金茂隱藏負債的花招

作者：好貓

來源：好貓財經（ID：haomaocaijing）

作為前20強房企，金茂沒有公布“三道紅線”指標數據。

根據其2020年年報計算，金茂的扣除預收款項的資產負債率為52.7%，同比微降0.3個百分比；現金短債比為1.56，相較2019年0.66的數據大幅上升。

資產負債率數據在行業內算非常優秀了，現金短債比也符合“三道紅線”要求。

金茂年報里，沒有凈負債率具體數據，但有一個代替數據，稱為“凈債務與調整后資本比例”為41%，同比下降28個百分比。

同樣是非常優秀的數字。

這項數據的計算公式為“計息銀行貸款及其他借款”扣除貨幣資金、若干金融資產，再除以權益總額加應付直接控股公司款項。

看起來有點像凈負債率的計算過程，唯一的區別是加上了應付直接控股公司款項88.3億元。

可以這么理解，這88.3億元是金茂直接控股股東給予的無抵押、無息貸款，因此金茂將其計入了股東權益中。

2019年年報里，金茂同樣是如此操作，但當時應付直接控股股東款項105.6元，是需要按照年利率3.21%-4.61%支付利息的。

再往前追溯，這部分款項均不需要支付利息。

實際一點看，這部分款項基本不需要支付利息，但需要接到通知時立即償還，對于金茂來說不是一項穩定資本，計入股東權益項理由不是特別充分。

如果股東確實想支持，可以直接通過定增，或者長期無息借款方式來進行，這樣計入總權益理由更充分。

我們更加嚴格一點重新計算一遍金茂的凈負債率，涉及公式凈負債率=（有息負債—貨幣資金）/股東權益。

扣除應付直接控股公司款項后，股東權益會下降到1018.3億元，貨幣資金就以金茂的口徑（貨幣資金+若干金融資產）525.8億元為準。

股東權益還涉及永續債，截至2020年底，金茂股東權益中有高達239億元永續債，其中50億元為2020年12月發行。

根據監管要求，在計算總資產、凈資產時應扣除2020年8月后發行的永續債，如此一來，金茂的股東權益下降至968.3億元。

最后一個數據就是有息負債，對于金茂來說是最糾結的一個數字。

按照金茂年報的分列，金茂有息負債就是流動負債和非流動負債中的“計息銀行貸款及其他借款”，總計975.8億元。

實質上，根據監管對凈負債率的計算公式解釋，香港上市公司的有息負債，應該包括流動負債、非流動負債中所有的計息債務。

其中除了“計息銀行貸款及其他借款”之外，還應包括其他應付款、應付關聯方款項、租賃負債中的計息債務。

根據金茂年報詳細計算，金茂的有息負債至少要加上157.7億元，如此金茂總有息負債上升到1133.5億元。

綜合計算下來，金茂的凈負債率將從41%上升到62.8%，現金短債比保持1.56不變，扣除預收款項的資產負債率會比53.7%略微上升（總資產減去50億元永續債）。

數據也還算過得去。

但如果將239億元的永續債全部計入債務，同時從股東權益中扣除，金茂的凈負債率將瞬間上升至109.3%。

更加嚴格一點，將應付直接控股公司款項92億元也計入有息負債（2019年需要付息，2020年免息），金茂的凈負債率進一步上升至121.1%。

作為一家央企地產公司，金茂的年報可能是最不簡單明了的年報，對一些負債的性質、分類解釋的不夠清楚，在一定程度上給投資者帶來困擾。

2020年毛利率、凈利率“腰斬”的背景下，金茂真實負債值得特別關注。

這一切還沒有考慮金茂1018.3億元股東權益中，還有高達550.6億元的少數股東權益，這部分權益中是否部分為“明股實債”，也應該計入有息負債中。

投資者已作出反應，金茂股價持續下跌中。

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。

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原標題： 金茂隱藏負債的花招