小債看市 作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
曾經，“隆鑫系”掌門人涂建華與尹明善、左宗申一起被稱為“重慶摩幫”三巨頭，但如今嘉陵賣殼、力帆破產，隆鑫也在債務危機中苦苦掙扎，隨著三個“摩托車之王”依次隕落，一個時代落幕了。
01
降級
10月27日，新世紀評級公告稱，考慮到隆鑫控股有限公司（以下簡稱“隆鑫控股”）本部流動性緊張、經營虧損等因素，決定調整其主體信用等級為BB+級，評級展望為負面；認為“16隆鑫MTN001”還本付息安全性一般，決定調整其信用等級為BB+級。
跟蹤評級報告
《小債看市》注意到，2019年由于資金鏈緊張，在國內摩托車企業排名前三的隆鑫控股爆發債務危機。
2019年初，隆鑫控股實控人涂建華，在公開場合爆料被一家國企拖欠60億股權轉讓款長達四年，直言“扛不動了”、“被活活拖死”，將隆鑫的資金鏈問題公之于眾。
截至今年8月，隆鑫控股逾期債務超28億元，其中包括未結清關注類貸款余額28.04億元，以及逾期未支付利息0.44億元。
2019年末，隆鑫集團債委會通過重組方案，采用“降息留債”模式，通過延長還款期限、降低借款利率等方式緩解集中償債壓力。
《小債看市》統計，目前隆鑫控股僅存續“16隆鑫MTN001”一只債券，當前余額6億元，將于2021年5月6日到期。
在爆發危機一年后，隆鑫控股的債務問題依然沉重，更要命的是其已經連續兩年虧損，并且在汽車行業景氣度和再生資源政策影響下，虧損規模持續放大。
02
債務危機
據官網介紹，隆鑫控股是一家以實業為根基的投資控股集團，產業領域主要涵蓋工業、環保及再生資源利用、汽車貿易、金融投資等。
隆鑫控股旗下擁有隆鑫通用（603766.SH）、齊合環保（00976.HK）、瀚華金控（03903.HK）和豐華股份（600615.SH）4家上市公司，并參股重慶農村商業銀行（03618.HK）。
從股權結構看，涂建華直接持有隆鑫控股2%股份，并通過隆鑫集團間接持股98%，穿透后為公司實際控制人。
股權結構圖
近年來，受行業波動及政策調整等因素影響，隆鑫控股業績由盈轉虧，2019年計提商譽減值準備后，經營大額虧損1.73億元。
今年上半年，疊加疫情影響，隆鑫控股經營虧損持續擴大，實現歸母凈利潤-3.62億元。
盈利能力
截至今年6月末，隆鑫控股總資產為461.38億元，總負債330.83億元，凈資產130.55億元，資產負債率高達71.7%。
值得注意的是，由于大力對外并購投資且關聯方占款嚴重，近年來隆鑫控股財務杠桿水平高居不下，明顯高于行業平均水平，存在較大債務風險。
財務杠桿水平
《小債看市》分析發現，隆鑫控股債務結構呈短期化，主要以流動負債為主，占總負債的78%，債務結構不合理。
2018年以來，由于流動負債增長較快，其流動資產已無法覆蓋前者，資產流動性指標持續下降， 短期償債能力持續惡化。
截至今年6月末，隆鑫控股流動負債有256.4億元，主要為一年內到期的非流動負債，其短期債務規模有177.79億元。
值得注意的是，近年來在短期負債不斷攀升之際，隆鑫控股的自有資金卻持續下降。目前其賬上貨幣資金只有31.49億元，遠遠無力覆蓋短債，現金短債比為0.18，其短期償債風險巨大。
自有資金持續下降
從備用資金方面看，截至今年6月末，隆鑫控股銀行授信總額為302.17億元，未使用授信額度為45.05億元，可見其財務彈性欠佳。
除此之外，隆鑫控股還有非流動負債74.43億元，主要為長期借款。整體看其剛性債務規模較大，有息負債已達到234.9億元，且剛性債務主要集中于母公司，在現金儲備及增量融資授信較少情況下，其流動性異常緊張。
因此，隆鑫控股的償債資金對外部融資較為依賴，其融資渠道較為多元，除了發債和借款，還有1次租賃融資、5次應收賬款融資、1次定增以及13次股權質押融資。
然而，2017年以來隆鑫控股外部融資環境惡化，其籌資性現金流由凈流入轉為凈流出狀態，融資渠道遇阻。
籌資性現金流轉負
另一方面，隆鑫控股股權質押比例高，后續資金騰挪空間十分有限。
據最新數據，隆鑫控股所持隆鑫通用和豐華股份股權質押率分別達到99.95%和99.16%，并且由于債務逾期，其所持隆鑫通用、豐華股份和重慶農商行股權全部被凍結和輪候凍結。
《小債看市》注意到，隆鑫控股的資金鏈緊張問題從2018年便初露端倪。
2018年3月，隆鑫控股非經營性占用豐華股份資金，用于償還公司部分債務，后被上海證券交易公開譴責，并通報中國證監會和上海市人民政府，計入上市公司誠信檔案。
從資產質量上看，隆鑫控股被股東占用資金情況嚴重，且回收難度大；同時其還為關聯企業提供部分擔保，面臨一定代償風險。
2019年末，隆鑫控股其他應收款項高達87.41億元，主要為應收隆鑫集團往來款項43.26億元，資金回收存在一定不確定性；另外其為關聯方提供擔保超30億元，主要為渝商投資擔保 26.72億元和隆鑫集團擔保6.25億元。
近年來，隨著隆鑫控股對外大舉并購，目前已積累商譽43.68億元，2019年計提商譽減值2.95億元，未來仍存在一定的商譽減值風險。
債務危機爆發以來，由于債務逾期，隆鑫控股已三次被列為被執行人，執行標的合計超23億元。
被執行人詳情
總得來看，近年來隆鑫控股盈利能力大幅下滑，但財務杠桿水平卻居高不下，短期債務風險較高；自有資金不斷下滑，資金鏈異常緊張；再加上外部融資環境惡化、股權質押率高，其資金騰挪空間十分狹窄，債務危機沉重。
03
重慶商界傳奇
“隆鑫系”創始人涂建華，在重慶商界可謂是一屆傳奇人物，其現任全國政協委員、重慶市工商聯主席。
早年，涂建華曾是煤礦的一名電工，親歷過多次事故負傷卻都死里逃生，最終于1983年因工傷離職。
同年，涂建華在重慶市九龍坡區灘子口的幾間簡陋廠房里開始創業，先后創辦了金屬拉絲廠、紙巾廠、預制構件廠、塑料橡膠廠等。
但是，在苦苦摸索十年后，涂建華才終于找到適合自己的發家之路。
1993年，涂建華涉足摩托車行業，成立重慶隆鑫交通機械廠研究生產發動機，后來還將生產領域延伸到摩托車整車制造以及通用熱動力機械制造等行業。
此后，涂建華帶領隆鑫發展成了中國最大的摩托車制造商之一，長年占據國內摩托行業前三強，并占領了越南摩托車市場50%的份額 。
2002年，隆鑫摩托車發動機、摩托車和通用機械低碳成套動力設備的銷售、出口量，就躋身國內同業前茅。
值得注意的是，涂建華的這一段發家史和力帆集團的尹明善如出一轍，同是始于1993年，同是在重慶，同樣是從摩托車發動機制造起家，后來涂建華、尹明善以及左宗申一起被稱為“重慶摩幫”三巨頭。（后臺回復“力帆”查看尹明善的故事）
后來，不甘心只做摩托產業的涂建華，開始進行多元化發展布局。
2003年隆鑫控股成立，業務包括工業制造、金融服務、房地產開發、資源投資等的多元化集團公司。此后10年涂建華領導的隆鑫實現了由單一制造業向多元化產業集團、由單一產業推進向產業與資本融合發展的轉變。
十年后，隆鑫控股的支柱產業工業和金融板塊雙雙在全國行業內領先，房地產板塊連續第5屆被評為“中國房地產開發企業50強”，也是在這一年以摩托車為主營業務的隆鑫通用（603766.SH）登陸A股市場。
如今，隆鑫控股已經發展為資產版圖遍布A股、港股，擁有金控平臺以及多家銀行股份的投資控股集團，涂建華已經構筑成資本市場舉足輕重的“隆鑫系”。
商業版圖不斷擴大的同時，涂建華的個人財富也水漲船高，在《2019年胡潤百富榜》上，涂建華以120億身家位列榜單第320位。
然而，30多年打造的資本巨輪，傾覆只在轉瞬之間。自從去年陷入債務危機，隆鑫至今還在泥潭中掙扎，嘉陵和力帆倒下后，涂建華還能扛多久？
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