西政財(cái)富 
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作者：西政財(cái)富
來(lái)源：西政財(cái)富（ID:xizhengcaifu)
筆者按：
2021年7月監(jiān)管部門(mén)下發(fā)的《銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)進(jìn)一步做好地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范化解工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》（銀保監(jiān)發(fā)〔2021〕15號(hào)，下稱(chēng)“15號(hào)文”）及其補(bǔ)充通知，針對(duì)地方政府隱性債務(wù)監(jiān)管進(jìn)行新一輪政策收緊，明確了非標(biāo)投資的“禁區(qū)”的同時(shí)，進(jìn)一步扎緊了城投非標(biāo)融資的“緊箍咒”。2022年開(kāi)始《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（銀發(fā)〔2018〕106號(hào)，下稱(chēng)《資管新規(guī)》）正式實(shí)施，打破剛兌，持續(xù)壓縮非標(biāo)存量規(guī)模仍將繼續(xù)。雖然城投非標(biāo)的生存空間越來(lái)越小，但是在標(biāo)債無(wú)法完全滿足城投企業(yè)的融資需求的情況下，短期內(nèi)城投非標(biāo)仍舊有一定的生存空間。對(duì)此我們?cè)谑崂沓峭吨饕菢?biāo)融資模式（信托、資管計(jì)劃、融資租賃、基金、債權(quán)融資計(jì)劃、理財(cái)直接融資工具、債權(quán)投資計(jì)劃、資產(chǎn)支持計(jì)劃及其他非銀金融機(jī)構(gòu)借款等）監(jiān)管要求下，對(duì)尚合時(shí)宜的非標(biāo)融資模式進(jìn)一步整理，以供溝通探討。
一、城投主要非標(biāo)融資模式及監(jiān)管要求
在壓降“非標(biāo)”融資、城投債務(wù)管控、防范風(fēng)險(xiǎn)的政策背景下，江蘇的鹽城、泰州、常州、徐州等市以及江蘇省、云南省多地對(duì)地方融資平臺(tái)的債務(wù)成本進(jìn)行嚴(yán)格管控，要求重點(diǎn)壓降高成本的非標(biāo)融資。城投傳統(tǒng)的非標(biāo)融資模式在當(dāng)下政策監(jiān)管下，可操作的選擇與空間也逐步縮小。
二、目前可操作的城投非標(biāo)融資
以下結(jié)合我們目前與信托機(jī)構(gòu)合作的投資類(lèi)信托參與城投平臺(tái)融資以及當(dāng)前尚存在操作空間的北金所債權(quán)計(jì)劃、融資性售后回租等幾類(lèi)非標(biāo)融資方式對(duì)常規(guī)的操作要求及內(nèi)容進(jìn)行說(shuō)明。除此之外，上文提及的通過(guò)融資性信托、保險(xiǎn)資管計(jì)劃或債權(quán)計(jì)劃、政策性基金、券商或基金子資管計(jì)劃等亦可作為溝通融資的方式，但受限于目前的發(fā)行或申請(qǐng)難度、對(duì)交易對(duì)手及項(xiàng)目等的較高的要求，本文不做贅述。
（一）投資性信托參與城投平臺(tái)融資
1. 投資產(chǎn)品基本架構(gòu)圖及說(shuō)明
（1）西政資本作為GP與信托計(jì)劃（LP）共同成立有限合伙；信托產(chǎn)品份額通過(guò)信托自行募集或銀行、西政財(cái)富代銷(xiāo)。
（2）有限合伙企業(yè)通過(guò)股權(quán)投資方式投資于項(xiàng)目公司，并通過(guò)股權(quán)投資和股東借款的方式向項(xiàng)目公司進(jìn)行投資，并最終用于棚戶區(qū)改造、保障房項(xiàng)目建設(shè)。
（3）增信措施方面，施工總包單位對(duì)合伙企業(yè)期間收益提供期間保證金，并對(duì)合伙企業(yè)期間收益差額部分提供擔(dān)保（貼息），城投平臺(tái)公司母公司提供擔(dān)保，項(xiàng)目公司章證照共管。
2. 融資產(chǎn)品要素
（二）北金所債權(quán)計(jì)劃參與城投平臺(tái)融資
1. 城投平臺(tái)作為融資人通過(guò)主承銷(xiāo)商（銀行）向北交所申請(qǐng)備案、掛牌，主承銷(xiāo)商通過(guò)自有資金認(rèn)購(gòu)或?qū)ふ移渌m格的投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行認(rèn)購(gòu)；
2. 掛牌主體不強(qiáng)制要求主體評(píng)級(jí)，由參與主體認(rèn)購(gòu)自行進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)判斷；
3. 募集資金用途靈活，可用于長(zhǎng)期項(xiàng)目資金與短期流動(dòng)資金，或用于歸還借款；
4. 放款項(xiàng)目準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)方面，在符合國(guó)家政策方針前提下，可靈活調(diào)整；
5. 從備案材料制作到發(fā)行完畢2個(gè)月左右的時(shí)間周期要求；
6. 主承銷(xiāo)商需為銀行，A類(lèi)主承銷(xiāo)商可操作全國(guó)范圍內(nèi)業(yè)務(wù)，B類(lèi)主承銷(xiāo)商需在城投公司所在地有分支機(jī)構(gòu)。
（三）融資性售后回租方式參與城投平臺(tái)融資
1. 城投公司將非公益性資產(chǎn)（能產(chǎn)生現(xiàn)金流、能變現(xiàn)）出售給融資租賃公司；
2. 融資租賃公司向城投公司購(gòu)買(mǎi)租賃物，并支付價(jià)款；
3. 城投公司向融資租賃公司回租租賃物，并向融資租賃公司支付租金；
4. 租賃期滿，融資租賃公司向城投公司交付租賃物；
5. 因受壓降通道的監(jiān)管要求，目前操作這類(lèi)業(yè)務(wù)的融資租賃公司也主要以主動(dòng)管理為主。
除了以上提及的非標(biāo)融資外，對(duì)于符合條件的城投企業(yè)通過(guò)ABS（資本市場(chǎng)）、發(fā)債（債券）等融資亦是重要的資金來(lái)源。
注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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原標(biāo)題： 城投平臺(tái)的非標(biāo)融資方案
