小債看市 作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
2018年以來，城投平臺的非標風險大規模暴露，其中貴州省的風險城投和非標產品數量最多，而遵義成了非標風險“第一重災區”。
01
1月26日，中信信托旗下一款投向遵義市播州區的城投項目發生逾期。
據悉，該項目名為“中信信托貴州遵義播州區國投應收賬款流動化信托”，成立于2017年12月，投資期限為3年，應于2021年1月10日兌付信托利益，但至今融資人未足額兌付，逾期本金2.55億元。
據公開資料，上述信托項目融資人為遵義市播州區國有資產投資經營（集團）有限責任公司（以下簡稱“播州國投”），遵義市播州區城市建設投資經營（集團）有限公司（以下簡稱“播州城投”）、遵義茍江投資建設有限責任公司為該項目提供保證擔保。
目前，投資者只收到利息，未收到本金，并且播州國投及相關交易對手遲遲未給出剩余融資的還款方案。
作為管理人，中信信托已第一時間安排工作組到現場督促交易對手籌集資金，并視情況采取進一步措施保護投資者利益，但其將不會對該項目進行剛性兌付。
《小債看市》注意到，這并非播州國投首次發生非標逾期。
2020年1月，播州國投未能按照合同約定及時償還“中江國際·金鶴432號貸款集合資金信托計劃”到期債務，已經形成逾期。
并且，此前中信信托遵義播州國投的項目就出現過兌付不及時的現象。該項目本應于2019年12月30日到期，但直到2020年1月8日才完成兌付，雖然沒有超過十個工作日，不過播州國投出現拖延已說明其資金緊張。
近年來，貴州省在多個場合強調確保公開債券不違約，但其非標融資違約卻頻發。
眾所周知，貴州省的債務率一直高居全國榜首，其2019年債務率超過150%，遠高于100%紅線。
2018年以來，貴州城投平臺的非標風險開始大規模暴露，其中遵義市成了非標風險的“第一重災區”。
《小債看市》統計，近年來遵義共有9家發債城投平臺涉及22起非標風險事件，以下為幾例典型的“技術性違約”和非標逾期事件。
★ 遵義部分非標逾期事件 ★
| 1 | 2019年8月，遵義新區投資6.1商票未兌付； |
| 2 | 2019年末，匯川城投“東海瑞京·瑞信51號資管計劃”、“國釜-華府1號私募投資基金”等相繼出現逾期； |
| 3 | 2020年1月，遵義道橋一筆3950萬元應收賬款債權回購款，在延期5天后才完成兌付，發生非標產品“技術性違約”； |
4 | 2020年3月，“遵義最大城投平臺”遵義建投1.7億資管產品延期支付； |
02
經營狀況
據官網介紹，播州國投是由遵義市播州區人民政府出資設立的國有獨資企業，是當地核心城投企業，承擔著大量的政府基礎設施建設項目。
擔保方播州城投是區內核心平臺，負責當地基礎設施和保障房建設。
播州國投官網
從股權結構看，播州國投的唯一股東為貴州省遵義市播州區財政局；而播州城投是遵義道橋100%控股子公司，公司實控人為遵義市國資委。
播州國投股權結構圖
播州國投公開財務數據較少，2017年其實現凈利潤2.31億元，截至2018年三季末總資產為277.01億元。
在融資渠道方面，播州國投渠道較為單一，其只通過租賃和應收賬款等方式融資。
相較之下，擔保方播州城投融資渠道較為多元，除了發債和借款，其還通過租賃融資，應收賬款融資以及信托融資，其中信托、融資租賃等非標債務占比超過60%。
在經營方面，播州城投自身經營獲現能力較差，其經營性現金流持續凈流出，主要依賴于當地政府補貼，2019年獲得財政補貼3.88億元。
2020年下半年以來，播州區政府通過加大回款力度、增加資產注入等方式給予播州城投一定支持，且后續支持措施將繼續推進。
值得注意的是，2020年7月由于播州區財力下滑，播州城投經營獲現情況較差，應收類款項占比不斷上升，非標債務占比較高，短期償債壓力上升等原因，中誠信國際將播州城投評級展望由穩定調整為負面，其主體和相關債項信用等級為AA。
截至2020年6月末，播州城投總資產為325.85億元，總負債158.92億元，凈資產166.92億元，資產負債率48.77%。
從負債結構上看，播州城投主要以非流動負債為主，其自有資金無法覆蓋短債，存在較大短期償債風險。
另外，播州城投其他應收款項和存貨規模高企，以及連續出現對外擔保代償風險等方面值得關注。
截至2019年末，播州城投對外擔保金額為71.52億元，占凈資產的43%，被擔保對象較為集中且金額較大，其中部分被擔保對象已出現過信用風險事件，面臨一定的代償風險。
播州城投非標債務占比依然較高，連續出現對外擔保代償風險，且其未來幾年到期債務規模較大，償債能力尚未有實質性改善。
目前，播州城投存續債券兩只，存續規模13.4億元，均將于2024年到期。
03
地區財力下滑
“東鎮江、西遵義、南湘潭、北大連”，遵義是國內發行城投債較多的城市之一，是債券市場“城投四大天王”之一。
遵義播州區
作為貴州省第二大城市和重要的紅色旅游城市，遵義市具有較強的綜合實力；播州區隸屬于貴州省遵義市，其經濟總量在遵義市排名靠前。
2020年，遵義市播州區全區完成地區生產總值353.69億元，同比增長5.5％，位列全遵義市第3位；全區財政總收入完成39.2億元，下降3.4％，位列全遵義市第6位。
雖然播州地區經濟實力較強，但地方政府財力下滑明顯。
2019年，播州區政府實現一般公共預算收入14.30億元，同比大幅下降19.70%，財政平衡率大幅下滑至27.84%，財政收支平衡對上級補助的依賴程度進一步提高。
一般公共預算收入/支出
同期，播州區政府性基金收入為6.99億元，同比大幅減少8.85億元。而播州區政府性債務余額為74.62億元，可見債務負擔較重。
總得來看，雖然播州區經濟實力較強，但播州區政府財力下滑、債務負擔較重，城投平臺自身經營情況較差，主要依賴于政府補助，資金鏈較為緊張。
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