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作者：黃稀、馬琳麗
來源：中證鵬元評級（ID：cspengyuan）
一、紡織行業內需市場回暖，行業投資及產能利用恢復，行業景氣指數回升至近年高位
2021年以來國內服裝鞋帽、針紡織品類商品消費保持良好增長。2021年1-7月服裝鞋帽、針紡織品類商品銷售額7,672.50億元，同比增長28.76%，高于社會消費品零售總額增速8.06個百分點。同時消費市場呈現出網絡渠道銷售活躍、消費者彰顯個性需求顯著、直播電商帶來更好消費體驗等特點。
紡織品出口有所波動，但仍高于2019年水平，出口產品結構調整至疫情前。今年以來東南亞地區受疫情影響產能受損，部分訂單向國內轉移，拉動行業出口增長仍較快，2021年1-7月紡織品服裝總出口1,683.5億美元，同比增長7.8%，其中紡織品出口802.5億美元，同比下降10.8%，主要是由于去年疫情原因，對于防疫物質需求增加，導致2020年同期紡織制造出口金額基數較大。單月來看，7月紡織品出口金額為116.98億美元，同比下降26.78%，但是與2019年同期相比，增長8.65%。出口結構方面，2020年防疫物資需求拉動紡織品需求上升，使得岀口產品中紡織品比重大幅上升，最高達60.3%；2021年隨著防疫成果顯著，當前岀口產品中紡織品占比47.7%，服裝占比52.3%，基本調整至疫情前結構。
在國內外市場需求復蘇支撐下，行業投資恢復，產能利用率穩步向好，存貨規模有所下降，行業景氣度提升。2021年上半年紡織業固定投資呈現增長，1-7月同比增長12.30%，恢復較為明顯。根據國家統計局數據，2021年上半年，紡織業產能利用率為79.7%，高于同期全國工業77.9%的水平，較2020年同期提高9.4個百分點。存貨方面，部分訂單向國內轉移，同時國內需求增長超預期，今年以來國內紡織品產成品庫存規模處于近年來低位，截至2021年6月末，紡織業產成品存貨規模1,597億元，同比下降3.2%。
2021年上半年紡織行業經營情況逐步好轉，營收穩步增長，利潤整體恢復。2021年1-6月，紡織行業實現營業收入11,707.50億元，同比增長18.90%；實現利潤總額446.00億元，同比增長2.30%，利潤整體恢復；銷售利潤率為3.81%，逐步恢復到疫情前水平。2021年6月末紡織業企業18,407家，上半年虧損企業4,130家，同比減少23.8%，虧損金額88.3億元，同比減少21.7%。虧損面22.4%，較上年同期下降7.8個百分點。根據中國紡織工業聯合會調查數據，2021年上半年紡織行業景氣指數為65.4，連續5個季度位于50榮枯線以上，為2012年以來的最高水平。
二、2021年上半年樣本企業營收及凈利潤有所好轉，營運效率有所提高，但短期仍需關注疫情擾動的影響
本報告選取了SW行業分類下的37家紡織制造上市公司作為樣本企業進行分析。受內需市場驅動，疊加海外訂單回流，2021年上半年樣本企業收入、利潤均有所好轉。2021年上半年樣本企業合計實現營業收入682.68億元，同比增長52.30%；合計實現營業利潤64.81億元，同比增長123.82%；合計實現凈利潤54.64億元，同比增長88.69%。
得益于整個行業復蘇，上半年樣本企業營運效率有所提高。存貨方面，受益于部分訂單向國內轉移，同時國內需求增長超預期，國內紡織品產成品庫存規模處于近年來低位，上市公司存貨周轉效率顯著提升。其中色紡紗龍頭百隆東方以及華孚時尚存貨管理能力表現突出，上半年百隆東方的存貨周轉天數由上年同期的160天下降至101天，華孚時尚由85天下降至54天。應收賬款周轉率方面，1-6月樣本企業應收賬款周轉率雖然較2020年略有下降，但高于2019年的水平。
現金流方面，樣本企業整體收現情況仍較好，收現比持續上升；投資方面，2021年上半年樣本企業固定投資增長較多，呈現經營現金流凈額未能完全覆蓋投資流出的情況。
短期仍需關注疫情對龍頭企業業績的擾動影響。2021年上半年終端消費需求回溫，有利于上游生產制造企業訂單量的增加、產能利用率的恢復。但是越南的疫情也讓在越南具備較大產能的龍頭短期受損。當前疫情對全球供應鏈影響進一步擴大，東南亞國家接種較低，且七月中開始，越南疫情有明顯惡化，越南政府于7月19日采取社會隔離措施，直至今日措施仍在執行。包括申洲國際、百隆東方在內的幾家龍頭由于在越南較大的產能布局（約在一半左右）均在8月開始受到疫情影響。如越南百隆擁有100萬紗錠生產能力，約占百隆東方全部產能的60%。經百隆東方初步測算，此輪越南疫情防控措施實施期間，越南百隆的產能將減至32%左右。預計越南百隆每受影響14天，公司全年產量將下降2%。若后續越南疫情仍未能得到較好控制，或將導致龍頭公司 2021 年全年業績受到較大影響。
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