經營者集中案做出行政處罰決定》。

2020年12月24日人民銀行今日發布，“金融監管部門將于近日約談螞蟻集團”。

2021年5月25日上交所公司債券項目信息平臺顯示，螞蟻集團旗下兩家公司的資產支持專項計劃被終止。

按照整改方案，螞蟻集團應在螞蟻消費金融公司開業6個月內完成“花唄”“借唄”的品牌整改工作。整改完成后，“花唄”“借唄”將成為螞蟻消費金融公司的專屬消費信貸產品，其他金融機構借助螞蟻集團提供的數據信息所發放的消費信貸，不再標掛“花唄”“借唄”名稱。

（2）對馬上金融的監管

2021年6月15日，銀保監會官網發布《關于馬上消費金融股份有限公司侵害消費者合法權益的通報》，對馬上消費金融7項違規行為進行通報。通報稱，馬上消費金融存在的7項侵害消費者合法權益的行為包括：營銷宣傳夸大誤導、產品定價管理不規范、學生貸款管理不規范、合作商管控不嚴、聯合貸款管理不到位、不合規催收、消費者權益保護體制機制不完善等。

（3）交易所禁止“醫美消費金融”相關資產進入ABS池

8月11日，根據財聯社報道稱，上交所、深交所近期已要求新掛牌的消費金融資產證券化（ABS）產品中，禁止新增“醫美消費金融”相關資產入池，已發行的ABS產品不受影響。

消費要作為經濟發展的主要作用力，就需要消費金融告別過去野蠻生長的態勢，以合規為前提，健康的發展。

消費金融ABS是以消費者在消費過程中產生的應付款作為基礎資產而發行的證券，主要有兩種類型的基礎資產，一種是銀行或消費金融機構向消費者直接發放的貸款，例如：商業銀行的各種消費類貸款、持牌消金機構發放的各種小額貸款、網絡消金最典型的代表是螞蟻借唄、微粒貸等；另一種是分期付款的模式，例如信用卡分期、螞蟻花唄、京東白條等。

我們先來看一下消費金融ABS發行情況：

1、發行量總體呈上升趨勢，18、19年有回落，預計21年會有一定幅度減少

前面消費金融發展史的內容中有提到，消費金融市場在16年、17年得到快速發展，但是17年12月出臺了《關于規范整頓“現金貸”業務的通知》，去杠桿已成為大趨勢，之后兩年ABS發行的量有所下降。20年年初受疫情影響，消費疲軟，但后續隨著一系列促進消費的舉措，居民消費逐漸恢復，尤其是線上消費，使得20年消金ABS發行總量上升。但20年下半年小貸新規的出臺，進一步規范了杠桿率及聯合放貸問題，加上螞蟻花唄、借唄的發行終止，以及近日對醫美貸入池的限制，預計21年的總發行量會有較大幅度的減少。

（1）從發行主體上看

從上表可以看出，在發行過的企業消金ABS中，螞蟻花唄、借唄仍是體量最大的，占絕大多數比例。螞蟻、京東為主要發行主體，除此之外，百度、小米、蘇寧旗下的消費金融公司也參與發行，但是市場份額相對較小。

再來看個人消費貸ABS，個人消費貸ABS的發行機構主要為商業銀行及持牌消費金融機構，前十大發行機構如上圖所示。

（2）從存量統計上看

信貸ABS中，消費類貸款類占總量的1.08%；企業ABS中個人消費類ABS占總量的9.75%;ABN中，個人消費貸款類ABN占總量的2.06.%。企業ABS中個人消費類貸款的比例較高，而信貸類ABS和ABN中消費類資產發行量占比比較低。

2020年9月18日，銀保監會辦公廳公布了《關于加強小額貸款公司監督管理的通知》（以下簡稱《通知》），對小貸公司的業務經營、風險防控、監督管理、政策支持等方面進行明確。

2020年11月2日中國銀保監會和中國人民銀行發布《網絡小額貸款業務管理暫行辦法（征求意見稿）》（以下簡稱《征求意見稿》），在經營區域、借款限額、聯合貸款、融資杠桿、注冊資本等方面提出多項要求，加強對網絡小貸業務的管控。

早在2017年《關于規范整頓“現金貸”業務的通知》就明確提出了杠桿率的要求。

而《征求意見稿》的頒布更是收緊了杠桿的限制，這意味著，超過監管要求杠桿倍數的網絡小貸，將不再被允許發行ABS。如果還想繼續發行，網絡小貸公司需要通過增資和逐步降低新增ABS規模的方式滿足監管要求。

近兩年隨著網絡平臺小貸制度的不斷完善，一些不合規的小貸平臺將逐步退出市場，而這次《征求意見稿》的頒布對那些杠桿高達數十倍的現金貸平臺未來只有兩條路可走，一是補充資本金以降低杠桿，但對于數十倍的杠桿來說，依靠補充資本金降低杠桿的難度頗大；二是通過暫時關閉申請渠道等形式壓縮資產規模，降低杠桿水平，行業巨頭也不例外，靠ABS不停循環購買增大杠桿的時代已經結束了。

值得一提的是，2017年那次監管介入之后，一些小貸公司的融資方式發生變化他們把一部分注意力放在了助貸和聯合放貸上，而這次《征求意見稿》不僅從杠桿上也從聯合房貸比例上進行了限制，可見監管力度之強。

后續小貸公司還想繼續發行ABS就必須降杠桿、降聯合放貸比例、控制參股小貸公司數量。

強監管的背后，網絡小貸ABS將會收緊，發行量會向銀行及持牌消費金融公司傾斜。

（1）基礎資產整體質量

主要關注，基礎資產整體信用等級、占比較大的借款人風險、區域行業集中度等。

除此之外還應關注加權平均貸款合同期限、組合資產加權平均到期期限、入池貸款加權平均回收率、前5大借款人集中度等指標。

對于底層資產集中度較高的項目來說，應著重關注借款人信用評級及歷史償付記錄。

（2）入池資產情況

1）集中度低

要求底層資產一定要分散。

2）借款人年齡段回收率水平

一般來說30-40年齡段的回收率水平較高。

（3）基礎資產預計回收情況

預計回收率是根據資產池逾期期限、成為不良時未償本金余額、借款人年齡、獲得的授信額度、年收入、地區等因素進行測算的，通常評級機構會根據催收政策的變化會對貸款的實際回收情況造成的影響，受未來宏觀經濟環境等不確定因素的影響，以及貸款的實際回收率和回收時間均存在一定的不確定性，對預計回收進行調整。

（4）底層貸款風險暴露程度

要綜合考慮底層貸款的賬齡和貸款剩余期限，如果貸款的賬齡越長且剩余期限越短，其風險暴露的程度越低，資產池損失的可能性也就越低。

（5）是否存在超額利差

對于一般資產證券化項目，證券能夠通過較高的資產池收益與較低的證券利息累計超額利差進而形成超額抵押，對證券剩余本金提供進一步的兌付保障。如果封包期構成的初始超額利差及存續期超額利差形成的超額抵押越高，相應次級檔證券損失的風險也越小。

（6）是否為靜態池

如果入池資產組合為靜態組合，那么就沒有回收款持續購買新信貸資產的資產置換風險。

（7）是否設置流動性儲備賬戶

流動性儲備賬戶的設置，是為了能夠一定程度上緩釋優先檔資產支持證券利息兌付面臨的流動性風險。從而一定程度上緩釋了次級的風險。

與傳統消費金融有一定區別，互聯網消費金融還要重點關注信用風險。與傳統消費金融高凈值客戶的定位不同，互聯網消費金融企業的客戶群體鎖定在基數大的年輕的中低收入群體，尤其是阿里、京東這樣的互聯網電商平臺。例如花唄、借唄借助電商平臺的客戶信息，建立自己的信用評價體系，實時監控。但是年輕消費者自身的風險意識較低且風險承擔能力較弱，存在著逾期的信用風險。