“固收+”產(chǎn)品發(fā)展背景下，轉債的機遇與挑戰(zhàn)

在去杠桿、去剛兌、凈值化的大背景下，一些早期銀行保本理財?shù)目蛻魧τ诠潭ㄊ找娈a(chǎn)品的理解需要一定時間的轉化，而今年年底也是資管新規(guī)過度的最后階段，如何快速有效的匹配客戶的需求和尋求新的投資方向，是資管面臨的一個重要的課題。

銀行理財客戶群體比例大，數(shù)量多，而這類客戶對風險低、收益穩(wěn)健的偏好并沒發(fā)生明顯改變，那么如何從“預期收益”向凈值化過度，“絕對收益”的目標顯得十分重要。首先回撤與純固收產(chǎn)品相比不能太大，而收益又能進一步的提升，在這樣的前提下，“固收+”的策略逐漸收到青睞，這種類似動態(tài)保險的策略一定程度上可以更好的承接新規(guī)后的資金需求，也可以逐漸打破客戶的“預期收益”思維。

固收+的概念近幾年一直都有，產(chǎn)品也是不間斷的一直再發(fā)，但是回顧業(yè)績我們會發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)品表現(xiàn)參差不齊，有的表現(xiàn)亮眼，真正達到了+的效果，有的反倒成了固收-。為什么會出現(xiàn)這種兩極分化的效果呢？主要還是出現(xiàn)在+的策略選擇上面，近幾年比較熱門的固收+策略包括：固收+打新、固收+量化、固收+fof、固收+股票、固收+轉債等。債券策略的同質性相對比較高，收益基本固定在一個區(qū)間，尤其是以信用債為主的策略，除卻一些高收益?zhèn)捻椖?，一般債券投資尤其是金融機構多是以城投債或高評級債券為主，畢竟債券投資人還是有城投信仰的。一些民間資本之前偏好地產(chǎn)債，最近也是十分受傷，話題扯遠了，我們再來說回固收+策略。固收+策略如何起到正向作用？品種的選擇尤為重要。今天主要介紹一下固收+轉債。

可轉債想必大家都不陌生，尤其是近兩年轉債市場可謂是紅紅火火，尤其是20年，不僅是發(fā)行大年，轉債打新也是異常的火爆，沒有資金門檻、開戶就能參與申購，收益雖然沒有新股那么“生猛”，但是也還算“可觀”，新手小白也可以“無腦”打新，走過路過的都忍不住說一聲轉債打新真香。

轉債的熱度一度飆升，甚至出現(xiàn)單日漲幅超過90%的“奇觀”，游資們手握“門票”，等待著一個個“暴富”的可能。個券“熱炒”行為的出現(xiàn)，“賭性”逐步顯現(xiàn)，為了規(guī)范市場，10月23日深交所發(fā)布《關于晚上可轉換公司債券盤中臨時停牌制度的通知》，臨時停牌由“單次漲跌≥30,臨時停牌30分鐘”改為“單次漲跌≥30,臨時停牌至14:57”。臨時停牌到集合競價，手持巨額資金仿佛也變得不敢輕舉妄動了，畢竟集合競價的三分鐘變化莫測。轉債打新更多規(guī)則的落地，市場越來越趨于理性，市場的良性發(fā)展，也給轉債市場的進一步發(fā)展奠定了基礎。

1、什么是可轉債？

可轉債兼具債性和股性，簡單來說就是債券+看漲期權

對投資者來說，轉債不僅有機會獲得股票上漲帶來的收益，還可以通過債券的形式規(guī)避股價下跌的風險，具有“下有保底，上不封頂”的收益特征?！跋掠斜５住笔瞧渥鳛閭?guī)定的利息收入，是由其純債價值決定的；“上不封頂”是其具有看漲期權的性質決定的。

2、可轉債的主要條款

（1）轉股價格：初始時由可轉換債券發(fā)行前一段時間內的平均股價加上一定的溢價確定。這也是投資者將可轉債轉換為股票的價格。

（2）轉換比率：它表示可轉換債券可以轉換成的股票數(shù)量，并表示為可轉換債券的票面價值除以轉換比率。

（3）向下修正轉股價格：它旨在保護投資者，當發(fā)行公司的股票價格遠低于預期時，由于發(fā)行新股、股票分割、股息支付等。如果發(fā)生上述情況，投資者可以按原轉換價格的７０％－８０％行使權利。

（4）回售：它的設置有利于投資者。公司一般出于回售壓力，會盡量推動股票上漲，以達到最終轉股的目的。

（5）強制贖回：當公司股價滿足一定條件時，公司有權把債券贖回。

后三條也被稱為博弈條款，屬于投資者和發(fā)行人之間利益博弈的重點條款。

3、轉債的收益來源

今年可轉債收益較好，尤其是下半年，國慶后，轉債指數(shù)基本維持著上漲趨勢。大部分轉債收益良好，但是與正股漲幅相比還是有些許差異。在警惕高估值的同時也要尋求新的投資機會。

（1）打新收益

（2）二級資本利得

（3）轉股收益

轉債打新的收益越來越難賺了，換句話說羊毛越來越不好薅了。另一方面從當前市場上來看正股漲幅是高于轉債漲幅的，回顧之前的轉債市場，90%以上的轉債是成功轉股退出的，在退市的可轉債中，存續(xù)期的價格平均在180以上，平均存續(xù)期在2年左右，收益還是相對可觀的。

當前轉債市場具有一定的債底支撐，加上中央經(jīng)濟工作會議對于穩(wěn)增長的訴求明顯增加，也意味著貨幣寬松仍有加碼的空間，但利率上行空間仍相對有限，債底具備一定的安全性支撐。

4、下修數(shù)量增加，有助于高估值回歸

近期，可轉債下修數(shù)量增加，11月份有4家公司選擇下修轉股價。而今年也是可轉債下修數(shù)量最多的一年，市場持續(xù)擴容，未來轉債下修仍將持續(xù)。除此之外，不少公司即將進入回售期，回售期的下修博弈是轉債投資的機會之一。

5、轉債市場概況

可轉債總存量6482.94億，較年初增長1147.19億；其中上交所總存量4105.38億，較年初增長476.28億；深交所總存量2377.56億，較年初增長670.9億。