作者:愉見財經
來源:愉見財經(ID:fish-finance)
據寧波銀行(002142.SZ)7月19日傍晚發出的公告,公司配股申請獲得證監會審核通過。根據此前的配股預案,寧波銀行擬按每10股配售不超過1股的比例向全體A股股東配售股份,對應配售不超過6億股,擬募集不超過120億元。
按預案測算,此次配股對應的價格約20元/股。最終配股價將遵循寧波銀行董事會與保薦機構(主承銷商)協商確定的原則,采用市價折扣法確定配股價格。權且先按20元配股價做個測算,今年一季度末寧波銀行每股凈資產為18.05元/股,靜態來算PB約1.08倍;7月19日寧波銀行收盤股價為37.47,靜態測算配股折價了46.6%。這個配股價定得如何?一則,這一相對于二級市場股價的折價率,將有助于最后配股的認購踴躍和成功;二則,其實2020 年以來實施過配股的上市公司,平均折價率就是約47%,寧波銀行的配股定價實屬合理。好了,了解完基本情況后,下面來聊普通投資人最關心的問題。我知道對持票寧波銀行的股民朋友來說,能用20元的價格獲得配股,屆時肯定誰都會參與。但配股完成后股價也是要除權的,因此往往會有部分投資人對上市公司包括定增、配股在內的再融資方案一刀切地不能理解,覺得增配了多少就是“攤薄”了多少股本,ROE也會隨之下降。這種想法有道理嗎?如果靜態地只看到配股的那一天、那一段時間,那么的確,這類再融資操作會影響ROE計算時的分母。但關鍵是,上市公司融完資又不是停止發展了,所以對于長期價投者們動態、長遠而辯證地看待這個問題,真正該關心的莫過于——這些錢融去做什么?資金的利用效率高不高?融資能再撬動多大的發展?而這些發展又能為股東們再創造多大的收益?對于以上問題,“愉見財經”的答案是,如果一家公司如同一支能征善戰的部隊,決策清晰、發展既快又穩、長期以來也帶給股東全行業數一數二的優秀回報,現在他們要謀求更長遠地行軍,需要補給,我們何樂而不為?何不與其共享長期發展的果實呢?就像標題里的那句話:把彈藥補給善戰的部隊,是利好。事實上如果我們整體來看過去十年配股價折價率為40%~50%的上市公司,據浙商證券邱冠華團隊的分析測算,自發布配股預案到實施落地一年后,股價平均表現為:上漲17%。可見配股這事兒,非但不盡然利空,綜合其對于上市公司的發展促動作用來看,大概率還能成其利好。那么具體到今天的標的寧波銀行,配股長遠來看是否有利?我們不妨一起來算算賬。據寧波銀行公告,募集資金(扣除相關費用后)將全部用于補充核心一級資本。據多家券商研究機構按照去年三季度末數據靜態測算,配股將提升寧波銀行資本充足率 1.12個百分點。截至今年一季度末,寧波銀行的資本充足率為14.45%(監管標準≥10.5%),一級資本充足率10.68%(監管標準≥8.5%),核心一級資本充足率9.39%(監管標準≥7.5%)。大家或許會問,寧波銀行的資本充足情況尚可呀,為何要補充資本呢?其一,寧波銀行這幾年的發展領銜中小銀行,始終走在規模、效益、質量三者協調且均較為快速發展的通道上;去年響應號召在疫后支持實體經濟,寧波銀行挽起袖子創下了好幾個“最”:年內貸款同比增速創了近10年來的最高,存款同比增速創了近4年來的最高,帶動金融服務的覆蓋面快速擴大,客戶數增長創歷史新高。其二,“愉見財經”多次在專欄文章里提及這家銀行具有“未雨綢繆”的戰術特質,這次也不例外。也正是這種發展資源儲備上的前瞻性,一路護航著該行增長的持續性,穿越周期的擴表穩定性。比如,他們長期有著行業領先的撥備覆蓋率,這反過來也是他們在實體受外部影響發展疲弱時,依然能夠全速全情支持民營企業、小微企業的底氣。再比如,讓我印象尤深的是,2018年前后受資管新規逐步落地、資產回表的影響,行業里曾有一些銀行的資本突然吃緊了,業務增速回落明顯。那一年,“補血”有序的銀行發展就很平穩。比如寧波銀行,不止自身資本內生有道,同時受到提前布局的可轉債和優先股落地的雙重支撐,使其2018年三季度末的資本充足率成為上市城商行第二位。核心資本,尤其在這些年,某種程度上就是中小銀行的核心競爭力!回頭想來,我們能連續多年看到寧波銀行排名靠前的各項業績指標增速,作為投資者能始終享有這一從PB到ROE都數一數二的投資標的,背后其實是一家銀行各方面深厚的內功——包括計財邏輯上的合理提前布局。其三,寧波銀行存在納入系統重要性銀行的可能性。如果納入,這對寧波銀行從重要性、合規性到安全性而言都是一則好消息,但同時,也意味著對核心一級資本充足率要求將被提高。多家券商分析認為,此次配股成功實施后,寧波銀行的資本充足率水平將由目前的上市銀行中游,提升到前1/3水平。二問:長期來看,再融資對股民權益到底是“攤薄”還是“增厚”?如前文所及,本次配股預計會增加近120億元的核心一級資本。“愉見財經”建議不妨把這120億看成投入銀行經營運作的“活錢”,那我們先粗放地假設,它們被全部用于支持信貸投放,按核心一級資本充足率7.5%的監管要求,亦即最多將可撬動新增風險資產近1600億;即便回撤一些,按10%的大數來算,也有1200億了。我們這里先按最理想化假設的1600億風險資產繼續估算,若按年計算(假設取值風險資產年利潤率1.5%,寧波銀行實際情況或高于此),大致可新增利潤24億元;再把這24億利潤除以配股增發后的66億股,那每股也可增加收益超過0.36元了。(作者注:以上算法并不科學、取的是理想化最大值,僅作為一種動態分析問題的框架供大家參考,不作為盈利測算,亦并不構成任何投資建議。)而另一方面,墊厚了核心資本的寧波銀行,還有很多加速發展可能性、很多可為業務的側面,也能帶動多個利潤引擎。除了傳統貸款類業務以外,大零售戰略、財富管理等新業務也可借助于此夯下更牢固的發展基礎。遇到上市公司再融資,最怕的是這些公司已經暗地出現了財務窟窿,需要錢補;遇到上市銀行再融資,最怕的是這家銀行資產質量承壓,需要資金救枯枝而非長新枝。這一點上,寧波銀行足以讓市場放心。對于資產質量的控制、不良資產的核銷,這家銀行一直有自己的秘訣和章法。今年一季度,寧波銀行在實現歸母凈利潤18.32%同比增速的同時,不良率繼續穩定在0.79%的行業最優水平線。經驗主義地來看,過去5年里,寧波銀行節奏有序、工具交替使用地進行了多次再融資,包括2020年落地的定增、2017年的可轉債(摘牌于2019年)、以及2018和2015年發行的優先股。這些動作都為公司較快的業務擴張提供了有力的資本保障。寧波銀行未負重望。其近5年加權風險資產復合增速為22%,帶動歸母凈利潤復合增速實現14.2%。展望未來,浙商證券分析報告表示,配股對短期行情不排除情緒面上有擾動,但是寧波銀行基本面強、此次配股價低,因此中長期看好。申萬宏源金融行業首席分析師馬鯤鵬認為,配股利好長期持股的投資者,并預計未來“銀行板塊持倉將進一步向優質標的集中,板塊內估值差距進一步拉大”。而寧波銀行,帶著充實的資本儲備再出發,依然是以高成長支撐估值的、眾望所歸的城商行龍頭。
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寧波銀行配股申請獲審通過:把彈藥補給善戰的部隊是利好,這筆賬該怎么算?|愉見財經