小債看市 作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
永煤控股“意外”爆雷后，多只煤企、城投、地方國企境內外債券發生持續暴跌，投資者對部分企業的信用質量產生質疑，永煤違約引發蝴蝶效應。
01
近日，永煤控股違約后，一些煤企被牽連，旗下債券發生明顯異動。
其中，平煤股份發行的 “13平煤債”已經連續兩日下跌，11月12日跌近8%報78元；冀中能源 “16冀中01”跌近6%報88.7元；陽煤集團甚至取消了20億公司債的發行。
“13平煤債”歷史趨勢
債券大跌后，平煤股份將緊急召開投資者會議，表示已經為本月末“18天安煤業MTN001”準備全額回售所需資金，公司目前生產經營正常，現金流充足。
除了波及煤企，永煤控股債務違約的影響還在向城投、國企等企業擴散，蝴蝶效應就此展開。
11月12日，云南省城市建設投資集團和重慶市能源投資集團美元債持續下挫，創出史上新低；除此之外其在岸市場債券價格也一路下跌，其中“19云投01”下跌約10%至89元，稍早一度觸及82元的紀錄最低。
“19云投01”歷史趨勢
另外，本就處于輿論中心的紫光集團債券繼續暴跌，其中“19紫光02”、“18紫光04”、“19紫光01”等均跌逾30%，盤中二次臨停；同時清華控股公司債“16清控02”也盤中二次臨停，跌超30%報40元；“16清控02”1上交所固收平臺顯示成交價39元。
市場人士認為，如果風險事件不能有效緩解，弱資質地方國企的風險繼續出清，投資人信心還會繼續受到沖擊。由于這些地方國企債券發行量很大，在市場上持倉機構較多，一旦市場投資機構形成一致的風險偏好預期，很有可能在賣出債券的過程中引起踩踏。
值得注意的是，中國銀行間市場交易商協會已啟動對永煤控股等相關機構的自律調查。
在調查過程中，若發現相關機構違反自律規則的，交易商協會將予以嚴格自律處分；如相關機構存在涉嫌欺詐發行、虛假信息披露等違法行為的，交易商協會將移交相關部門進一步處理。
02
有人說，作為河南省規模最大的省級煤炭企業集團，河南能源化工集團（以下簡稱“豫能化集團”）能眼睜睜看著子公司永煤控股倒下見死不救？其實豫能化集團的債務情況更糟糕。
據官網介紹，豫能化集團是一家國有獨資特大型能源化工集團，產業主要涉及能源、高端化工、現代物貿、金融服務、智能制造和合金新材料等。
豫能化集團擁有大有能源（600403.SH）和九天化工（新加坡上市）兩家上市公司，以及一家新三板掛牌企業濮陽綠宇泡綿。
近年來，受煤化工板塊盈利能力下降影響，豫能化集團經營性業務利潤虧損大增，其利潤主要來源于投資收益。
2019年及今年前三季度，豫能化集團實現歸母凈利潤分別為-21.13億和-19.64億元，虧損嚴重且未分配利潤持續為負。
盈利能力
截至今年三季末，豫能化集團總資產為2642.21億元，總負債2154.76億元，凈資產487.46億元，資產負債率81.55%。
近年來，豫能化集團的財務杠桿一直維持在很高水平，明顯高于行業平均水平，債務風險較高。
財務杠桿水平
分析債務結構發現，豫能化集團主要以流動負債為主，占總負債的75%，債務結構不合理。
值得注意的是，由于流動負債高企，豫能化集團的流動資產一直無法覆蓋前者，其最新流動比率和速動比率分別為64.04%和56.39%，短債償債能力指標持續惡化。
截至今年三季末，豫能化集團流動負債有1625.95億元，主要為短期借款和應付票據及應付賬款，其一年內到期的短期負債有828.74億元，短期有息負債合計1212.59億元。
相較于短期債務，豫能化集團的流動性異常緊張，目前其賬上貨幣資金有285.63億元，不能覆蓋短期負債，現金短債比為0.34，短期償債風險巨大。
在備用資金方面，截至今年3月末，豫能化集團銀行授信總額為2253億元，未使用授信額度為超千億，看似財務彈性良好。
銀行授信情況
除此之外，豫能化集團還有非流動負債528.8億元，主要為應付債券和長期借款，其長期有息負債合計超400億元。
在存續債券方面，目前豫能化集團共存續21只債券，規模達261.3億元，其2021年需要兌付和回售的債券規模超200億，面臨很大債券集中到期壓力。
存續債券到期分布
整體來看，豫能化集團剛性債務有1614.08億元，以短期有息負債為主，帶息負債比為75%。
有息負債高企，豫能化集團每年財務費用支出驚人，2018年至今其財務費用分別為87.65億、79.82億以及51.23億元，對利潤形成嚴重侵蝕。
在償債資金方面，豫能化集團主要依賴于外部融資，其融資渠道較為多元，除了發債和借款，還通過租賃融資、應收賬款融資、股權融資、股權質押以及信托等方式融資。
盡管融資渠道多元，但豫能化集團籌資性現金流凈額常年為凈流出狀態，說明其外部融資環境已惡化。
籌資性現金流
作為河南省最大省級煤炭集團，豫能化集團在資源獲取、剝離企業辦社會以及協調金融機構實施債轉股等方面得到了省政府大力支持。
2017年以來，豫能化集團與多家金融機構簽署了大規模債轉股協議，已累計落地170億元，并且其債轉股資金期限多為3~7年，較大程度緩解了資金壓力。
總得來看，豫能化集團無論從債務負擔、財務杠桿水平以及流動性壓力方面看，均超過子公司永煤控股，并且受永煤債務違約影響，其已被評級公司斷崖式下調評級至BB，外部融資環境急劇惡化，進一步削弱流動性。
03
2018年以來，在金融和政府債務嚴監管下，外部融資環境發生變化，前期大量融資，激進擴張的企業債務到期、資金周轉困難，爆發債券集中違約的現象嚴重。
今年以來，我國信用債市場已發生119只債券違約事件，違約規模合計1050.04億元，雖違約債券數量較去年下降不少，但違約規模卻相當。
歷年違約分布
從債券違約行業來看，綜合行業依然遙遙領先，今年該行業有48只債券違約，規模546億元，占據了半壁江山。
受市場風險偏好下降、規避情緒加重的影響，民企特別是中小民企抵御風險能力較差，因此在集中違約周期中民企占大多數。
值得注意的是，今年還出現AAA高評級、千億資產規模國企違約事件，比如華晨控股和永煤控股，其所處行業均處不景氣周期。
從單只違約規模看，天房集團的“15天房PPN001”違約規模達33.37億，為最大單只違約規模債券，其他違約規模超過30億的債券有5只。
和以往相比，2020年房企債務壓力不小，“三道紅線”壓頂再融資受限，今年違約債券中有5家房企，涉及12只債券。
2020年是個不平凡的年份，在疫情影響下，企業經營受到重創，債務違約有加速趨勢。
一些看似“大而不倒”的企業竟然快速撲倒，甚至有“逃廢債”的嫌疑，那些倒下的巨頭將在債務重組的漫長過程中艱難化債。
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