ABS風險緩釋那些事多啊

從恒大到龍光再到最近要展期的融創，近一年地產行業尤為困難，但受傷的絕不僅有企業，還有融資人和購房者，就拿債券投資者來說，那都是“真金白銀”投進去的，尤其對于散戶來說，雖說是要“賣者盡責，買者自負”但是“買者自負”的前提應該是“賣者盡責”，對于逐漸打破剛兌的債券市場來說，違約沒有那么可怕，但是跟不上“違約常態化”的市場評級質量就很可怕了，目前的信用評級或多或少的具有一定滯后性，回顧以往證監會的警示函也可以發現，質量控制不嚴、作業流程管理及合規管理不到位等問題是影響評級效果的主要原因，而評級效果又會導致投資者踩雷。

尤其是最近地產債市場“暗潮涌動”很多地產ABS也表示心慌慌，但有的投資者也表示，“莫慌”畢竟跟純信用債相比，資產支持證券還有一些增信措施和風險緩釋措施，今天小編就來聊聊資產支持證券的風險緩釋。

首先我們先來看一下今年年初至今下調評級的ABS，一共有50支，其中主要是地產，具體表格在文章最后。我們可以看到一些債項評級是比主體評級要高的，例如，云南城投、陽光城等，主要是有增信措施的原因，這一點是與信用債最大的區別。但是像陽光城這種，已經展期的項目，評級似乎沒有太大意義。

我們再說回ABS，目前評級下調的原因主要有：基礎資產實際現金流不及預期、差額支付承諾人信用水平下降和擔保人等增信機構信用水平下降等。信用風險觸發評級下調后，之后的相關風險緩釋措施的有效性是違約前的最后屏障。尤其是對于投資者來說，要仔細項目的增信措施和風險緩釋措施，不能過度的單純信任主體信用。

下面我們就來看看ABS的風險緩釋措施：

風險緩釋簡單來說就是通過風控措施降低風險的發生概率或影響程度，涉及ABS的整個過程，風險緩釋措施對應的是ABS項目流程中可能出現的風險，風險因基礎資產不同、原始權益人不同、交易結構不同等原因具有特殊性，同樣的風險緩釋措施也具有特殊性和針對性，在這里小編就不一一列舉了，只是跟大家聊聊比較常用的幾種。（感興趣的小伙伴可以搜搜專項計劃說明書，都會披露風險和防范措施。）

1、與原始權益人相關的風險緩釋

這里通常是針對原始權益人的經營風險、債務人的信用風險、特許經營權的持續風險等的風險緩釋。翻一下計劃說明書關于這部分的風險緩釋可以看出，主要的措施就是充分的盡調，證明原始權益人資質優秀或者存在母公司擔保、差額支付，或第三方擔保，第三方擔保還好如果由母公司擔保，那么重點就在母公司的信用上，同等條件下，盡量選擇與原始權益人關聯度低的外部增信。

2、與基礎資產相關的風險緩釋

基礎資產能產生現金流，這是ABS與純信用債不同的地方也是需要重點關注的。

（1）關于現金流管理的風險緩釋

現金流的動態歸集機制，例如提高歸集頻率、資金直接歸集到監管賬戶都可以在一定程度減少現金流不足的影響。同時也可以盡量避免因為原始權益人流動性出現問題而造成資金混同的影響。除此之外，還要關注集中度相關的風險緩釋，例如是否設置不合格資產贖回機制。

（2）與現金流預測相關的風險緩釋

除了采用保守和謹慎原則，通常會采用一些內外部增信措施緩釋由于預測偏差帶來的風險，例如，優先級/次級分層、現金流超額覆蓋、差額支付等增信措施以及信用觸發機制。

3、資金混同的風險緩釋

資金混同操作有可能直接影響投資人的利益，所以一定要重點關注產品關于資金混同的風險緩釋，尤其是對于回款和轉付有時間差的，看是否通過提高歸集頻率來進行風險緩釋，以及是否設有賬戶歸集觸發機制。

4、外部增信的風險緩釋

對于擔保、差額支付的外部增信，一但增信公司出現問題，會影響產品的兌付，尤其是與原始權益人關聯性強的增信公司。這時要重點關注加速清償事件、權利完善機制、提前終止事件等信用觸發機制。

例如：當評級機構給予差額支付承諾人的主體長期信用等級等于或低于AA 級在觸發加速清償事件，發生加速歸集事件時，應收款歸集日變為每個自然月度的最后一日（非工作日順延）。在發生加速歸集事件導致應收款歸集日按照上述規則調整的情況下，即使差額支付承諾人的長期信用等級重新提高，應收款歸集日也不再恢復。

5、循環購買的風險緩釋

專項計劃的產品方案設置循環購買，影響循環購買的因素較多，如因原始權益人資產規模下降或其他政策性原因可能導致可供循環購買的資產不足，因此存在一定的循環購買資產不足的風險。

對于設有循環購買的產品除了要仔細閱讀循環購買相應條款外，還要注意相關風險緩釋，主要是提前結束循環購買期事件

例如：累計兩次在循環購買日完成新增基礎資產購買后，專項計劃賬戶內仍有可用于分配的專項計劃資金，且剩余可用于分配的專項計劃資金占該次循環購買日緊臨的資金確認日專項計劃賬戶中的專項計劃資金超過20%將觸發提前結束循環購買期事件進入攤還期提前攤還本金。

小編在這里分享的是一些主要的風險緩釋，對于不同的基礎資產、產品結構風險緩釋具有針對性，之后有時間再跟大家詳細聊聊。