融資租賃資產證券化業務模式分析

近年來企業ABS發展迅速，而融資租賃在大類基礎資產中的占比相對穩定，早期一直在20%以上，近年來ABS發行基數擴張較快，融資租賃占比依然能在10%以上。去年銀保監會頒布了針對融資租賃公司的新規，對其杠桿率和客戶的集中度提出了新要求，但給企業預留了三年過渡期。作為融資租賃公司，如何在三年過渡期中使自己的客戶更加多元化，并控制杠桿率，或許ABS是一個比較好的調節工具。

什么樣的基礎資產可以發行融資租賃ABS？

首先是可特定化。從常規視角來說，特定化指的是某個物品是可以界定的。資產證券化定義中的“可特定化”主要包含兩層含義：第一，基礎資產可以在法律上準確、清晰地予以界定，如具備合同、發票等形成資產對應的法律文本、資金交割憑證等；第二，基礎資產產生的現金流是獨立、可預測的。實踐中，有些產品通過時間特定或時間拆分來達到基礎資產特定化的要求，但是如果出現資產違約或融資方提前還款的情況，特定時間也會存在問題，所以如何通過合同關系對非特定化資產做特定化是需要深思熟慮的問題。

第二點，基礎資產的合法性，有效性和真實性。其中，特別值得關注的一種情況是：如果某筆租賃業務涉及較多關聯方，我們需要關注該筆租賃業務是否具備合理的商業業務關系，還是僅僅為了融資而構建的債權。

第三點，分散度。融資租賃業務的發展歷史悠久且在金融行業中地位頗為重要。正因如此，監管部門對于融資租賃ABS的基礎資產分散性提出了相對較高的要求。原則上，基礎資產池應當至少包括10個相互之間不存在關聯關系的債務人，單個債務人入池資產金額占比不超過50%，且前5大債務人入池資產金額占比不超過70%。

第四點，負面清單。根據基金業協會出具的資產證券化業務基礎資產負面清單指引，債務人不能為地方融資平臺公司。但隨著時代發展和法規政策的日漸完善，對融資平臺定義的理解可能發生變化，因此要保持高度關注，確保基礎資產不存在違反地方政府債務管理相關規定的情形。

從租賃公司的資質來看，什么樣的融資租賃公司符合交易所市場發行ABS的要求？

第一點是運營期滿兩年。一般情況下，運營期自首期放款開始計算。當然也會遇到一些特殊情況，比如由于租賃行業稅收政策發生變化，融資租賃公司在某些區域設立子公司經營租賃業務以降低稅負。這類子公司設立時間較短，此時需要關注公司是否擁有相對可靠完善的風控系統、較強的風控能力以及相關運營經驗

第二，租賃公司應當符合以下條件之一：

一是租賃公司為境內外上市公司或上市公司的子公司，為境內外上市公司子公司的，其總資產、營業收入或凈資產等指標占上市公司的比重應當超過30%。

二是租賃公司主體評級達到AA或以上。

當然也存在一定的豁免情形：

一是單筆入池資產信用等級A-級及以上資產的未償本金余額對優先級本金覆蓋倍數大于100%，且入池資產對應的租賃物為能產生持續穩定的經營性收益、處置時易于變現的租賃物。

二是針對汽車融資租賃資產，單筆資產占比不超過0.1%，逾期率、違約率較低且融資租賃公司最近一年末凈資產達到2億以上，并且擁有可持續盈利性。

三是專項計劃設置了AA級及以上的擔保、差額支付等有效增信措施。

關于基礎資產的形成，有很多方式，除了正常的租賃公司資產投放之外，還可以以開展資產證券化為目的采用以下幾種方式形成資產：轉租賃、Co-ABS和Pre-ABS。資金歸集方面，如果租賃公司或擔保方（如有）評級為AA，一般認為原則上應按月進行資金的歸集；如果主體評級達到AA+，現金流歸集周期可以適當延長至3個月。期限方面，市場投資者主要偏好3年以內的資產，對于金融機構自有資金而言，監管部門都會有流動性管理約束，而資管機構的長期資金成本偏高，因此通常三年是投資方能夠承受的最長期限。

除了上述交易所融資租賃ABS之外，融資租賃公司資產流轉途徑還可能包括銀登中心資產流轉和銀行間市場發行。

最后值得一提的是非標轉標ABS。

金融租賃公司在日常經營過程中，會與銀行等金融機構開展同業借款業務，用以補充業務開展的資金需求。一方面，金融租賃公司的融資租賃資產可以開展資產證券化或銀登流轉業務。另一方面，也可以由銀行等金融機構為原始權益人以對金融租賃公司投放的同業借款為基礎資產開展資產證券化業務，降低同業借款的成本。

同業借款ABS業務的資產篩選建議如下：

一是同業借款的借款人為中國境內依法設立且合法存續的公司；

二是需要至少10個且相互間無關聯關系的底層債務人，且每個債務人的借款余額占比不超過15%；

三是同業借款期限一般設置為一年以內；四是建議優選債務人主體評級為AA+及以上的同業借款資產，最后是具備可轉讓性。

陳劍，萬家共贏資產管理有限公司副總經理、投決會委員，銀登中心外部評審專家。主導、參與了發電收費權、小額貸款、租賃債權、信托受益權、委托貸款、信貸資產、保障房等多筆資產證券化產品設計、評審或發行工作，實踐經驗豐富。