城投去杠桿：從“舉債投資”到“以收定支”

作者：楊曉懌

來源：楊老師的基建課堂（ID：msyangteacher）

15號文后的城投走勢愈發明顯，去杠桿、降風險已是大勢所趨。并且，在“防范化解重大風險”的要求與地方政府轉型的共同作用下，城投們“野蠻生長”已經不具備重現的可能。

對于未來的城投發展，以及城投的融資業務，必須“放棄幻想，面對現實”：

舉債投資已成“路徑錯誤”

從城投的傳統業務模式來說，一直是“舉債-投資”；由于政府融資平臺的特殊身份，只要實際投資用于政府項目、又或者用于公益性支出，這種行為也一直被監管與市場所認可。這在債務驅動地方發展的那些年司空見慣，也讓城投形成了舉債投資的思維慣性。

但是，隨著時代的變化與舉債投資效率的不斷遞減，如今針對政府投資、財政預算與城投監管的一系列政策，已經展現了非常鮮明的態度：由于城投本身已經積累了非常大的債務風險，如今城投舉債投資已成“路徑錯誤”。下一步城投監管的重點在于降低城投的杠桿率，避免債務風險的觸發；以及重新處理好地方財政與城投間的關系，防止市場風險傳導至地方財政。

盡管地方政府仍有各種需求與沖動，希望城投去舉債、替代地方政府完成任務；但在市場化的制度下、隱性債務的高壓下，這既不合法、也不合適，必須轉變思路，用合規合法的市場化模式完成地方發展的目標。

遏制城投業務的“空心化”

城投的屬性是地方政府融資平臺與地方國資企業的疊加，自2014年以來的監管政策，都強調的是弱化祛除城投的融資平臺屬性、加強城投的國有企業屬性。

這里面不僅牽涉到地方隱性債務的問題，也是城投發展中最核心的問題之一：當城投作為地方政府融資平臺而存在，雖然政府向平臺裝進了許多資產，但仍然長期沒有實際業務開展，經營性現金流幾近于無。這種空心化的平臺，本身就是非常脆弱的；既極易積累債務風險，又長期虧損經營，使得風險問題日益突出。

因此，監管多次督促地方融資平臺轉型，就是為了遏制城投業務的“空心化”、要求城投把業務與資產逐漸做實；通過轉型為地方國有企業，來避免城投風險的積累與爆發。也由于這樣的目標，堪稱史上最嚴的15號文也對城投無關地方政府的投資項目網開一面、允許進行融資，開展有利于城投長期經營發展的業務、能夠產生經營性效益的業務，將是城投們下一個階段的首要目標。

城投的未來：“以收定支”

如今監管對于城投的邏輯，概括起來說也非常簡單；就是要求城投在降杠桿的大背景下，貫徹“以收定支”的基本思路。

對于部分杠桿率高的城投，主要目標應聚焦償債與降杠桿，減少新增項目的投資；而對于部分尚有余力的城投，則可以在資金允許的情況下，以市場化運作、企業投資的性質參與到地方政府項目中去。

對于地方政府來說，解決城投的債務與風險，也必然要從“擴充城投的收入”做起，幫助城投把資產做實、業務做實、現金流做實，才能從根本上解決城投發展的困境與債務風險。

對城投自己來說，未來的經營模式，就更像企業靠攏，也意味著城投們必須靠自己、自力更生、做好企業了。“有多大能力、辦多大事”，就是未來城投的真實寫照。

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原標題： 城投去杠桿：從“舉債投資”到“以收定支”