小債看市 作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
近年來，貴州城投平臺非標風險開始大規模暴露，其中遵義市成了非標風險的“第一重災區”。
01
評級展望負面
3月10日，中證鵬元將遵義和平投資建設有限責任公司（以下簡稱“遵義和平”）評級展望調整為“負面”，維持其主體信用等級AA，相關債項評級為AA+。
《小債看市》統計，目前遵義和平存續債券兩只“20遵和01”和“20遵和02”，存續規模5.5億元，到期日均在2027年。
存續債券到期分布
其實，遵義和平的債務風險在去年末已經暴露，曾發生非標逾期事件。
2020年10月24日，遵義和平未能支付“中泰·弘泰21號集合信托計劃”應收賬款償付款，發生2.6億信托產品逾期事件。
遵義茍江投資建設有限責任公司和遵義市播州區城市建設投資經營有限公司為上述產品承擔連帶擔保責任。
《小債看市》注意到，在應收賬款融資方面，除了中泰信托，遵義和平還與建行和中誠國際投資合作過3次。
近年來，貴州省在多個場合強調確保公開債券不違約，但其非標融資違約卻頻發。
2018年以來，貴州城投平臺的非標風險開始大規模暴露，其中遵義市成了非標風險的“第一重災區”。
02
資金鏈異常緊張
據公開資料，遵義和平成立于2009年，業務主要為承擔遵義市保障性安居工程、廉租房、公租房等項目建設，以及茍江工業園區道路、管網等基礎設施建設業務。
從股權結構看，遵義和平是遵義市政府100%注資的國有獨資企業，屬于城投平臺。
股權結構圖
近年來，遵義和平的盈利能力持續惡化，2020年疊加疫情影響，上半年其業績出現虧損；同時經營性現金流凈額也轉為凈流出狀態，說明其經營獲現能力也在惡化。
2020年上半年，遵義和平實現營收537.86萬元，實現歸母凈利潤-2569.28萬元，經營性現金流凈額為-1.3億元。
經營性現金流凈額
雖然自身造血能力較差，但作為城投平臺，遵義和平可獲得政府在資金和資源上的大力支持。
截至2020年6月末，遵義和平總資產為86.56億元、總負債19.07億元，凈資產67.49億元。
《小債看市》分析債務結構發現，遵義和平主要以流動負債為主，占總債務的71%，債務結構不合理。
截至2020年6月末，遵義和平流動負債有13.62億元，主要為一年內到期的非流動負債，其短期債務有3.8億元。
相較于短債壓力，遵義和平的流動性可以用“枯竭”來形容，其賬上貨幣資金只有千萬余元，較2019年末大為縮水，現金與短債間資金缺口巨大，存在較大短期償債風險。
貨幣資金情況
在財務彈性方面，截至2020年6月末遵義和平的未使用銀行授信額度歸零，說明其備用資金也已枯竭。
除此之外，遵義和平還有5.45億非流動負債，主要為長期借款，其長期有息負債合計3.95億元。
整體來看，遵義和平的剛性債務有7.76億元，主要為長期有息負債，帶息債務比為41%。
從償債資金來源看，遵義和平對外部融資依賴度較強，其融資渠道較為單一，僅有應收賬款、發債以及銀行授信等融資方式。
總得來看，遵義和平建設項目大多為公益項目，回款周期長，自身盈利能力很弱；雖然債務規模不大，但其資金鏈異常緊張，短期償債壓力巨大。
03
區域經濟
“東鎮江、西遵義、南湘潭、北大連”，遵義是國內發行城投債較多的城市之一，號稱“城投四大天王”之一。
作為貴州省第二大城市和重要的紅色旅游城市，遵義市具有較強的綜合實力。
2019年，遵義市實現地區生產總值3483.32億元，同比增長9.7%，增速同比減少0.7個百分點；人均地區生產總值為55411元。
在財政方面，2019年遵義市實現一般公共預算收入254.45億元，同比增長0.9%，受“減稅降費”政策實施影響，增速較2018年減少15.6個百分點；實現一般公共預算支出743.40億元，同比增長9.7%；地方財政自給率為34.23%。
從以上數據可以看出，遵義區域經濟增速放緩，財政自給程度下降。
在此背景下，GDP和公共財政收入在全省排第二的遵義債務風險事件頻發。
2019年8月，遵義新區投資6.1商票未兌付；2019年末匯川城投非標產品相繼出現逾期；2020年3月“遵義最大城投平臺”遵義建投1.7億資管產品延期支付。
《小債看市》統計，近年來遵義共有9家發債城投平臺涉及22起非標風險事件。
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