小債看市 
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作者| 小債看市
來源| 小債看市（ID：little-bond）
去年9月，一份《研究蘭州建投防范化解金融債務風險有關事宜》的文件在網絡傳播，蘭州建投的債務風險初露。
1月11日，穆迪將蘭州建設投資 (控股) 集團有限公司（以下簡稱“蘭州建投”）的企業家族評級，以及由蘭州市城市發展投資有限公司發行、蘭州建投所擔保債券的高級無抵押債務評級從“Ba1”下調至“Ba2”，評級展望仍為“負面”。
穆迪認為，蘭州市稅收收入能力較低，并且高度依賴中央政府的轉移支付，疲弱的經濟增長將對其財政狀況產生壓力，且相對較弱的經濟基本面將會進一步承壓。
同時，蘭州建投面臨大量到期債務，包括未來12個月內即將到期的160億元左右的債券。
穆迪預計，2022年甘肅省經濟和房地產市場增長放緩，在此背景下，當地金融業相對較弱且金融資源有限，因而形成較大的制約。
無獨有偶，去年下半年以來，惠譽已經連續兩次下調蘭州建投評級，12月境內評級機構上海新世紀也將其評級展望調整為“負面”。
《小債看市》統計，目前蘭州建投存續債券11只，存續規模66.25億元，其中一年內到期規模有33.25億元，集中兌付壓力較大。
存續債券到期分布
為了化解債務問題，2021年10月甘肅省地方金融監督局組織債券投資人懇談會。
2021年12月，蘭州市政府又召開化解蘭州建投債務問題金融機構通氣會，旨在強化政府、企業和金融機構合作。
除此之外，市政府還調撥了財政和金融資源為蘭州建投償債，包括財政資金撥款、初始規模為30億元的救助基金、土地使用權的注入和資產處置等。
但目前，蘭州建投外部融資渠道未見明顯改善，政府實質性支持措施仍有待進一步落實，其面臨的流動性壓力仍大。
據官網介紹，蘭州建投是經市委、市政府批準，2015年12月將原蘭州城投和蘭州國投合并重組后新組建的國有獨資公司。
蘭州建投是蘭州市重要的國有資本投資運營主體，在蘭州市城市基礎設施建設中地位突出，主要從事基礎設施建設、房地產開發、農業商貿等10大核心業務。
蘭州建投官網
從股權結構看，蘭州投資（控股）集團有限公司為蘭州建投唯一股東，公司實際控制人為蘭州市國資委。
股權結構圖
近年來，蘭州建投營業收入雖持續增長，但歸母凈利潤卻連年下滑，2021年前三季度受公交運輸及供熱業務虧損影響，當期主業經營出現虧損。
2021年前三季度，蘭州建投實現營收50.05億元，同比增長18.05%；實現歸母凈利潤-133.9萬元，同比下滑100.96%。
歸母凈利潤
值得注意的是，由于在蘭州市城市基礎設施建設中地位突出，蘭州建投可獲得市政府在專項資金撥付和財政補貼等方面的大力支持。
2018-2020年，蘭州建投獲得的財政補貼收入分別為5.88億、7.16億和6.4億元，對其盈利提供較強支撐。
政府補助收入
截至2021年三季度末，蘭州建投總資產為1478.45億元，總負債1084.02億元，凈資產394.43億元，資產負債率73.32%。
《小債看市》分析債務結構發現，蘭州建投主要以非流動負債為主，占總債務的72%。
截至同報告期，蘭州建投非流動負債有779.78億元，主要為長期借款，其長期有息負債合計686.35億元。
除此之外，蘭州建投還有304.24億元流動負債，主要為一年內到期的非流動負債，其短期債務合計有166.2億元。
相較于短債規模，蘭州建投流動性十分緊張，其賬上貨幣資金僅有39.99億元，較2020年末規模腰斬，現金短債比為0.24，短期償債壓力較大。
在備用資金方面，截至2021年6月末，蘭州建投銀行授信總額有928.57億元，未使用授信額度為420.65億元，可見其財務彈性良好。
授信額度
整體來看，蘭州建投剛性債務有852.96億元，主要以長期有息負債為主，帶息負債比為79%。
可以看出，蘭州建投累積的剛性債務規模大，債務負擔重，負債經營程度維持高位，其面臨較大的償債壓力。
從償債資金來源看，蘭州建投通過金融機構借款、融資租賃、發行債券等方式彌補資金缺口。
然而，2021年前三季度，由于大量債務到期，蘭州建投籌資性現金流呈現凈流出狀態，說明外部融資渠道不暢。
在資產質量方面，蘭州建投的其他應收款和存貨規模較大，截至2021年三季末分別為375.75億和206.01億元。
作為棚戶區改造項目統貸主體，蘭州建投應收下屬區縣棚戶區改造承做主體相關款項大幅增加，面臨一定的資金回收風險。
另外，蘭州建投子公司蘭州城投所擔保的民營企業借款出現逾期，相關債務承接方案尚未確定，其面臨代償風險較高。
總得來看，蘭州建投盈利能力較弱，對政府補助依賴較高；剛性債務規模大，短期償債壓力較大；資產質量一般，面臨一定的資金回收風險。
蘭州市是甘肅省省會城市，是西部地區重要的工業基地和綜合交通樞紐。
近年來，隨著產業結構調整和產業層次提升，以及蘭州新區的發展推進，全市地區生產總值保持增長，但增速明顯放緩。
另外，蘭州市經濟發展對石油、化工等重工業依賴度高，經濟結構轉型仍面臨壓力。
2021年上半年，蘭州市實現地區生產總值1628.39億元，同比增長10.2%。
在財政方面，2021年蘭州市預估獲得一般公共預算收入249億元，同比微增0.8%，預估獲得政府性基金收入191.4億元，同比減少17%，降幅較大或將導致蘭州建投獲得政府支持力度被動減少。
近年來，受疫情和經濟下行壓力較大影響，蘭州市政府債務余額持續上升，債務風險有所提升。
去年9月，一份《研究蘭州建投防范化解金融債務風險有關事宜》的文件在網絡傳播，蘭州市要求財政局和國資委協調，妥善解決蘭州建投剛性兌付到期債務相關問題。
三個月后，在金融機構通氣會上，組建“新蘭投”消息公布，新組建企業資產規模將達2500億元，蘭州市政府對化解本地債務問題意愿較強。（作者微信：littlebond1）
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