存續期跟蹤評級要點之汽車金融ABS

跟蹤評級時，需通過證券發行及兌付情況和交易安排的執行情況來監測專項計劃潛在風險，通過存續期資產池表現、最新靜態池數據評估剩余優先級證券承受損失的風險，結合增信主體的信用水平、各參與方的履職情況，最終通過現金流壓力測試判斷優先級證券的信用等級變化。

1.證券發行及兌付情況

資產支持證券發行后，專項計劃參與方將依據交易安排出具定期或臨時公告。定期公告包含《資產管理報告》《托管報告》《資產服務機構報告》《收益分配報告》《審計報告》等；如發生可能對資產支持證券持有人權益產生重大影響的臨時事項，將會出臨時公告。證券存續期內，需有效利用各種信息披露報告，及時了解專項計劃運行、基礎資產表現情況，防范潛在的風險。

同時，需關注發行利率是否超過首評時的最高壓力測試利率。一般情況下，汽車金融資產的加權平均收益率與優先級證券發行利率及專項計劃費用之間存在一定的利差，由其帶來的現金流能夠為優先級證券提供一定的信用支持。若證券實際發行利率高于首評時最高壓力測試利率或存續基礎資產的加權平均收益率較上次評級下降幅度較大，超額利差帶來的信用支持作用將會減小，需通過后續的現金流測試觀察由此因素造成的不利影響；反之，超額利差越大，越能保障優先級證券的本息兌付。

存續期內，應持續跟進證券的兌付情況。通常，汽車金融ABS的兌付安排與資產還款頻率相匹配，以按月過手攤還為主，一般不設置循環購買；也有較少的項目設置了循環購買安排。每次兌付前，需重點關注《資產服務機構報告》中披露的資產回款情況及《托管報告》中披露的專項計劃資金收付情況，確認專項計劃是否能按交易文件的約定按時、足額兌付各檔證券的應付利息及本金。

隨著資產池現金流的回收和部分優先級證券本金的償還，各檔證券在專項計劃中的占比將發生變化。一般情況下，如果基礎資產現金流在預期范圍內，各檔證券得以順利兌付，則在剩余存續的證券中，優先級證券獲得的信用支持將得以提升，進而有助于提升信用水平。

2. 交易安排執行情況

（1）不合格資產、違約資產的處置情況

通常，交易文件會設置不合格資產或違約資產處置的相關約定，若在專項計劃存續期間內出現不合格資產或違約資產，資產服務機構有義務將不合格資產或違約資產進行贖回或回購，并將贖回價格按約定支付至專項計劃賬戶。存續期內，一方面，需確認資產服務機構是否按約定將款項支付至專項計劃賬戶；另一方面，應關注違約資產的后續回收情況，以判斷資產池的真實質量。若資產服務機構未能按約定進行贖回或回購，將影響基礎資產回款現金流，進而可能影響優先級證券本息的償付。

若專項計劃未設置不合格資產或違約資產的贖回或回購等處置措施，應及時關注《資產服務機構報告》披露的違約資產或不合格資產情況，測算其對基礎資產現金流的影響，并與產品設置的觸發事件的觸發閾值進行對比，判斷是否觸發相關事件，及時察覺風險隱患。

（2）觸發事件后的執行情況

汽車金融ABS觸發機制包括差額支付啟動事件、權利完善事件、加速清償事件等。存續期間內，應關注觸發機制是否生效，以及觸發后交易安排的執行情況。

通常情況下，在觸發差額支付啟動事件后，差額支付承諾人應履行無條件不可撤銷的差額支付義務；在觸發權利完善事件后，原始權益人應向承租人等發出權利完善通知、將承租人或第三方交付的全部保證金轉付至專項計劃賬戶、完成租賃物所有權變更，同時，屬于專項計劃的回收款將直接支付至專項計劃賬戶；在觸發加速清償事件后，現金流的資金分配順序將重新安排。

存續期內，如有觸發以上任一事件，需及時跟進后續觸發機制的執行情況，以判斷對優先級證券的影響。

3. 基礎資產表現

（1）逾期情況

跟蹤評級時，需關注《資產服務機構報告》中披露的基礎資產逾期情況并計算累計違約率，需將產品實際累計違約率與首評時預測的同期限累計違約率進行對比。如果存續期內實際累計違約率較首評比相差不大（略低于或略高于首評預測值）時，說明實際資產損失在首評預測的合理范圍內；若存續期內實際累計違約率明顯低于首評預測值，說明實際發生的回收款情況明顯優于首評預測；若資產實際表現明顯劣于首評預測值，需及時了解差異較大的原因，在跟蹤評級時應重新評估逾期率基準參數以及壓力調整系數。

此外，為監控資產池的逾期情況，汽車金融ABS會設置與累計違約率關聯的觸發事件：一旦某一回收期間結束時，專項計劃的累計違約率超過預設值，將會改變分配順序或回收款轉付頻率。因此，需將跟蹤期內資產池實際累計違約率與產品設置的觸發閾值進行對比，分析在專項計劃剩余期間內觸發風險事件的可能性。

（2）提前還款情況

承租人提前還款將會降低資產池的實際收益率，進而影響未來現金流對優先級證券本息的保障程度。跟蹤評級時，需要將資產實際提前還款情況與上次評級通過靜態池預測得到的同期限早償率相比，判斷基礎資產提前還款情況是否符合預期。若實際提前還款比例與上次評級預測存在明顯的偏差，需在現金流壓力測試中對早償率的基準參數和壓力調整系數進行調整，以提高對未來回款現金流預測的準確性。

（3）剩余期限變化

證券發行后，隨著承租人按期支付租金，基礎資產的剩余期限逐漸縮短，剩余周期累計違約率和早償率也隨之下降，未來現金流的不確定性降低。

4.靜態池指標

跟蹤評級時，應根據原始權益人提供的最新靜態池歷史數據，觀察各靜態池在更新時段內的進一步表現情況以及新增投放月份的靜態池內資產表現情況，并基于此計算最新的基準參數（包括累計違約率、早償率和回收率）。如果更新后的基準參數較上次評級時的變化在正常波動范圍內，則在現金流壓力測試中按照更新后的基準參數進行運算即可。如果新增投放資產表現出現異常，需了解異常原因，并結合具體情形判斷是否在壓力測試中進行額外加壓。

5.增信主體信用風險變化

若優先級證券的信用等級依賴于增信主體的信用等級，需關注存續期增信主體的信用風險狀況，包括企業股權關系變更、行業風險變化等，確認增信主體級別與展望。一旦增信主體信用狀況下滑，需根據存續期基礎資產情況重新判斷優先級證券級別。

6.參與方盡職能力分析

存續期內，需關注計劃管理人、托管人、監管人等是否發生替換，資產服務機構履職情況是否穩定、是否發生重點風險事項（如監管處罰等）等可能影響其他參與方履約能力的事件。

7.現金流壓力測試

現金流模型的作用是模擬資產和證券的未來表現，并通過目標級別下的壓力情景測試來確定優先級證券信用等級。跟蹤評級時，需根據存續期內資產表現變化重新調整壓力測試參數，進而對比模型結果與上次評級結果，根據最新測試結果判斷優先級證券的信用等級變化情況。

壓力情景的設置包括壓力強度和施壓速度兩方面。壓力強度通過對基準情景施加折算率/壓力乘數實現，目標信用等級越高，壓力強度越大，對應的折算率/壓力乘數越大。跟蹤評級時，各檔證券需使用上次級別對應的壓力標準對現金流進行加壓。施壓速度通過設置一定的過渡時間來實現，過渡時間代表從基準情景增至設定的壓力強度所用的時間。目標等級越高，施壓速度越快，對應的過渡時間越短。跟蹤評級時不設置過渡時間，即模擬現金流在最大壓力強度下的表現。

現金流流入端壓力參數

累計違約率是用來衡量回款現金流晚于預期（合同約定）的指標、回收是指資產違約后通過催收或處置抵質押物/租賃物得到的回收款、早償率是用來衡量回款現金流早于預期（合同約定）的指標。跟蹤評級時，需根據原始權益人提供的最新靜態池歷史數據計算上述指標。其中，累計違約率和早償率需根據資產池賬齡情況進行調整。

此外，在現金流壓力測試中使用的資產池規模應為正常資產（含逾期30天以內的資產）、回收款賬戶和專項計劃賬戶余額之和；對于逾期30~180天以內的資產，需要在現金流模型中考慮資產能夠回收的金額；逾期超過180天的資產將被認定為損失資產，不在模型中加以考慮。

現金流流出端壓力參數

流出端參數包括證券發行利率、稅率和中介機構費用。首評時，由于證券的發行利率尚未確定，需對預期發行利率進行加壓。跟蹤評級時，需使用證券實際發行利率，不再進行額外加壓。專項計劃的各類稅率、中介機構服務費率等與首評一致，不需要加壓。

此外，跟蹤評級時，需考察原始權益人和資產服務機構的表現是否對資產池回款造成負面影響，并根據實際情況調整壓力調整系數，以獲得更合理的現金流預測結果。

根據上述壓力測試參數的設置，以上次證券級別為目標級別，可以得到壓力測試下資產池現金流入在各支付時點對證券本息支出的覆蓋程度。若在目標級別的壓力測試下，證券本息可得到足額覆蓋，需根據支付完證券本息的剩余金額做出進一步判斷，如果剩余金額足夠支撐證券通過更高目標級別下的壓力測試，則證券的級別將提升；反之，證券級別將維持。若證券在目標級別的壓力測試下未能得到足額及時償付，證券級別將下降。

1.關注資產逾期原因

跟蹤期內，當基礎資產的實際逾期表現與預測情況出現偏差時，需進一步了解資產逾期的深層原因。宏觀經濟環境變化和原始權益人風控政策調整是比較常見的原因。

宏觀經濟變化

商用車承租人還款來源為日常經營的貨運收入。在運輸行業整體不景氣時，商用車承租人的還款現金流可能不及預期，資產逾期率將上升。乘用車對于承租人來說是消費品，其還款來源與人均GDP、居民可支配收入等國民經濟指標高度相關。目前，在新冠肺炎疫情全球大流行，對國家經濟和貿易造成嚴重沖擊的背景下，承租人的還款能力將受到一定影響，資產池的整體信用表現將不及預期。

原始權益人風控政策調整

原始權益人的風險資產把控能力是決定基礎資產質量的關鍵因素。若原始權益人的風控水平不穩定或風控政策下沉，資產池的實際表現將差于原始權益人提供的靜態池歷史數據。

如果監測到宏觀經濟的變化以及原始權益人風控政策的不穩定性，需在原有的加壓水平上，根據實際情況調整壓力系數，以對沖不確定性造成的負面影響。

2.逾期資產催收、處置情況

資產服務機構的催收能力和對車輛的處置能力會影響資產違約后的回收率，進而影響基礎資產的現金流表現。跟蹤期內，需關注資產服務機構對逾期資產的催收和抵質押物的處置情況，以及其是否按照《服務協議》的約定，運用合法的行政、經濟、法律等手段進行催收，減少逾期資產帶來的損失。需注意的是，在監管層嚴格監管暴力催收、非法拖車等不合法操作的背景下，逾期資產的催收、處置回收率有所下降。

針對附有保證金的逾期資產，應落實資產服務機構是否按照約定將保證金抵扣的款項轉付至專項計劃賬戶。同時，若交易文件對于保證金比例有嚴格規定的，應與資產服務機構確認承租人是否已按要求補足保證金。若承租人未按約定及時補足保證金，存續資產池保證金比例將降低，資產違約后得到的補償將隨之減少，對優先級證券的保護程度也將減弱。

3.關注資金混同風險

混同風險是指資產池回收的現金與參與機構的其他資金混同在一起，當參與機構發生信用危機或破產清算時，難以準確界定或區分其資金的來源及所有者，有可能導致特殊目的載體的財產遭受損失而引發的風險。

在汽車金融ABS中，承租人一般按月償還租金至資產服務機構收款賬戶，資產服務機構在回收款轉付日轉付至專項計劃賬戶。因此，在轉付至專項計劃賬戶前，基礎資產回收款或與資產服務機構其他資金混同，可能存在資產服務機構挪用資金的情況。

針對該情況，應通過資產服務機構提供的資金劃轉憑證、收款賬戶及專項計劃賬戶流水，跟蹤基礎資產的回收轉付流程，及時發現風險隱患。

4.需對原始權益人履職能力保持關注

跟蹤期內，需對原始權益人經營財務情況保持關注，一旦出現財務狀況惡化或類似情形，則需對權利完善事件的執行情況保持關注。

一般情況下，在項目成立時，原始權益人還將繼續持有租賃物的所有權或抵押物抵押權。當原始權益人的信用水平下降到某一信用等級以下或出現違約、破產等情況時，則觸發權利完善事件，原始權益人需在規定時間內辦理完畢所有權、抵押權轉移登記，將所有權、抵押權轉讓給計劃管理人。若觸發權利完善事件后，原始權益人未按約定辦理轉移登記，當原始權益人進入破產程序，租賃物或抵押物在司法上可能被列入破產資產，將會對基礎資產的回收產生不利影響。

近年來，汽車金融ABS的發行節奏有所加快，存量規模不斷增長，存續期管理的重要性日益突出。基于汽車金融ABS基礎資產同質性強的特征，跟蹤評級時需重點關注基礎資產的整體信用表現，特別是資產逾期原因及其后續處置情況；同時，需將資產實際表現與首評預測情況進行對比，并結合最新靜態池數據計算的參數，判斷對未來現金流可能產生的影響，進而在現金流模型中適當調整分析參數；此外，各檔證券的兌付及交易安排的執行情況也需要重點確認；最后，由于資產服務機構/原始權益人的運營狀況與基礎資產回收款密切相關，需評估參與方的履職能力，及時發現影響優先級證券兌付的風險隱患。