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    寧波銀行配股申請獲審通過:把彈藥補給善戰的部隊是利好,這筆賬該怎么算?

    愉見財經 愉見財經
    2021-07-20 12:30 3008 0 0
    據寧波銀行7月19日傍晚發出的公告,公司配股申請獲得證監會審核通過。

    作者:愉見財經

    來源:愉見財經(ID:fish-finance)

    據寧波銀行(002142.SZ)7月19日傍晚發出的公告,公司配股申請獲得證監會審核通過。根據此前的配股預案,寧波銀行擬按每10股配售不超過1股的比例向全體A股股東配售股份,對應配售不超過6億股,擬募集不超過120億元。

    按預案測算,此次配股對應的價格約20元/股。最終配股價將遵循寧波銀行董事會與保薦機構(主承銷商)協商確定的原則,采用市價折扣法確定配股價格。權且先按20元配股價做個測算,今年一季度末寧波銀行每股凈資產為18.05元/股,靜態來算PB約1.08倍;7月19日寧波銀行收盤股價為37.47,靜態測算配股折價了46.6%。
    這個配股價定得如何?一則,這一相對于二級市場股價的折價率,將有助于最后配股的認購踴躍和成功;二則,其實2020 年以來實施過配股的上市公司,平均折價率就是約47%,寧波銀行的配股定價實屬合理。
    好了,了解完基本情況后,下面來聊普通投資人最關心的問題。
    我知道對持票寧波銀行的股民朋友來說,能用20元的價格獲得配股,屆時肯定誰都會參與。但配股完成后股價也是要除權的,因此往往會有部分投資人對上市公司包括定增、配股在內的再融資方案一刀切地不能理解,覺得增配了多少就是“攤薄”了多少股本,ROE也會隨之下降。
    這種想法有道理嗎?如果靜態地只看到配股的那一天、那一段時間,那么的確,這類再融資操作會影響ROE計算時的分母。但關鍵是,上市公司融完資又不是停止發展了,所以對于長期價投者們動態、長遠而辯證地看待這個問題,真正該關心的莫過于——
    這些錢融去做什么?資金的利用效率高不高?融資能再撬動多大的發展?而這些發展又能為股東們再創造多大的收益?
    對于以上問題,“愉見財經”的答案是,如果一家公司如同一支能征善戰的部隊,決策清晰、發展既快又穩、長期以來也帶給股東全行業數一數二的優秀回報,現在他們要謀求更長遠地行軍,需要補給,我們何樂而不為?何不與其共享長期發展的果實呢?
    價值投資么,本來就應該是一個“春耕秋收”的過程。 
    就像標題里的那句話:把彈藥補給善戰的部隊,是利好。
    事實上如果我們整體來看過去十年配股價折價率為40%~50%的上市公司,據浙商證券邱冠華團隊的分析測算,自發布配股預案到實施落地一年后,股價平均表現為:上漲17%。可見配股這事兒,非但不盡然利空,綜合其對于上市公司的發展促動作用來看,大概率還能成其利好。
    那么具體到今天的標的寧波銀行,配股長遠來看是否有利?我們不妨一起來算算賬。
    一問:再融資作何用途,是否必要?
    據寧波銀行公告,募集資金(扣除相關費用后)將全部用于補充核心一級資本。據多家券商研究機構按照去年三季度末數據靜態測算,配股將提升寧波銀行資本充足率 1.12個百分點。
    截至今年一季度末,寧波銀行的資本充足率為14.45%(監管標準≥10.5%),一級資本充足率10.68%(監管標準≥8.5%),核心一級資本充足率9.39%(監管標準≥7.5%)。大家或許會問,寧波銀行的資本充足情況尚可呀,為何要補充資本呢?
    這一問,恰恰問出了寧波銀行優秀的地方。
    其一,寧波銀行這幾年的發展領銜中小銀行,始終走在規模、效益、質量三者協調且均較為快速發展的通道上;去年響應號召在疫后支持實體經濟,寧波銀行挽起袖子創下了好幾個“最”:年內貸款同比增速創了近10年來的最高,存款同比增速創了近4年來的最高,帶動金融服務的覆蓋面快速擴大,客戶數增長創歷史新高。
    行軍快了,相應的,糧草彈藥都要更快跟上。
    其二,“愉見財經”多次在專欄文章里提及這家銀行具有“未雨綢繆”的戰術特質,這次也不例外。也正是這種發展資源儲備上的前瞻性,一路護航著該行增長的持續性,穿越周期的擴表穩定性。
    比如,他們長期有著行業領先的撥備覆蓋率,這反過來也是他們在實體受外部影響發展疲弱時,依然能夠全速全情支持民營企業、小微企業的底氣。
    再比如,讓我印象尤深的是,2018年前后受資管新規逐步落地、資產回表的影響,行業里曾有一些銀行的資本突然吃緊了,業務增速回落明顯。那一年,“補血”有序的銀行發展就很平穩。比如寧波銀行,不止自身資本內生有道,同時受到提前布局的可轉債和優先股落地的雙重支撐,使其2018年三季度末的資本充足率成為上市城商行第二位。
    核心資本,尤其在這些年,某種程度上就是中小銀行的核心競爭力!
    回頭想來,我們能連續多年看到寧波銀行排名靠前的各項業績指標增速,作為投資者能始終享有這一從PB到ROE都數一數二的投資標的,背后其實是一家銀行各方面深厚的內功——包括計財邏輯上的合理提前布局。
    其三,寧波銀行存在納入系統重要性銀行的可能性。如果納入,這對寧波銀行從重要性、合規性到安全性而言都是一則好消息,但同時,也意味著對核心一級資本充足率要求將被提高。
    多家券商分析認為,此次配股成功實施后,寧波銀行的資本充足率水平將由目前的上市銀行中游,提升到前1/3水平。
    二問:長期來看,再融資對股民權益到底是“攤薄”還是“增厚”?
    如前文所及,本次配股預計會增加近120億元的核心一級資本。
    “愉見財經”建議不妨把這120億看成投入銀行經營運作的“活錢”,那我們先粗放地假設,它們被全部用于支持信貸投放,按核心一級資本充足率7.5%的監管要求,亦即最多將可撬動新增風險資產近1600億;即便回撤一些,按10%的大數來算,也有1200億了。
    我們這里先按最理想化假設的1600億風險資產繼續估算,若按年計算(假設取值風險資產年利潤率1.5%,寧波銀行實際情況或高于此),大致可新增利潤24億元;再把這24億利潤除以配股增發后的66億股,那每股也可增加收益超過0.36元了。
    (作者注:以上算法并不科學、取的是理想化最大值,僅作為一種動態分析問題的框架供大家參考,不作為盈利測算,亦并不構成任何投資建議。)
    而另一方面,墊厚了核心資本的寧波銀行,還有很多加速發展可能性、很多可為業務的側面,也能帶動多個利潤引擎。除了傳統貸款類業務以外,大零售戰略、財富管理等新業務也可借助于此夯下更牢固的發展基礎。
    三問:寧波銀行過去的再融資,結果怎樣了?
    遇到上市公司再融資,最怕的是這些公司已經暗地出現了財務窟窿,需要錢補;遇到上市銀行再融資,最怕的是這家銀行資產質量承壓,需要資金救枯枝而非長新枝。
    這一點上,寧波銀行足以讓市場放心。對于資產質量的控制、不良資產的核銷,這家銀行一直有自己的秘訣和章法。
    今年一季度,寧波銀行在實現歸母凈利潤18.32%同比增速的同時,不良率繼續穩定在0.79%的行業最優水平線。
    經驗主義地來看,過去5年里,寧波銀行節奏有序、工具交替使用地進行了多次再融資,包括2020年落地的定增、2017年的可轉債(摘牌于2019年)、以及2018和2015年發行的優先股。這些動作都為公司較快的業務擴張提供了有力的資本保障。
    寧波銀行未負重望。其近5年加權風險資產復合增速為22%,帶動歸母凈利潤復合增速實現14.2%。
    展望未來,浙商證券分析報告表示,配股對短期行情不排除情緒面上有擾動,但是寧波銀行基本面強、此次配股價低,因此中長期看好。
    申萬宏源金融行業首席分析師馬鯤鵬認為,配股利好長期持股的投資者,并預計未來“銀行板塊持倉將進一步向優質標的集中,板塊內估值差距進一步拉大”。
    而寧波銀行,帶著充實的資本儲備再出發,依然是以高成長支撐估值的、眾望所歸的城商行龍頭。

    注:文章為作者獨立觀點,不代表資產界立場。

    題圖來自 Pexels,基于 CC0 協議

    本文由“愉見財經”投稿資產界,并經資產界編輯發布。版權歸原作者所有,未經授權,請勿轉載,謝謝!

    原標題: 寧波銀行配股申請獲審通過:把彈藥補給善戰的部隊是利好,這筆賬該怎么算?|愉見財經

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      蔣陽兵,資產界專欄作者,北京市盈科(深圳)律師事務所高級合伙人,盈科粵港澳大灣區企業破產與重組專業委員會副主任。中山大學法律碩士,具有獨立董事資格,深圳市法學會破產法研究會理事,深圳市破產管理人協會個人破產委員會秘書長,深圳律師協會破產清算專業委員會委員,深圳律協遺產管理人入庫律師,深圳市前海國際商事調解中心調解員,中山市國資委外部董事專家庫成員。長期專注于商事法律風險防范、商事爭議解決、企業破產與重組法律服務。聯系電話:18566691717

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      劉韜律師,現為河南乾元昭義律師事務所律師。華北水利水電大學法學學士,中國政法大學在職研究生,美國注冊管理會計師(CMA)、基金從業資格、上市公司獨立董事資格。對法律具有較深領悟與把握。專業領域:公司法、合同法、物權法、擔保法、證券投資基金法、不良資產處置、私募基金管理人設立及登記備案法律業務、不良資產掛牌交易等。 劉韜律師自2010年至今,先后為河南新民生集團、中國工商銀行河南省分行、平頂山銀行鄭州分行、河南投資集團有限公司、鄭州高新產業投資基金有限公司、光大鄭州國投新產業投資基金合伙企業(有限合伙)、光大徳尚投資管理(深圳)有限公司、河南中智國裕基金管理有限公司、 蘭考縣城市建設投資發展有限公司、鄭東新區富生小額貸款公司等企事業單位提供法律服務,為鄭州科慧科技、河南杰科新材料、河南雄峰科技新三板掛牌、定向發行股票、股權并購等提供法律服務。 為鄭州信大智慧產業創新創業發展基金、鄭州市科技發展投資基金、鄭州澤賦北斗產業發展投資基金、河南農投華晶先進制造產業投資基金、河南高創正禾高新科技成果轉化投資基金、河南省國控互聯網產業創業投資基金設立提供法律服務。辦理過擔保公司、小額貸款公司、村鎮銀行、私募股權投資基金的設立、法律文書、交易結構設計,不良資產處置及訴訟等業務。 近兩年主要從事私募基金管理人及私募基金業務、不良資產處置及訴訟,公司股份制改造、新三板掛牌及股票發行、股權并購項目法律盡職調查、法律評估及法律路徑策劃工作。 專業領域:企事業單位法律顧問、金融機構債權債務糾紛、并購法律業務、私募基金管理人設立登記及基金備案法律業務、新三板法律業務、民商事經濟糾紛等。

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