小債看市 作者| 小債看市
來源| 小債看市（ID：little-bond）
由于計提大額壞賬和跌價準備，中鋁國際利潤受侵蝕嚴重，已連續兩年大規模虧損。
01降級
近日，聯合資信公告稱，將中鋁國際（02068.HK/601068.SH）長期債務評級從AA+下調至AA，調整評級展望為穩定，維持“19中工Y1”信用等級為AAA。
下調評級公告
公告顯示，中鋁國際利潤受侵蝕嚴重，已連續兩年大規模虧損，整體盈利能力仍弱；公司存續債務維持較大規模且繼續增長，債務負擔較重，對外部融資依賴度較大。
《小債看市》統計，目前中鋁國際存續債券4只，存續規模25.07億元，且均將于一年內到期，公司面臨集中兌付壓力加大。
存續債券
其中，中鋁集團為“19中工Y1”提供全額無條件不可撤銷的連帶責任保證擔保。
據官網介紹，中鋁國際成立于2003年12月，是中國鋁業集團有限公司（以下簡稱“中鋁集團”）的工程技術戰略單元，擁有工程設計綜合甲級資質。
中鋁國際于2012年7月在香港聯交所主板上市，于2018年8月在上海證券交易所上市，成為“A+H”股有色工程技術第一股。
中鋁國際官網
從股權結構看，中鋁集團為中鋁國際控股股東，直接持有公司股權73.56%，并通過子公司洛陽有色金屬加工設計研究院有限公司間接持有2.94%股權，中鋁集團合計持有76.5%的股權，公司實際控制人為國務院國資委。
股權結構圖
近年來，由于大額資產減值和信用減值損失，中鋁國際連續兩年虧損，2020和2021年分別虧損19.76億和9.5億元。
2021年，中鋁國際資產減值損失和信用減值損失分別為-3.29億元和-10.11億元，主要為存貨和應收類款項大規模計提跌價減值，對利潤侵蝕嚴重。
歸母凈利潤
截至2022年一季末，中鋁國際總資產為600.92億元，總負債409.4億元，凈資產191.53億元，資產負債率為68.13%。
值得注意的是，若將中鋁國際的永續公司債“19中工Y1”和興業銀行可續期信托貸款考慮在內，其債務指標將進一步上升，公司實際債務負擔較重。
財務杠桿水平
《小債看市》分析債務結構發現，中鋁國際主要以流動負債為主，占總債務的67%。
截至2022年一季末，中鋁國際流動負債有272.99億元，主要為應付賬款，其一年內到期的短期債務有52.34億元。
若加上27.41億應付票據，中鋁國際的短期有息負債總規模有79.75億元。
相較于短債壓力，中鋁國際流動性較好，其賬上貨幣資金有81.84億元，現金短債比為1.56，短期償債壓力不大。
另外，在備用資金方面，中鋁國際財務彈性也較好，截至2021年3月末，其銀行授信總額有599億元，未使用授信額度為401億元。
銀行授信
在負債方面，中鋁國際還有非流動負債136.41億元，主要為長期借款，其長期有息負債合計有129.91億元。
整體來看，中鋁國際剛性債務有209.66億元，主要以長期有息負債為主，帶息債務比為51%。
從融資渠道看，作為“A+H”上市公司，中鋁國際直接融資渠道暢通，此外其還通過應收賬款、債券等方式融資。
在資產質量方面，中鋁國際流動資產中應收類款項及合同資產規模大，對資金形成較大占用，截至2022年一季末公司應收賬款有149.08億元，占凈資產的78%。
隨著未回收的應收賬款賬齡增長，中鋁國際未來或存在繼續計提減值的可能。
另外，中鋁國際存貨有25.15億元，主要由裝備制造業務的半成品和鋼結構半成品構成。
在或有負債方面，截至2021年底，中鋁國際對外擔保余額為82.91億元，擔保比率為 50.20%。
并且，被擔保對象主要為中鋁國際參與PPP項目的項目公司，無反擔保措施，上述項目未來運營情況對其代償風險影響很大，公司對外擔保存在一定或有負債風險。
總得來看，中鋁國際連續兩年虧損，盈利能力較弱；債務負擔較重，對外部融資依賴度較大；應收類款項及合同資產規模大，資產質量一般。
中鋁集團作為有色金屬龍頭央企，擁有豐富的鋁、銅、鉛鋅等有色金屬資源儲備，業務體量大，產業鏈完整。
中鋁國際作為中鋁集團在建工板塊重要的控股上市子公司，可以得到股東中鋁集團及各關聯方的大力支持。
依托于中鋁集團在有色金屬方面的雄厚實力，中鋁集團承接了大規模的有色工業項目。
2021年，中鋁集團新簽合同額中工業項目占比高達40.82%且處于增長態勢，是公司收入及利潤的有利補充。
另外，中鋁集團在關聯交易、授信保理及擔保等方面也持續獲得中鋁集團支持。（作者微信：littlebond1）
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