小債看市 
更多干貨，請關注資產界研究中心
作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
近年來，西南龍頭房企、四川銷售第一的藍光發展極速狂奔，僅用四年時間便跨入“千億俱樂部”行列。但2020年其業績增速驟降、經營獲現能力惡化、有息負債不斷攀升......
01
業績增速大幅下滑
2月8日，藍光發展(600466.SH)公告稱，2020年度實現營業總收入455.91億元，同比增長16.32%；歸屬于上市公司股東的凈利潤35.09億元，同比增長1.46%。
2020年業績快報
可以看出，藍光發展凈利潤增速遠低于營收增速，其2018和2019年凈利增速分別為62.91%和55.53%，2020年業績增速已經大幅下滑。
截止2020年末，藍光發展資產負債率為82.23%，凈負債率92.93%，剔除預收款后的資產負債率為73.65%，踩中房企融資新規中的一道紅線。
除了業績增速下滑，近日藍光發展的美元債價格大幅下跌、
受華夏幸福事件影響，部分持有人為追加保證金，提高自身流動性，而拋售相關債券，導致藍光發展美元債價格大幅下跌。
據悉，為了穩定美元債價格，藍光發展正安排在二級市場回購部分美元債券。
《小債看市》統計，目前藍光發展存續國內債券17只，存續規模124億元，其中將有46.9億元債券于一年內到期，3月份將有兩只合計21億債券到期或回售。
存續債券到期分布
除此之外，藍光發展還存續6只美元債，今年上半年將有兩只合計4.9285億美元的境外債到期，其面臨集中兌付壓力較大。
目前，藍光發展有32.5億元的在岸中期票據發行額度和13.5億元在岸公司債發行額度，將為上半年到期的債券進行再融資。
在信用評級方面，2020年3月大公將藍光發展主體和相關債項信用等級上調至AAA，在業內引發質疑。
02
有息負債攀升
據官網介紹，藍光發展成立于1990年，2015年在上交所重組上市，主營房地產開發和醫藥制造業務。
2019年，藍光發展旗下藍光嘉寶服務在港交所主板掛牌上市，構筑起“A+H股”雙資本平臺。
藍光發展官網
從股權結構上來看，藍光發展的控股股東為藍光控股，持股比例為46.86%，穿透后公司實控人為楊鏗。
股權穿透圖
2020年，藍光發展房地產業務實現銷售金額約1035億元，同比增長約2%；實現銷售面積約1205萬平方米，同比增長約10%。
據克而瑞數據顯示，2020年藍光發展以926.7億操盤金額位居第39位，同比退后6位；以1073.1萬平方米操盤面積位居第22位。
克而瑞2020年房企銷售排行榜
近年來，在“快周轉”經營策略下，憑借較強的區域優勢和分散的城市布局，藍光發展銷售規模快速增長，利潤水平大幅提升。
但是，2020年藍光發展在業績增速驟降的同時，經營獲現能力也出現惡化，由于拿地和開發支出增加，前三季度其經營性現金流凈額大幅流出99.5億元。
凈利潤趨勢
截至2020年三季末，藍光發展總資產2329.62億元，總負債1861.38億元，凈資產468.24億元，資產負債率79.9%。
近年來，藍光發展的財務杠桿水平一直處在80%左右的高位，年均復合增長率達40%以上，如果加上44.74億永續債其負債水平和財務杠桿將更高。
財務杠桿水平
《小債看市》分析負債結構發現，藍光發展主要以流動負債為主，占總負債的78%。
截至2020年三季末，藍光發展流動負債有1444.44億元，主要為一年內到期非流動負債，短期負債合計308.77億元。
相較于短債壓力，藍光發展流動性明顯不足，其賬上貨幣資金有249.33億元，不足以覆蓋短債，現金短債比為0.8，又踩中一條融資新規紅線。
在備用資金方面，截至2020年9月末，藍光發展銀行授信總額為1159.9億元，未使用授信額度為807.93億元，具備一定的財務彈性。
銀行授信情況
在負債方面，藍光發展還有416.94億元非流動負債，主要為長期借款，其長期有息負債合計397.75億元。
整體來看，藍光發展剛性負債已突破700億，主要以長期有息負債為主，帶息債務比為40%。
另外，值得注意的是藍光發展少數股權權益比和損益比相差較大，存在“明股實債”嫌疑。
近年來，藍光發展償債資金主要依賴于外部融資，以銀行借款為主。其融資渠道較為多元，除了發債和借款，還通過租賃融資、應收賬款、定增、股權質押和信托等方式融資。
截至2021年2月，藍光控股已質押8.87億股藍光發展股票，股權質押率為61.76%，可以看出質押率較高。
股權質押風險
在資產質量方面，2017年以后藍光發展的存貨規模上升很快且數額龐大，主要為在建開發項目，截至2020年三季末高達1595.3億元，存貨周轉率有所下降。
截至2020年三季末，藍光發展受限資產為685.94億元，是凈資產的1.46倍，主要為受限存貨，對資產流動性產生不利影響。
從土儲上看，2020年藍光發展加大拿地力度，新增房地產項目60個，新增項目總建筑面積約962萬平方米，計容建筑面積約716萬平方米。
然而，與藍光發展目前的銷售和開工情況相比，其土地儲備規模略顯不足，未來新增土地儲備需求或進一步加大資本支出壓力。
資金壓力下，2020年藍光發展開始賣子求生，10月將旗下迪康藥業100%股份作價9億元轉讓。
總得來看，2020年藍光發展業績增速大為放緩，經營獲現能力惡化；有息負債不斷攀升，資金鏈持續緊張。
03
千億目標下極速狂奔
1990年，楊鏗從國企辭職下海，以生產汽車配件起步，后通過做電子電器市場進入房地產行業，創立了藍光的前身“成都蘭光房屋開發公司”。
2005年，正好趕上成都舊房改造，藍光順勢而為一路發展壯大。
藍光控股董事局主席楊鏗
2008年，藍光謀求上市，豪擲3.3億元拿下殼股迪康藥業29.9%的股權，卻在七年后才成功登陸資本市場。
起步于成都的藍光，后來堅持“區域集中-西部領先-全國拓展”的發展戰略，在保持成都本土競爭優勢的同時，自2009年開始正式啟動全國化布局，于當年進入昆明、重慶、自貢等城市。
2010年，藍光首次進入北京，次年又進入浙江嘉興，開始布局長三角地區。
2017年，楊鏗提出沖刺千億銷售額的計劃，想要以規模換取更大的市場及財務空間。
憑借較強的區域優勢以及契合市場需求的產品定位，藍光房地產銷售面積及銷售金額持續保持增長。
2016年，藍光銷售額從183.7億元上升到339.1億元，隨著其在全國范圍的推進，2017和2018年銷售金額快速增長至582億元、855.39億元，近三年復合增長率為68.48%。
2019年，藍光發展以1079.8億元的銷售金額排名第33位，正式跨入“千億俱樂部”行列。
也就是說，從銷售百億到千億的突破，藍光僅用了四年時間。
創業三十年后，楊鏗獲2019福布斯全球億萬富豪榜第2057名，2019福布斯中國400富豪榜第296位，個人財富不斷上漲。
2019年9月，藍光發展將總部搬遷至上海，劍指華東區域的擴張。
然而，在藍光銷售面積和銷售金額大幅增長的同時，反映實際銷售額的權益銷售金額卻是在下滑的，2019年權益銷售金額為768.4億元。
近年來，在高速發展的同時，藍光的人事動蕩十分頻繁。
2020年4月，藍光發展曾經的“二把手”張巧龍、副總裁王萬峰雙雙辭任非執行董事；8月人力“一把手”孟宏偉也提出了離職。
據悉，目前在債務壓頂、資金鏈緊繃之下，藍光發展已出現非標展期。在房地產調控、房企融資新規以及疫情沖擊下，這家“西南龍頭房企”將面臨更大的資金鏈考驗和償債壓力。
注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。
題圖來自 Pexels，基于 CC0 協議
本文由“小債看市”投稿資產界，并經資產界編輯發布。版權歸原作者所有，未經授權，請勿轉載，謝謝！
