為何投資者對杰克遜·霍爾會議屏息以待？

作者：李宗光李星宇

來源：經(jīng)濟機器（ID:EconomicMachine)

近幾年來，杰克遜·霍爾全球央行年會成為了全球央行政策的風向標，素有政策拐點“晴雨表”之稱，對市場有重大影響，資本市場參與者常常通過觀察和聆聽各央行行長在該會議上的發(fā)言來判斷全球央行后市的政策走向。

那么，杰克遜·霍爾研討會的背景和發(fā)展脈絡是什么？為何全球矚目？本次大會的主題及焦點是什么？美國貨幣政策未來走向如何？我們一起來看看

緣起：保羅·沃爾克的“飛蠅釣”

1978年開始，堪薩斯聯(lián)儲在堪薩斯召開了一系列經(jīng)濟研討會，話題相當廣泛，比如起初四次是關于農(nóng)業(yè)問題的，因為當時農(nóng)業(yè)問題很重要。1982年起，話題開始轉(zhuǎn)向了經(jīng)濟和貨幣政策，并把地點固定在了堪薩斯州的一個山谷：杰克遜·豪爾，即杰克遜·霍爾經(jīng)濟政策研討會。這個會議是世界上歷史最悠久的中央銀行會議之一。研討會匯集了來自70個國家的經(jīng)濟學家、金融市場參與者、學者、美國政府代表和新聞媒體，總計約120人，討論共同關心的長期政策問題（圖表1）。

近幾年來，杰克遜霍爾全球央行年會成為了全球央行政策的風向標，素有政策拐點“晴雨表”之稱，對市場有重大影響，資本市場參與者常常通過觀察和聆聽各央行行長在該會議上的發(fā)言，來判斷全球央行接下來的政策走向和大類資產(chǎn)價格走勢。

很多人不知道的是，杰克遜霍爾央行年會的起源，與保羅.沃爾克的興趣——釣魚，有著千絲萬縷的聯(lián)系。過去，堪薩斯城聯(lián)儲舉辦的學術會議在堪薩斯城的各地舉行，并沒有定在杰克遜霍爾。1982年，堪薩斯聯(lián)儲打算舉辦第一次貨幣政策研討會。為增加研討會的知名度，堪薩斯城聯(lián)儲準備邀請時任美聯(lián)儲主席的保羅.沃爾克參加。眾所周知，沃爾克喜歡飛蠅釣。為了投其所好，在挑選會議地點的時候，堪薩斯聯(lián)儲特意挑選在8月份適合釣魚的景點，最終確定在北部的杰克遜霍爾舉辦，而保羅沃爾克也如約參加。

之后的會議成了最頂級的經(jīng)濟學界大佬探討貨幣政策潮流的盛會，比如詹姆斯·托賓（1995年諾貝爾獲獎者）、約翰·泰勒（泰勒規(guī)則創(chuàng)始人）、威廉姆·波利都曾經(jīng)在早期到過這里。傳統(tǒng)上，重要的央行行長聚集在這里討論貨幣政策的新發(fā)展。

Jackson Hole：為何與眾不同？

研討會之所以受到全球金融市場參與者的密切關注，是因為一些最重大的貨幣政策創(chuàng)新起初在這個會議上進行討論，后來引領了時代潮流。1990年代開始，市場開始關注央行高級官員們在會議上的講話。活動期間，任何參與者的任何意外評論都可能影響全球金融市場。

1996年會議強調(diào)了“價格穩(wěn)定性”，1999年會議強調(diào)貨幣政策與資產(chǎn)價格關系。

2005年，Raghuram Rajan（時任芝加哥大學教授、前印度儲備銀行行長）警告金融體系多年來吸收的風險。演講中著重強調(diào)了全球信用風險的增加，提及信用違約掉期從2001 年約占私營部門銀行信貸的5%擴大到2004年的30%以上，并且增長速度加快。三年后，美國次貸危機爆發(fā)為全球金融危機。

2012年，Michael Woodford（哥倫比亞大學宏觀經(jīng)濟學家和貨幣理論家）在演講中表示，美聯(lián)儲將主要利率保持在接近零的水平直到某個時間的立場將反映出對經(jīng)濟復蘇速度的悲觀情緒。那年晚些時候，美聯(lián)儲宣布將利率維持在接近零的水平，直到失業(yè)率降至 6.50% 且通脹率沒有攀升至2.50% 以上。

2014 年——Mario Draghi（歐洲央行行長）暗示，歐洲央行離走上量化寬松之路越來越近了。在活動期間，馬里奧德拉吉表示，歐洲央行可以使用“所有可用的工具”捍衛(wèi)歐元。他的宣布是在歐洲央行在歐元區(qū)引入負存款利率兩個月后發(fā)布的，金融市場在他在杰克遜霍爾的演講中上漲。

2020年，美聯(lián)儲主席鮑威爾在會上宣布調(diào)整美聯(lián)儲貨幣政策框架，從當前2%的通脹目標，修改為平均2%的通脹目標，并強調(diào)保持2%的長期通脹目標不變。高壓經(jīng)濟學開始，MMT被更多地被討論，美國寬松手段進入新時代。

本次大會的主題以及議程

根據(jù)堪薩斯城聯(lián)儲公布的信息，2021年的杰克遜霍爾經(jīng)濟政策研討會的主題是“不平衡經(jīng)濟中的宏觀經(jīng)濟政策”。鮑威爾曾經(jīng)在8月初闡述過何為“不平衡”：他主要指向勞動力市場，即8月初公布的超預期的非農(nóng)新增以及下行緩慢的初請失業(yè)金人數(shù)之間的不契合。

根據(jù)議程，杰克遜霍爾經(jīng)濟政策研討會包括上午和下午兩個時段，其中上午時段從九點開始到十二點結束，而下午時段從一點開始到四點結束。具體來看，九點到九點半，會議舉辦方負責人堪薩斯聯(lián)儲主席George將致歡迎辭，隨后美聯(lián)儲主席Powell將通過堪薩斯城聯(lián)儲的YouTube頻道向公眾直播，全市場都在關注鮑威爾即將做出的聲明，尤其是他是否將做出Taper的表述。九點半之后則開始了學術討論，上下午學術討論的議程比較一致，都是兩個單人專題演講加一個三人小組討論。

上午時段的學術討論，按照時間順序依次是

芝加哥大學教授Veronica Guerrieri題名為“貨幣政策與不平衡沖擊”的演講；

加州大學-伯克利分校教授Pierre-Olivier Gourinchas的題名為“財政政策與不平衡沖擊”以及

普林斯頓大學教授Alan Blinder等參與的題名為“財政和貨幣政策的相互作用”的小組討論。從十二點到一點是休會時間，以供參會者午餐及小憩。

下午時段的學術討論，按照時間順序依次是

德克薩斯大學奧斯汀分校教授Ay?egül ?ahin的題名為“Covid沖擊和不平衡的勞動力市場”；

芝加哥大學教授Amir Sufi題名為“低利率和不平衡的經(jīng)濟”以及

普林斯頓大學教授Markus Brunnermeier等參與的題名為“不平衡經(jīng)濟中的貨幣政策”的小組討論。會議在下午四點結束。

從會議學術討論的議題來看，討論確實是圍繞“不平衡”這一話題展開，分別討論了貨幣政策、財政政策的不平衡沖擊以及二者的相互作用，隨后又討論了經(jīng)濟、勞動力市場的不平衡，最后探討在不平衡的經(jīng)濟中的貨幣政策。

從相關度看，下午三點開始的題為“不平衡經(jīng)濟中的貨幣政策”的小組討論是與主題最為相關的，或許可以看到學界對美聯(lián)儲貨幣政策的建議。而下午一點的題為“Covid沖擊和不平衡的勞動力市場”則與之前鮑維爾對“不平衡”的表述最為一致，也可以看到美國學界對就業(yè)市場的不平衡是怎樣一個視角。總而言之，杰克遜霍爾經(jīng)濟政策研討會對于我們了解和把握美國宏觀經(jīng)濟政策的出發(fā)點與脈絡有著巨大的幫助，而且主題緊扣當前熱點，是宏觀經(jīng)濟領域的一場學術盛宴。

預計美國貨幣政策將怎么走？

從最近舉行的美聯(lián)儲會議紀要來看，今年可能會開始逐步減少每月資產(chǎn)購買。因此，所有人的目光都將集中在美聯(lián)儲主席杰羅姆·鮑威爾在杰克遜霍爾會議上發(fā)表的聲明，為未來幾年的貨幣和經(jīng)濟政策發(fā)出任何信號。此外，美國財長耶倫也參加會議，這在歷史上是不多見的，是否意味著“財政-貨幣一體化”及MMT會有大招出現(xiàn)？財政負責人和央行負責人會不會同時講話，給出解決不平衡經(jīng)濟的組合方案？

綜合當前的基本數(shù)據(jù)及Powell之前發(fā)言，Powell在大會上釋放明確的Taper信號概率仍然不大。

一是因為當前因供應鏈短缺導致持續(xù)沖高的通脹數(shù)據(jù)即將磨頂回落，美聯(lián)儲在應對通脹方面受到批評的壓力將減弱，美聯(lián)儲一直強調(diào)通脹是供應鏈擾動造成的，不具有可持續(xù)性；

二是鮑維爾個人或吸取了2013年Taper時的教訓，對于退出QE變得更加謹慎，而從其之前的表述來看，他認為美國經(jīng)濟復蘇仍然是“不平衡”的，可能意味著其不會因就業(yè)數(shù)據(jù)好于2013年同期就明確宣布Taper；

三是因為三季度的美國經(jīng)濟受德爾塔變異病毒沖擊面臨著下調(diào)經(jīng)濟預期的風險，美聯(lián)儲在該時點明確宣布Taper，可能并非較好的時機。

因此，我們認為，美聯(lián)儲在杰克遜霍爾經(jīng)濟政策研討會上對縮減購債的表述可能并不會有特別明顯的調(diào)整。當然市場上不時有鷹派釋放明確緊縮信號，我們還是會屏息以待明天的發(fā)言，觀察緊縮的靴子是否會于近期落地。

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原標題： 為何投資者對杰克遜·霍爾會議屏息以待？