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作者| 小債看市
來源| 小債看市（ID：little-bond）
2021年初，陽光城因商票兌付問題引發市場關注，隨后三季報業績爆雷，險資股東泰康集團抽身逃離、公司遭遇“股債雙殺”，“陽光系”在債務泥淖中越陷越深。
3月22日，福建陽光集團有限公司（以下簡稱“陽光集團”）公告稱，“21福建陽光SCP001”于2022年3月22日應兌付本金5億元、利息2404萬元，因公司流動性出現階段性緊張，未能支付本期債券本息。
違約公告
公告顯示，上述事項可能觸發陽光集團其他境內債券的相關條款，公司將按照規定召開債券持有人會議。
值得注意的是，雖然陽光集團已發生多次美元債違約，但這是其境內公開債務首次違約。
據公開資料，“21福建陽光SCP001”發行于2021年6月，當前余額5億元 ，期限270天， 票面利率6.5%， 應于今年3月22日到期一次性還本付息 。
《小債看市》統計，目前陽光集團還存續債券9只，存續規模29.39億元，且均將于一年內到期，公司面臨集中兌付壓力巨大。
除此之外，陽光集團還存續6只美元債，存續規模12.9億美元。
3月11日，陽光集團存續1.06億美元境外債券“YANGOG 12.5 02/20/22”發生本息實質違約，3億美元“YANGOG 12.5 01/04/24”利息實質違約，應付利息1875萬美元。
存續美元債
據最新評級報告，陽光集團主體和相關債項信用等級為“BBB”，評級展望維持負面。
另外，陽光集團主要上市公司陽光城（000671.SZ），于今年1月29日首次發生境內公開債務違約，目前違約債券有6只，違約規模達56.06億元。
2月18日，陽光城兩筆存續規模分別為3億美元和3.57億美元的境外債券，未能在30日豁免期內支付利息，違約利息合計為2726.2萬美元。
2021年初，陽光城因商票兌付問題引發市場關注，隨后三季報業績爆雷，險資股東泰康集團抽身逃離、公司遭遇“股債雙殺”，“陽光系”在債務泥淖中越陷越深。
據公開資料，陽光集團成立于2002年，是一家主要從事房地產開發業務，輔以貿易、環保設備制造和民辦教育業務的民營企業。
陽光集團旗下上市公司主要有陽光城（000671.SZ）和龍凈環保（600388.SH），其現金流主要來自運營子公司，其中陽光城占陽光集團總資產的85%以上。
陽光城官網
從股權結構上看，自然人吳潔直接持有陽光集團43.74%股份，合計享有87.62%的表決權，為公司控股股東和實際控制人。
值得一提的是，吳潔為陽光集團創始人林騰蛟的嫂子。
股權結構圖
近年來，陽光集團收入同比增長，房地產開發仍為毛利潤主要來源，但受新冠肺炎疫情影響，環保設備制造業務規模收縮，同時地產結轉項目成本上升，其毛利潤和毛利率水平均有所下降。
2021年前三季度，陽光集團實現營收656.59億元，同比增長14.35%；實現歸母凈利潤9.24億元，同比下滑7.81%。
值得注意的是，陽光城房地產銷售額的明顯下滑，加劇了陽光集團未來經營的不確定性。
2021年，陽光城全口徑銷售金額1838億元，同比下降16％；2022年1月份其銷售金額為67.1億元，同比下降49％。
2021年業績預告顯示，陽光城歸母凈利潤預計虧損45億～58億，歸母扣非凈利潤預計虧損73億～86億。
陽光城業績情況
截至最新報告期，陽光集團總資產為4433.79億元，總負債3715.53億元，凈資產718.26億元，資產負債率83.8%。
隨著近年來陽光城激進擴張，陽光集團財務杠桿高企，常年維持在80%以上，存在一定杠桿風險。
財務杠桿
《小債看市》分析債務結構發現，陽光集團主要以流動負債為主，流動負債占總負債比為78%。
截至2021年三季末，陽光集團流動負債有2904.12億元，主要為應付賬款及其他應付款，其一年內到期的短期負債有352.36億元。
相較于短期負債規模，陽光集團的資金流較為緊張。截至2021年三季末，其賬上貨幣資金有317.86億元，不足以覆蓋短債，短期償債壓力較大。
在備用資金方面，截至2021年6月末，陽光集團銀行授信總額為1427.72億元，未使用授信額度為680.06億元，可以看出其備用資金尚可。
銀行授信額度
除此之外，陽光集團還有非流動負債811.41億元，主要為長期借款，其長期有息負債合計749.44億元。
整體來看，陽光集團剛性負債規模有1177.5億元，主要為長期有息負債，帶息債務比為32%。
近年來，陽光集團有息債務持續增加且規模較大，短期內面臨集中償付壓力，2018年以來其財務費用均超20億，對公司盈利空間形成嚴重擠壓。
另外，陽光集團對外擔保規模較大，面臨一定代償風險。
截至2021年6月末，陽光集團對外擔保余額為60.88億元，其中不含陽光城對并表項目的擔保及子公司龍凈環保的對外擔保，占凈資產的8.29%，對外擔保余額較大，被擔保企業主要為福建省內從事貿易的公司，與其有多年合作關系。
主要對外擔保企業
在對外融資渠道方面，除了發債和借款融資，陽光集團還通過應收賬款，租賃，定增，股權質押以及信托等方式融資。
截至2021年11月，陽光集團共計質押5.94億股陽光城股票，占其所持股份比例85.44%，可以看出股權質押比例很高。
值得注意的是，近兩年由于償還大量債務，陽光集團的籌資性現金流持續凈流出，再融資壓力較大。
2018、2019和2021年前三季度，陽光集團籌資性現金流分別流出4.07、9.84億和309.4億元，可見其融資環境逐步惡化。
籌資性現金流情況
在資產質量方面，陽光集團存貨規模頗為龐大，截至2021年三季末已突破2000億元，主要為子公司陽光城的房地產開發項目，存在一定跌價風險和去化壓力。
另外，陽光集團在建及擬建房地產項目未來投資規模較大，在房地產市場調控政策和融資環境趨緊背景下，面臨較大的資金壓力。
截至2020年末，陽光集團受限資產合計為1327.98億元，占當期末總資產的31.99%，對資產流動性造成一定不利影響。
危機爆發后，陽光集團通過處置資產、請求金融機構及政府支持等措施自救，但受宏觀經濟環境、金融行業監管環境、新冠疫情等因素不利影響，其流動性問題仍然難解，并面臨訴訟、仲裁、資產凍結等困境。
總得來看，陽光集團業績下滑，有息負債逐年攀升，短期償債壓力較大；外部融資環境趨緊，籌資性現金流連續兩年為負，再融資存在較大壓力。
1995年，27歲的林騰蛟從新加坡留學歸來，在福州投資創辦了陽光集團。
次年，林騰蛟成立陽光房地產，進入地產行業，后又涉足教育行業。
2002年，林騰蛟收購上市公司石獅新發，陽光城實現借殼上市，這也是陽光集團第一次進入資本市場，林騰蛟也迎來了回國創業后事業的第一次“起飛”。
陽光控股董事局主席林騰蛟
同年，陽光集團以4549萬元入主實達網絡，進軍IT行業。
2012年，陽光城把總部從福州遷到上海，陽光集團的房地產業務把觸角伸向全國。
“遷都”上海的陽光城，迎來了高速發展時期。銷售規模從2012年的20億元迅速增長至2015年的200億元，三年時間增長近10倍，位列中國房地產企業銷售第29名，成功讓陽光城躋身并領跑房企第二梯隊。
2016年，陽光集團憑借236.57億美元營收首次躋身《財富》“世界500強”，位列榜單第459位，林騰蛟一時間成為媒體爭相報道的焦點。
2017年6月，陽光集團收購了全球最大的大氣環保裝備制造企業——龍凈環保。而閩商一直在爭取的民營銀行——華通銀行也在2017年開業，林騰蛟正是銀行的發起人之一。
在并購龍凈環保之后，“陽光系”旗下完整布局陽光金控、陽光教育、陽光醫療、陽光物產、陽光城以及環保集團等六大產業集團。
可以說，林騰蛟實際控制的陽光控股，已成為中國巨型投資控股集團。
而風光背后，“陽光系”多年來積聚的風險也在醞釀，尤其是2021年房地產行業遇冷，陽光城債務風險暴露，這艘商業巨輪開始傾斜。（作者微信：littlebond1）
注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。
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