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作者：rating狗
摘要
本文從產業鏈、行業規模及增速、相關政策、競爭格局等角度對醫藥流通行業基本面進行了梳理，主要觀點如下：1）醫藥流通企業整體議價能力較弱；2）醫藥批發行業“4+N”競爭格局基本形成，前四大（國藥控股、上海醫藥、華潤醫藥、九州通）市占率43%，仍有提升空間；3）醫藥零售行業增速高于行業整體，行業地位靠前的企業有國大藥房、大參林、老百姓、益豐藥房、一心堂、同仁堂等，集中度仍處于較低水平，且連鎖藥店跨區域擴張難題影響集中度提升。
發債主體層面，本文主要從股東背景、經營層面、財務層面三個角度對醫藥流通企業進行觀察，梳理發現：
股東背景：醫藥流通行業發債主體以國企為主。
經營層面：
1）業務規模與構成上，業務純粹，醫藥流通業務營收占比基本在90%以上，四大龍頭國藥控股、上海醫藥（上海上實）、華潤醫藥、九州通（楚昌投資）醫藥流通業務收入千億以上；
3）下游客戶數量上，國藥控股和九州通（楚昌投資）分別達29.1萬家和18.6萬家；結構上，大多主體以醫院等醫療機構為主。
財務層面：
1）毛利率均不高，多數在10%以下；獲現能力四大龍頭較強，但受回款和保理業務影響有所波動；
3）華潤醫藥控股、上海醫藥和上海上實商譽均在百億以上，或面臨一定商譽減值風險。
4）南京醫藥、南京新工本部、楚昌投資本部有一定短債壓力，現金/短債在25%以下；長期償債能力上，九州通、南京醫藥、南京新工和浙江英特較弱，總債務/ebitda在9倍以上。
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