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作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
近日，旗下一家凈利不足億元的子公司爆雷，意外撼動了700億市值“最大裝備制造集團”。
子公司爆雷
5月30日晚，上海電氣（601727.SH）公告稱，公司合并報表范圍內的控股子公司上海電氣通訊技術有限公司（以下簡稱“通訊公司”）應收帳款普遍逾期，存在大額應收賬款無法收回的風險。
通訊公司應收賬款逾期公告
公告顯示，通訊公司應收賬款余額為86.72億元，賬面存貨余額為22.3億元，上海電氣向通訊公司提供的股東借款金額合計為77.66億元，均存在重大損失風險。
若通訊公司出現應收賬款無法收回，存貨無法變現，另加上可能無法償還上海電氣提供的股東借款，上述極端情況下，最終可能會對上海電氣歸母凈利潤造成83億元的損失。
受此消息影響，5月31日上海電氣A股開盤直接跌停，H股股價一度跌逾20%；6月1日其A股股價再次大幅低開，最終收盤跌幅為3.04%。
上海電氣股價走勢
一石激起千層浪，上海電氣立刻收到上交所監管函，要求針對涉事的通訊公司作出更多的業務情況說明。
上海電氣稱，已針對拖欠子公司貨款的四家公司采取措施，包括向法院提起訴訟等。
值得注意的是，今年4月上海電氣原副總裁、通訊公司前董事長呂亞臣 “落馬”，目前正接受上海市紀委監察委紀律審查和監察調查，但目前尚未有進一步信息顯示此次爆雷與呂亞臣事件是否存在關聯。
不久前，標普剛剛下調上海電氣（集團）總公司（以下簡稱“電氣總公司”）及上海電氣長期發行人評級至“A-”，展望由“負面”調整為“穩定”。
黑天鵝事件后，國際評級機構穆迪將電氣總公司及上海電氣的評級展望從“穩定”調整為“負面”，標普則將其列入負面信用觀察名單。
《小債看市》統計，目前上海電氣存續兩只美元債，存續規模8億美元；在境內債方面存續4只債券，存續規模43.53億元，其中一年內到期的有15億元。
存續境內債到期分布
在境內信用評級方面，目前上海電氣主體和相關債項信用等級均為AAA，評級展望“穩定”。
83億財務黑洞
據官網介紹，上海電氣是一家大型綜合性高端裝備制造企業，主導產業聚焦能源裝備、工業裝備、集成服務三大領域，2005年和2008年先后登陸港股和A股。
通訊公司成立于2015年，注冊資本3億元，主營通訊技術、信息科技領域內的技術開發、計算機軟件開發等業務。
從股權結構看，上海電氣的控股股東為電氣總公司，持股比例為52.55%，公司實際控制人為上海市國資委。
而上海電氣持有通訊公司40%股份，為其控股股東。
通訊公司股權結構圖
2018年以來，受益于資產重組的完成，上海電氣經營資產優化，營業收入大幅增長，但業績增速卻不及營收增速，且綜合毛利率連年下滑，“增收不增利”跡象明顯。
2020年，上海電氣實現營收1372.85億元，實現歸母凈利潤37.58億元；通訊公司實現營收29.84億元，實現凈利潤9024.7萬元。
因此，從通訊公司的營收規模、業績收益來看，其對上海電氣的貢獻不算太大。
盈利能力
截至今年一季末，上海電氣總資產為3129.1億元，總負債2033.37億元，凈資產1095.73億元，資產負債率64.98%高于行業平均水平。
截至2020年末，通訊公司總資產101.04億元，總負債87.89億元，凈資產13.15億元，資產負債率87%，財務杠桿高企。
上海電氣財務杠桿水平
《小債看市》分析債務結構發現，上海電氣主要以流動負債為主，占總債務的85%，債務結構待優化。
截至今年一季末，上海電氣流動負債有1732.79億元，主要為應付賬款，包括應付工程款和材料款，其一年內到期的短期債務有213.15億元。
相較于短債規模，上海電氣流動性充足，其賬上貨幣資金有306.23億元，對短債形成良好覆蓋，短期償債壓力不大。
在備用資金方面，截至2020年末，上海電氣銀行授信總額有1225.46億元，未使用授信額度有755.49億元，可見其財務彈性較好。
銀行授信情況
除此之外，上海電氣還有300.59億元非流動負債，主要為長期借款，其長期有息負債合計229.09億元。
整體來看，上海電氣剛性債務有562.36億元，以短期有息負債為主，帶息債務比為28%。
而通訊公司也主要以流動負債為主，其中短期借款27億，應付票據3.8億，應付賬款8億，其他應付款43.4億；在非流動負債方面，長期應付款有4.9億。
截至公告日，通訊公司在商業銀行的借款余額為12.5億，到期日分別自2021年6月29日至2022年2月15日不等，借款存在無法按約清償風險。
在資產質量方面，截至今年一季末，上海電氣應收賬款有326.71億元，存貨349.67億元，可以看出這兩項指標規模較大，對資金形成較大占用。
截至2020年末，通訊公司應收賬款有3.89億元，應收款項融資55.2億，應收賬款表外融資27.8億元，今年5月其對表外應收賬款融資進行收購，截至公告日應收賬款合計86.72億元。
通訊公司應收賬款金額較大，雖已采取多項措施催收，應收賬款收回的金額存不確定性。
上海電氣將對通訊公司應收賬款評估減值風險，計提相應減值金額，可能導致后者計提大額資產減值損失。如應收賬款最終無法收回，將可能導致通訊公司應收賬款壞賬損失的風險。
除此之外，截至公告日，通訊公司賬面存貨余額22.3億元，鑒于其相關業務原因，存貨可能無法足額變現，可能導致計提大額資產減值損失。
總得來看，無論資產規模、營收還是業績貢獻，通訊公司在上海電氣的眾多子公司中“存在感”較小，但二者財務杠桿較高，應收賬款和存貨對資金占用較大。
牽涉企業
另外，讓人匪夷所思的是，拖欠通訊公司貨款的客戶，多家是具有強大背景的國資企業。
公告顯示，北京首都創業集團有限公司貿易分公司（以下簡稱“首創貿易”）拖欠通訊公司貨款11.93億元；富申實業拖欠7.88億元；南京長江電子信息產業集團有限公司（以下簡稱“南京長江”）拖欠貨款20.89億元；哈爾濱工業投資集團有限公司（以下簡稱“哈工投資”）拖欠0.57億元。
上述交易發生在2019年1月和2020年12月間，通訊公司在收到10%的預付款后履行合同，此后再沒有收到余下貨款。
目前，通訊公司已向法院提起訴訟，要求以上4名被告支付貨款及違約金44.63億元。
公告截圖
據公開資料，首創貿易、南京長江和哈工投資實際控制人分別為北京市政府、國務院國資委以及哈爾濱市國資委。
而富申實業為一家上海全民所有制企業，主要從事貨物及技術進出口業務，國內貿易，計算機和網絡系統服務等。
值得注意的是，富申實業旗下11家子公司均顯示被吊銷或注銷狀態。
2021年，富申實業由于陷入一樁買賣合同糾紛，被申請財產保全，截至今年3月其賬面被凍結的銀行存款為1.31億元。
標普在報告中寫道，潛在的應收賬款損失，反映了通訊公司在風險管理和內部控制方面的不足。
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