潮起潮涌：私募量化FOF的2021

新年伊始的第二周，回眸凝視2021—量化私募市場“狂熱”的一年，不可謂不“驚心動魄”、“高潮迭起”。而多資產多策略的同頻共振，讓量化FOF也體驗了些許“過山車”的刺激。

2021“狂熱”的量化私募市場經歷了什么？

自2010 IF上市以來，量化投資在國內經過十年發展，經歷過使用簡單的Alpha策略和信號就能賺的“盆滿缽滿”的躺贏時代，也經歷過年化貼水高達40%的股指期貨市場，隨著一輪輪的優勝劣汰，量化也逐漸邁入量價高頻的階段，加上具備海外經驗的高端人才的不斷引進，海外成熟的模型框架為量化市場注入了新的活力。但是高頻量價有一個弊端，就是策略的容量上限和隨時可能面臨的賽道的擁擠，而基本面量化在一定程度上與量價“互補”，也逐漸受到追捧。

雖然量化在國內經歷了幾年的發展，但是19年開始才算真正進入量化投資發展的大潮，中性策略、CTA不再是只有“量化圈”才會談論的話題，更多的高凈值客戶對量化有了直觀的概念。從量化產品的艱難銷售到量化產品的“一搶而空”，不只是量化投資的策略在更新迭代，投資者對量化的認知也在不斷的更新迭代。短短的兩年間，超百億的私募不斷涌現，仿佛之前不敢想的事情，一夜之間變成了現實，新發量化產品“分分鐘售罄”的事兒也屢見不鮮。

據私募排排網統計，截至2021年底，量化私募整體管理規模突破1萬億元，百億私募從年初的10家增至27家，聚寬、啟林、衍復、天演等都進入了百億級私募梯隊。量化規模劇增的背后是什么呢？

無論是綜合阿爾法、smart beta還是危機阿爾法，量化策略都在追求“絕對收益”能力。但是竭力追求阿爾法的背后，我們發現量化的收益越來越“卷”了，超額收益越來越高，隨著收益的增加帶來的是規模的快速擴張，但是規模的擴張也沒有阻止追求更高超額收益的腳步，那么即將面臨的就是量化投資的“不可能的三角”。

眾所周知，規模、波動和收益三個要素被稱為量化投資的“不可能三角”，規模擴大的同時，追究高超額收益，往往伴隨著風格和行業因子的暴露，這時，一旦市場上出現快速輪動的行情，回撤無可避免。

去年的幻方和去年年初的明汯，是有一定的相似性的。原因之一就是技術面量價因子的阿爾法越來越難做了，很多機構轉戰了基本面因子，并且加大了配置，基本面因子的數據具有很強的同質性，要獲得更多的超額，勢必會在風格和行業上有所暴露，例如配置在新能源等熱點行業或者增加大盤藍籌的風險敞口，這時一旦市場出現風格切換或者行業輪動，就會出現回撤。

規模驟增的背后，收益卻仿佛做了過山車，讓人“心驚肉跳”。由于市場板塊輪動、風格切換的加快和股指期貨基差收斂的影響，量化三大核心策略都出現了回撤。回顧歷史業績我們不禁發問指增產品怎么了？中性怎么了？CTA怎么了？

21年市場的指增產品多數對標的中證500，中證500指數21年前三個季度表現非常好，Beta收益非常高，但是隨著10月指數回落開始，指增產品開始出現回撤，而策略中風險收益占比相對較大的產品，回撤幅度也更加大。

規模效應和對沖成本是影響中性策略的兩個主要因素，要想獲得穩定的收益，既需要超過指數的策略也要避免對沖成本帶來的收益弱化。前幾年，股指期貨市場貼水相對較低，對沖成本也相對較低，為中性策略帶來了不小收益，但是21年市場尤其是下半年，基差收斂、對沖成本增加，使得整體的中性策略產品表現欠佳。

21年5月份的調控政策是的鋼鐵等大宗商品沖高回落，一些CTA策略出現了回撤，隨后9月動力煤、焦煤期貨價格持續的快速上漲，又為CTA策略帶來了不少收益，但是隨著10月25日，國家發改委發布《國家發展改革委依法加強對煤炭中長期合同履約信用監管》《國家發展改革委依規對煤炭等能源價格指數行為啟動評估和合規性審查》《電廠供煤持續大于耗煤存煤水平快速提升》《國家發展改革委赴中央企業調研推動煤炭增產增供》。多項措施遏制煤炭價格過快上漲，很多押注煤炭期貨的CTA策略無論是套利、動量還是基本面策略都遭遇了不同程度的重創，各家紛紛調整自身的風控標準，一方面降低杠桿，一方面降低交易頻率（交易規則的改變，使得高頻交易面臨因手續費削減收入）但是這些調整需要一個時間段去回歸凈值損失。

21年對量化來說是有轉折性意義的一年，打破“收益神話”后，讓投資更注重策略的研發和迭代，增加投研，調整風控，量化生態會更加健康。

量化私募的發展和信托非標轉標的催生，量化FOF的發展也逐漸壯大。20年量化私募的卓越表現，使得量化FOF成績也很亮眼。而量化FOF，也逐漸受到投資人的喜睞。量化FOF的最大優勢就是通過不同策略基金的配置，分散風險，在控制回撤的基礎上追求一個穩健的收益。私募FOF無疑是未來的一個趨勢，而21年也是FOF發展具有意義的一年。

21年整個量化市場“起起伏伏”，也直接影響了量化私募FOF的收益，尤其是年中成立的產品很多都還在1的凈值水平線上徘徊。量化FOF的配置上大多數是以中性策略和CTA為主輔以股票多頭（當然不是絕對的，各家在集中度和策略偏好上還是有很大區別的），通過市場中性、CTA、指數增強的策略配置，弱化與大盤的相關性，達到“類固收”的效果。但是“類固收”也只是“類”，就算是固收產品，也是不能保證收益的，所以21年很多量化FOF產品也出現了不同程度的回撤，那么21年的量化FOF市場到底經歷了什么？

市場上一直有FOF的身影，但是也一直沒有引起廣泛關注，偶爾有“聚集各大明星私募基金經理”的FOF引起點水花，但是與其他產品相比無論是理解度和接受能力都有一定差距。直到2016年9月11日，中國證監會發布了關于基金中基金的指引——《公開募集證券投資基金運作指引—基金中基金指引》公募基金正式進入起步階段，并且越來越多的投資者開始意識到資產配置多元化的重要，FOF也得到越來越多的關注。

從20年開始，很多信托公司就開始布局FOF產品，以此來逐步實現非標轉標。這種FOF的形式是私募FOF，與公募最大的區別就是底層資產可以投資私募基金。信托FOF底層配置也可以選擇公募基金，但是這樣做就會與公募基金“撞車”，而公募FOF有個天然的優勢，就是認購起點低，信托計劃采取非公開方式募集的，客戶需要滿足合格投資者的要求。除此之外與公募FOF相比，可以投資私募金融產品是信托FOF的優勢。私募金融產品因為認購起點高，使得客戶自己配置較為困難，而通過FOF的形式可以在申購基金額不變的前提下做到資產配置。

得益于19年、20年量化FOF亮眼的表現，一些銀行資金、企業資金也選擇低風險敞口的FOF策略配置。一時間FOF紅火熱鬧了起來，茶余飯后的話題也經常看見FOF的身影，高凈值客戶也愿意去了解私募FOF背后的邏輯。

但是私募量化FOF資金涌入的背后就是，好的標的“一票難求”。

私募量化的迅速擴容、百億級量化涌現，一時間大量資金涌入量化私募市場，好的標的也越來越難拿到份額。因為量化賽道面臨擁擠的問題幾乎是大家都達成的共識，所以如何選擇具有成長空間的、比較“舒服”管理規模的私募也是一個挑戰，總的來說，21年尤其是下半年量化私募投資來也是有些“難受”。

因為三大量化核心策略在21年市場上都出現了一定程度的回撤，反映在母層上，直接對凈值造成了影響，但是對于集中度低的策略來說，影響是有限的，因為子層凈值傳導到母層的過程中會被集中度稀釋。縱觀整個1年，量化FOF也還可以，當時比19年、20年有一定差距，但是對于9月份成立的產品來說就很難受了，正好踩在風格輪動、政策回調的口上，凈值修復還是需要一定的時間。

21年的FOF做起來沒有20年那么“舒適”但是好的量化策略配置也讓客戶看到了量化FOF與其他產品相比較小的回撤，穩健收益一直是量化FOF配置追尋的目標，未來的市場，量化私募FOF仍具有一定的發展前景。