市銷(xiāo)率、市盈率與市凈率的隱藏屬性

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投資者喜歡用簡(jiǎn)單估值指標(biāo)對(duì)股票進(jìn)行估值，比如說(shuō)市銷(xiāo)率、市盈率與市凈率。但是，投資者知道嗎？每個(gè)指標(biāo)都有自己的隱藏屬性。

以市銷(xiāo)率為例，表面上，市銷(xiāo)率直接考量了股票交易價(jià)格（P）和銷(xiāo)售收入（S）兩個(gè)屬性，但其還隱藏了另一個(gè)屬性——凈利潤(rùn)率。

也就是說(shuō)，高市銷(xiāo)率的隱藏預(yù)期是高凈利潤(rùn)率，低市銷(xiāo)率的隱藏預(yù)期是低凈利潤(rùn)率。在銷(xiāo)售額相同的情況下，高市銷(xiāo)率帶來(lái)的高凈利潤(rùn)率預(yù)期，將帶來(lái)更高的預(yù)期利潤(rùn)（銷(xiāo)售額乘以?xún)衾麧?rùn)率）。反之亦然。

如果投資者的投資策略是購(gòu)買(mǎi)低市銷(xiāo)率的股票，從指標(biāo)屬性和隱藏屬性的角度看，有三個(gè)內(nèi)在理由：

1. 投資者購(gòu)買(mǎi)的是S/P，也就是市銷(xiāo)率的倒數(shù)，即每單位股票價(jià)格對(duì)應(yīng)的銷(xiāo)售收入。同樣的股價(jià)，低市銷(xiāo)率股票對(duì)應(yīng)更多的銷(xiāo)售收入。

2. 從P/S的角度看，投資者預(yù)期未來(lái)銷(xiāo)售收入會(huì)有增長(zhǎng)，該增長(zhǎng)將同比例推動(dòng)股價(jià)的增長(zhǎng)。

3. 從隱藏屬性的角度，低市銷(xiāo)率意味著企業(yè)的凈利潤(rùn)率極低，資本市場(chǎng)已經(jīng)把該預(yù)期充分反映在股價(jià)里面。在極低凈利潤(rùn)率預(yù)期下，任何凈利潤(rùn)率的改進(jìn)都會(huì)帶來(lái)利潤(rùn)的改善以及P/S的提升。而在極低凈利潤(rùn)率預(yù)期下，凈利潤(rùn)率的改進(jìn)是非常容易發(fā)生的。任何上下游、生產(chǎn)成本、管理費(fèi)率等等的改善都會(huì)帶來(lái)凈利潤(rùn)率的改善。凈利潤(rùn)率的改善帶來(lái)了P/S的提升和股票的上漲。

在三個(gè)內(nèi)在理由里面，隱藏屬性的極低凈利潤(rùn)率及其改進(jìn)空間，是購(gòu)買(mǎi)低市銷(xiāo)率股票的最主要理由。

如果投資者的投資策略是購(gòu)買(mǎi)高市銷(xiāo)率的股票，最主要的內(nèi)在理由是，投資者預(yù)期銷(xiāo)售額不斷增加，并且預(yù)期凈利潤(rùn)率不變甚至企業(yè)更加精益求精改進(jìn)凈利潤(rùn)率，最終導(dǎo)致凈利潤(rùn)更快增加。企業(yè)可以獲取更多的凈利潤(rùn)，凈利潤(rùn)巨幅增加帶動(dòng)股票價(jià)格的提升。

以市盈率為例，表面上，市盈率直接考量了股票交易價(jià)格（P）和預(yù)期利潤(rùn)（E）兩個(gè)屬性，但其還隱藏了另一個(gè)屬性——成長(zhǎng)性（或稱(chēng)增長(zhǎng)率）。

也就是說(shuō)，高市盈率的隱藏預(yù)期是高成長(zhǎng)性，低市盈率的隱藏預(yù)期是低成長(zhǎng)性。在同樣的預(yù)期利潤(rùn)基數(shù)下，高市盈率帶來(lái)的高成長(zhǎng)性預(yù)期，將帶來(lái)超多的未來(lái)預(yù)期利潤(rùn)（預(yù)期利潤(rùn)乘以成長(zhǎng)性）及其累計(jì)值。反之亦然。

如果投資者的投資策略是購(gòu)買(mǎi)低市盈率的股票，從指標(biāo)屬性和隱藏屬性的角度看，有三個(gè)內(nèi)在理由：

1. 投資者購(gòu)買(mǎi)的是E/P，也就是市盈率的倒數(shù)，即每單位股票價(jià)格對(duì)應(yīng)的預(yù)期利潤(rùn)。同樣的股價(jià)，低市盈率股票對(duì)應(yīng)更多的預(yù)期利潤(rùn)，更高的投資收益率。

2. 從P/E的角度看，投資者預(yù)期未來(lái)利潤(rùn)會(huì)增長(zhǎng)，該增長(zhǎng)將同比例推動(dòng)股價(jià)的增長(zhǎng)。

3. 從隱藏屬性的角度，低市盈率意味著企業(yè)的成長(zhǎng)性極低，資本市場(chǎng)已經(jīng)把該預(yù)期充分反映在股價(jià)里面。在極低成長(zhǎng)性預(yù)期下，任何成長(zhǎng)性的改進(jìn)都會(huì)帶來(lái)預(yù)期利潤(rùn)的上升以及P/E的提升。而在極低成長(zhǎng)性預(yù)期下，成長(zhǎng)性的改進(jìn)是非常容易發(fā)生的。成長(zhǎng)性的改進(jìn)帶來(lái)了P/E的提升和股價(jià)的上漲。

在三個(gè)內(nèi)在理由里面，隱藏屬性的極低成長(zhǎng)性及其改進(jìn)空間，是購(gòu)買(mǎi)低市盈率股票的最主要理由。

如果投資者的投資策略是購(gòu)買(mǎi)高市盈率的股票，最主要的內(nèi)在理由是，投資者預(yù)期成長(zhǎng)性不變甚至企業(yè)更加精益求精改進(jìn)成長(zhǎng)性，最終導(dǎo)致凈利潤(rùn)更快增加。在高市盈率維持不變的前提下，股票價(jià)格也很快提升。

以市凈率為例，表面上，市凈率直接考量了股票交易價(jià)格（P）和凈資產(chǎn)（B，或稱(chēng)賬面價(jià)值）兩個(gè)屬性，但其還隱藏了另一個(gè)屬性——ROE（或稱(chēng)凈資產(chǎn)收益率）。

也就是說(shuō)，高市凈率的隱藏預(yù)期是高ROE，低市凈率的隱藏預(yù)期是低ROE。在同樣的凈資產(chǎn)基數(shù)下，高市凈率帶來(lái)的高ROE預(yù)期，將帶來(lái)超多的未來(lái)凈資產(chǎn)的增加（以?xún)糍Y產(chǎn)乘以ROE的速度累積）；在高ROE的預(yù)期之下，隨著凈資產(chǎn)的做大，凈利潤(rùn)增加的速度也越來(lái)越大。反之亦然。

如果投資者的投資策略是購(gòu)買(mǎi)低市凈率的股票，從指標(biāo)屬性和隱藏屬性的角度看，有三個(gè)內(nèi)在理由：

1. 投資者購(gòu)買(mǎi)的是B/P，也就是市凈率的倒數(shù)，即每單位股票價(jià)格對(duì)應(yīng)的凈資產(chǎn)。同樣的股價(jià)，低市凈率股票對(duì)應(yīng)更多的凈資產(chǎn)，買(mǎi)到更多的凈資產(chǎn)。

2. 從P/B的角度看，投資者預(yù)期未來(lái)隨著凈資產(chǎn)增長(zhǎng)，股價(jià)將同比例增長(zhǎng)。

3. 從隱藏屬性的角度，低市凈率意味著企業(yè)的ROE極低，資本市場(chǎng)已經(jīng)把該預(yù)期充分反映在股價(jià)里面。在極低ROE預(yù)期下，任何ROE的改進(jìn)都會(huì)帶來(lái)凈資產(chǎn)的上升以及P/B的提升。而在極低ROE預(yù)期下，ROE的改進(jìn)是非常容易發(fā)生的。ROE的改進(jìn)帶來(lái)了P/B的提升和股票價(jià)格的上升。

在三個(gè)內(nèi)在理由里面，隱藏屬性的極低ROE及其改進(jìn)空間，是購(gòu)買(mǎi)低市凈率股票的最主要理由。

如果投資者的投資策略是購(gòu)買(mǎi)高市凈率的股票，最主要的內(nèi)在理由是，投資者預(yù)期ROE不變甚至企業(yè)更加精益求精改進(jìn)ROE，最終導(dǎo)致凈資產(chǎn)更快增加。在高市凈率維持不變的前提下，股票價(jià)格也很快提升。