股債過山車

從2月3日市場開盤至今，市場已經經過了2周10個交易日?；仡欉@兩周，不禁讓人感慨僅僅10個交易日的起伏近乎正常行情下一個季度的波動幅度，不論是股票市場的7連陽，還是國債期貨周五的閃崩，不僅讓大家感慨這市場和坐過山車一樣刺激，連債券都動輒4BP、5BP的波動~最近心臟不太好

小編在這里就從股票及債券兩個維度簡要回顧下，這十個交易日到底發生了什么，然后結合大佬們的研報分析，簡要歸（xia）納（cai）下自己眼中資產波動后的邏輯，還是老規矩，極度不專業~還望各位大佬多多指教~

一、債市：先漲后跌

小編此處主要選取評級債市行情的指標是交易活躍度比較高的十年國債、國開債以及國債期貨十年主連。簡要歸納三者表現，大致分為三個階段，第一階段為開工日的一步到胃位，第二階段即其后交易日的寬幅波動，第三階段即周五的閃崩。以下就劃分為3個階段進行簡要介紹。

（一）一步到位

1、國債期貨

國債期貨現在處于移倉過程中，但是當前主力仍是T2003，小編主要分析還是以T2003為主。2月3日，開盤第一交易日，國債期貨便馬上兌現了疫情所帶來影響，在央媽OMO降息10BP利好刺激下，開盤價便為100.90元，較前一交易日99.69的收盤價跳漲了1.21元。大家本以為這就夠刺激的了~沒想到，盤中多頭爸爸們不停歇，最高價推升到了101.505元，再差一丟丟就觸及2%的漲停板了……但受當天資金盤緊張以及部分多頭獲利了解，T沒有一直強勢，最后收于100.97元，較于前一交易日收漲1.36%。

2、10年國債及國開債

與T相同，215在開盤受疫情以及央媽OMO操作降息影響給出一個3.25的開盤后，便一路TKN，盤中最低價到了3.16。下午OFR逐漸增多，加上當天資金真的緊，很多交易員大佬們都在忙著平頭寸，逐漸回吐上午的漲幅，最終利率收在了3.2264。十年國債也很刺激，節前收在2.9932，大家還在討論開年估計會圍繞3.0關口出現磨盤，事實卻是3.0關口直接越過~最后收在2.8231~

（二）窄幅波動

1、國債期貨

在2月3日股市暴跌，T暴漲之后，國債期貨便出現成交量縮減情況，整體持倉量也伴隨橫盤波動，部分大佬獲利了解，以及移倉T2006影響，出現萎縮。回顧T收盤價走勢，可窺見其與大盤指數相異，并未呈現單一走勢。

在2月4日，市場較于前一交易日的瘋狂情緒有所緩和，加上股市情緒復蘇，股債蹺蹺板效應凸顯，T交易量萎靡，價格較于前日回落，收于100.785，跌幅為0.24%。

2月5日，T收盤價雖較前一交易日變化跌幅不大，但日內波動幅度較大，當日最低價為100.58元，最高價則為100.905元，相差3毛多。受美股大漲影響，T開盤即跳空，上午我大A股也受美股強勢鼓舞，表現亮眼，上證綜指、深圳成指一路高歌猛進，創業板指數更是直接高開，單日創下4.84%漲幅。受股債蹺蹺板效應影響，T表現非常羸弱，好在下午國債、農發一級招標表現亮眼，疊加上證綜指、港股跳水，T掙扎著翻紅了，當日收在100.865元。

2月6日，T陷入橫盤行情，其實當日消息還是挺多的，先是媒體曝出資管新規過渡期可能延長1年，后是中國政府降低對美750億美元商品關稅，但是有國開、口行一年期疫情防控債招標火爆提振，以及資金面較為寬松影響，T還是收漲了。結合賣方研究大佬斷言“疫情的邊際改善對市場的影響需要持續關注，疊加股市大漲引發的風險偏好回升對債市的傳導效應，利率快速下行的階段已經過去”，市場也開始討論拐點是否快要來到。

但2月7日，T用大漲回應了樂觀者，伴隨各項“特效藥”新聞辟謠，人們發現疫情比想象中得更加難以戰勝，還有諸多關于武漢疫情、李醫生逝世的轉發，悲傷的情緒以及對公權力的不信任彌漫在朋友圈中。雖然很多成功的交易員都強調，在交易中要摒棄主觀情緒所帶來的干擾，但于實踐中很難有人告訴自己“a deal is a deal”, 完全排除疫情所帶來主觀沖擊。7日早盤股市走弱，以及央行副行長在新聞發布會上官宣“下次MLF利率和LPR會較大概率下行”，奠定了當日T的強勢，再加上資金價格的走低，T最后站上了101.18元。

本周首個交易日2月10日，T早盤受疫情防控并不樂觀，以及央行等額續作逆回購影響，略有高開；但其后CPI、PPI公布，大幅高于預期，疊加股市表現強勢，T在觸及101.3元后，開始回吐漲幅，最終收于101.08。

2月11日，當日有3800億逆回購到期，但央媽僅續作1000億元，當日凈回購2800億元。央媽未等額續作，動搖了市場對于貨幣政策維持較寬松狀態的預期；另外從2月10日起，部分地區開啟返工，但疫情的新增確診人數及疑似人數并未呈現二次爆發情況，甚至出現下降趨勢，湖北省外地區的疫情防控初見成效。本輪推動T上行的主邏輯都產生動搖，T當日暴跌0.36%，收于100.73元。

2月12日、13日，處在數據真空期中，市場又缺乏足夠增量信息。僅是在11日晚，財政部發布公告二次下達新增地方債額度8480億元，兩次合計下達1.8萬億，基本將授權額度用完了。但12日市場對此并無太大反饋，可能是早有預期。13日，湖北突爆出新增確診病例1萬余人，小編當時也是心驚膽戰，后來仔細看是湖北新增“臨床診斷病例”，這種分類僅有湖北地區有，主要系基于加快確診流程考量，單獨設立。

2、10年國債及國開債

這兩周其實現貨走勢與國債期貨走勢高度擬合，連日內交易走勢都高度重合。為了節省篇章，小編就不再贅述，一圖以蔽之。

（三）周五閃崩

1、國債期貨

2月14日，國債期貨的閃崩其實還挺讓人搞不懂的。上午受股市連續多日向好影響（大家已經對股市回調放棄幻想了），T開盤后略有下行，但幅度不大，整體1-2毛左右波動。午后，T略有拉升，但還是低于開盤價，整體交易量也不大。與之相對，大A股午后也略有回落，但仍飄紅。

臨近2點左右，T及大A股都開始回落，傳言是受彭博報道房地產MPA考核不再區分按揭和開發貸比例影響。2點20左右，大A股翻綠，T也開始放量下跌，市場出現股債雙殺。2點半左右，T再次迎來大空單，股市稍作調整后開始回暖。

T其后雖有買盤，但是力量太弱，難以扭轉大盤趨勢。后來，大佬們紛紛從技術面角度分析，有的說是補缺口，有的說是從現貨和期貨價格對應來看，也有人在群內直接喊多頭來接單，然而……

其實，從后續大單情況來看~貌似有點多殺多的意味~總之千言萬語匯成一句話~

2、10年國債及國開債

本來215周五早盤是一片歲月靜好~

整體波動一直在1BP以內，有大佬調侃會不會又收在3.25或者3.26，畢竟10個交易日，215有4個交易日收在3.26，2個交易日收在3.25，不僅讓小編想起那個經典的表情~

但受國債期貨2點多閃崩影響，215 在20分鐘之內，怒上3BP，10年國債也怒上2BP，凸顯自己的存在。

說好的1個BP玩一天呢，咋突然開起過山車了~通過交易筆數，我們可窺見在2月10日之后，215的交易量與節前大致持平。但其利率水平，除卻2月10日收在3.20，其他交易日基本都以3.25-3.26居多。

二、股市：先跌后漲

股市在單日破紀錄暴跌后，與債市行至高位橫盤起伏不同，權益市場的走勢是那么樸實，無華……且枯燥，一字以蔽之，就是漲。在2月3日后，股市便開啟了單邊上行模式……上證、深成還有科創板，三大指數10個交易日，僅有1-2個交易日收了陰線，其他時間，只是漲得多與漲得少的區別，絕沒有不漲這一說~截至目前，除去上證指數，深成指已恢復至春節前水平，科創板更是創出歷史新高~ 

不僅讓人感嘆，唉，有錢的市場就是這么樸實，無華且枯燥~

 

也有很多大佬預測，股市單邊上行至高位，沒有獲利盤了解，會不會存在二次探底的可能。畢竟，疫情對實體經濟所造成的沖擊是無法忽視的，過度背離基本面的走勢不可持續~但隨著央媽的資金呵護，公募基金自己出錢購買本公司產品，以及北向資金連續多日的凈流入，這一切仿佛都不是事兒~

也有大佬質疑，即使科創板主體多為醫藥企業，但略創年內新高，現在價格是不是有點太貴了，現在走勢是不是非理性~但隨著科創板繼續一飛沖天，告訴了所有割肉的，或者未遲疑上車的人~科創板不存在貴不貴問題，只要你相信納斯達克的故事，重回4000點不是夢！

總結股市漲勢，什么技術分析，不要慫，就是干，滿倉all in，贏了會所嫩模，輸了下海干活！

三、過山車背后的邏輯

簡要回（tiao）顧（kan）下股債近10個交易日的表現，我們會發現債市在2月3日跳開之后，后續便陷入寬幅波動的橫盤，甚至在周五迎來一波閃崩。正如過山車在滑過了低谷之后，借助慣性一舉沖上高坡的頂部，但在缺乏足夠的外部刺激下，它只能在高坡上平緩滑動，甚至在坡度略微陡峭時，其有可能因動能不足，而回落至低谷位置。股市則像剛從一個高坡飛馳而下的過山車，借助慣性其在底部并未停留，而是積聚動能又沖上新的高坡。

借助對上述資產的復盤，小編簡要歸納了下對其產生走勢影響的因素，大致包括疫情防控、復工影響、宏觀經濟、貨幣政策、經濟政策、資本市場政策，結合很多在分析疫情對債市影響時，所提出的伴隨時間推移，市場關注點由疫情拐點到經濟拐點，再到政策拐點。可以將影響因素歸類劃分為疫情防控因素、宏觀經濟因素以及托底政策因素。以下就區分這三類因素簡要分析，其對債市所產生影響。

（一）疫情防控因素

疫情作為觸發本次市場波動最為直接因素，回顧國債期貨及利率債走勢，在交易第一周疫情防控基本主導著債市走勢。在這段時間里，諸多賣方大佬開始在研報中也對疫情防控及數據拐點等領域多有涉獵。

其實，小編認為，囿于專業知識以及數據所限，我們對于疫情的認識多是基于感性層面，最為直觀的數據來源，就是新增疑似病例、新增確診病例數量，除此之外不多的增量信息則是類似特效藥研制等方面新聞。因此，疫情防控情況對于債市沖擊很難量化，而可以量化因素則是疫情對于復工影響，復工推遲對經濟數據產生沖擊。再者，疫情于債市而言其實很早就已經price in，除非出現復工所帶來二次爆發，否則在湖北省外部分省份確診案例已經0增長，湖北省內也有效控制背景下，疫情防控因素的交易價值已所剩無幾，或者說疫情拐點對于債市來說已經體現在行情之中。后續伴隨疫情進一步被控制，其更能給股市帶來增量利好，而于債市，用大佬們經常說的一句話就是，時間不是利率的朋友。

（二）宏觀經濟因素

在疫情因素影響權重逐漸降低后，市場終會回歸基本面，當然~可能不包括我大A股~

對于宏觀經濟的預期，將會成為后期主導債市走勢的主要邏輯。當前已公布的1月數據，不論是CPI抑或PPI，于債市而言難謂利好，但因疫情對生產生活沖擊，原有經濟弱復蘇趨勢被打斷，而2月目前仍處于數據真空期階段。我們更多只能通過高頻數據及復工情況，去匡算一個大致的數據或趨勢。小編梳理了下現有研究大佬對于復工或者一季度GDP的研判，大部分都認為2月底之前，難以正常復工；而對一季度GDP判斷，分歧較大，極度樂觀者認為可能出現正增長，其余認為可能由4%-5.8%不等。小編以為，2月已然過半，從現有發送旅客、主要城市遷徙指數，以及發電耗煤量等來看，均遠低于歷史同期值，復工情況并不理想，除去地產成交面積有反彈外，螺紋鋼等主要工業品也是跌跌不休。

（三）托底政策

當前已有托底政策涵蓋了貨幣政策（逆回購操作降息，投放大量逆回購，MLF降息）、金融監管政策（疫情防控債、資管新規延期、定增新規）、財政政策（專項債額度二次下達，一系列疫情相關免稅抵扣政策）。除去確定的，還有在傳的MPA對于房地產開發貸及按揭不再區分比例，以及今日的MLF降息。未來政策托底，必然還是會圍繞貨幣政策、基建、地產三個領域來，畢竟現有財政政策空間并不大~正如魯迅曾經說過~

PS:小編昨晚完成此篇雜文~木有來得發，結果今早先是獲悉央媽降低了MLF10個BP，但僅開展了2000億的MLF操作和1000億的7天逆回購，今日累計回籠貨幣7000億元。然后開盤，T2003就跳空，T2006也是萎靡不振，最后T2003收跌0.24%，T2006收跌0.26%，而國債190010截至發文上行3.25BP，190006上行2.5BP，惟有190215分外堅挺，只上了0.75BP。反觀隔壁......上證指數漲了2.28%，深證成指漲了2.98%.....真是股債過山車?。?/p>