停車場PPP資產證券化知多少

隨著國民經濟的快速發展，國民購買力日益攀升，汽車不再是一個奢侈品，更多的成為一種代步工具，有些家庭也不止一倆汽車，而隨著私家車數量的增加，停車位的緊俏也愈漸成為一個問題。

2020年全年國內生產總值1,015,986億元，比上年增長，國民總收入1,009,151億元，比上年增長1.9%。2020年年末全國民用汽車保有量28087萬輛（包括三輪汽車和低速貨車748萬輛），比上年末增加1937萬輛，其中私人汽車保有量24393萬輛，增加1758萬輛。民用轎車保有量15640萬輛，增加996萬輛，其中私人轎車保有量14674萬輛，增加973萬輛。（數據來源：國家統計局：《中華人民共和國2019年國民經濟和社會發展統計公報》）

一線城市數量增長更為明顯，汽車數量已臨近飽和，尤其是節假日外出，找不到停車位早已成為日常。為了解決這一問題政府也發布相關政策《關于加強城市停車設施建設的指導意見》（發改基礎[2015]1788號）支持停車場的新建、改擴建，吸引社會資本、推進停車產業化。《指導意見》的頒布也旨在推動停車場PPP項目建設。

公安部統計數據顯示，2020年全國機動車保有量達3.72億量，其中汽車2.81億量。2020年全國新注冊登記機動車3328萬輛，新領證駕駛人2231萬人。

2020年，全國新注冊登記機動車3328萬輛，比2019年增加114萬輛，增長3.56%。分季度看，一季度新注冊登記機動車577萬輛，同比下降21.17%，受新冠肺炎疫情影響明顯；二季度新注冊登記機動車836萬輛，同比增長7.18%，機動車消費市場開始復蘇；三季度、四季度新注冊登記機動車分別為903萬輛、1012萬輛，同比增長20.48%、29.27%，三四季度機動車消費市場明顯反彈，保持快速增長態勢。

全國有70個城市的汽車保有量超過百萬輛，同比增加4個城市，31個城市超200萬輛，13個城市超300萬輛，其中北京、成都、重慶超過500萬輛，蘇州、上海、鄭州超過400萬輛，西安、武漢、深圳、東莞、天津、青島、石家莊等7個城市超過300萬輛。

新能源汽車保有量達492萬輛。截至2020年底，全國新能源汽車保有量達492萬輛，占汽車總量的1.75%，比2019年增加111萬輛，增長29.18%。其中，純電動汽車保有量400萬輛，占新能源汽車總量的81.32%。新能源汽車增量連續三年超過100萬輛，呈持續高速增長趨勢。

居民消費水平的提高拉動了汽車消費，而汽車保有量的持續提高促進了停車設施需求的擴大。機動車保有量與停車泊位在不同發展時期的關系如下圖所示：

根據可公開數據，從存量市場來看，目前我國車位配比只有1:0.5- 1:0.8，和國際上一些發達國家1:1.2-1：1.4 相比，我國停車位比例嚴重偏低。

停車位目前仍存在較大缺口，而土地供應的不足也使停車場對土地資源的利用提出了更高要求。

為解決共需矛盾，國家出臺了一些列主動調控的手段促進停車場產業的發展，鼓勵社會資本通過PPP參與立體停車項目、鼓勵發行停車場專項債，旨在通過多元化的手段來滿足日漸增長的停車需求。

BOT和TOT模式是停車場PPP中重要的模式，其中采用BOT模式的占絕大多數。停車場PPP項目周期較長，一般為10-30年；大多數項目采用使用者付費或使用者付費+可行性缺口補助兩種付費機制，只有少數項目采用政府付費作為回報機制。

雖然停車場PPP項目有一定的存量，但是近幾年成功發行ABS的數量非常少，自第一單停車場PPP資產證券化“華西證券-川投PPP項目資產支持專項計劃”發行以來，陸續發行了兩單，分別是“國金-川投航信停車場PPP項目1號資產支持專項計劃”和“國金-川投航信停車場PPP項目2號資產支持專項計劃”。

此單ABS采用雙SPV模式，第一層基金采用分級，分為A、B、M三類，其中A類份額比例為80%，原始權益人川投集團認購A類份額，之后將A類份額轉讓于成立的專項計劃并受到相應支付對價。B類份額為劣后級由川投集團與中航信托成立的集合信托計劃認購，M類份額為管理份額由川航信托認購。

原始權益人川投集團聯合中航信托和交銀國際信托共同出資5000萬元設立川投航信私募股權投資基金管理有限公司，擔任投資基金的管理人。

此項所涉及基礎資產為資陽市雁江區停車場PPP項目經營權，資陽市雁江區停車場PPP項目總投資3.09億元，合作期限12年，采用TOT模式運營。城東新區管委會通過簽訂PPP項目合同及其他相關法律文件將雁江區停車場PPP項目的特許經營權轉讓于私募基金（川投航信天泰2號私募投資基金），履行運營維護義務，并享受相應收益。

（1）真實出售和破產隔離

破產隔離是ABS實現資產信用代替主體信用的一個重要前提，破產隔離通過真實出售來實現。真實出售達到的破產隔離一般是法律意義上的破產隔離，很難做到經濟上的破產隔離，尤其是對于停車場PPP項目ABS來說，基礎資產涉及到特許經營權的轉讓，雖然通過簽署《基礎資產買賣協議》，并通過一些列的交易結果做到真實出售，但是現金流對原始權益人主體運營具有很強的依賴性，原始權益人的破產可能會直接導致現金流斷裂，從而是資產支持證券產生兌付風險。對于在交易結構中原始權益人擔任服務機構的情況下，更難實現真正意義上的破產隔離。

（2）項目運營風險

PPP項目涉及到特許經營權的轉讓，流動性主要受停車位使用情況和停車位收費單價的影響。停車場的收入主要來源于停車場經營收入和財政補貼，因此項目的經營收入直接影響現金流的穩定，從而關系到是否到期兌付。

停車場建設周期長，投資大，項目后期需要維護和修繕，技術、環境、政策等多方面因素都有可能對其產生負面影響，甚至出現停工、爛尾等極端情況。項目的經營風險會直接影響到ABS產品的到期兌付。