深圳一枝獨(dú)秀？珠三角城市商業(yè)潛力調(diào)查

CAIC數(shù)據(jù)顯示，截至2020年末，僅有萬(wàn)達(dá)、佳兆業(yè)、星盛、華潤(rùn)、寶龍、融創(chuàng)、世茂、太古、新城、陽(yáng)光城、中駿等11家房企在廣東省有所布局。

其中深圳數(shù)量遙遙領(lǐng)先，廣州位于其后；東莞、佛山、惠州、江門處于第二梯隊(duì)，其他城市關(guān)注度較低。整體來(lái)看熱度集中，深度下沉不夠，廣深“能進(jìn)則進(jìn)”，都市圈城市擇機(jī)進(jìn)駐，其他城市“能不進(jìn)就不進(jìn)”。

圖：2020年典型房企廣東省商業(yè)項(xiàng)目布局情況（個(gè)）

從企業(yè)項(xiàng)目分布來(lái)看，萬(wàn)達(dá)布局?jǐn)?shù)量最多，范圍最廣；佳兆業(yè)、星盛擁有本土優(yōu)勢(shì)，在廣深形成“寡頭”效應(yīng)；華潤(rùn)高度聚焦深圳，其他企業(yè)布局則較為分散。

表：2020年典型房企廣東省各城市商業(yè)項(xiàng)目布局情況（個(gè)）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司2020年年報(bào) 

備注：以上均為截至2020年末已開(kāi)業(yè)項(xiàng)目

從具體項(xiàng)目來(lái)看，本土企業(yè)優(yōu)勢(shì)極大，惠州、東莞典型項(xiàng)目除華潤(rùn)此類知名連鎖品牌，所屬企業(yè)總部均在本地，深圳、佛山開(kāi)放度相對(duì)較高，但絕大多數(shù)企業(yè)均有“灣區(qū)血統(tǒng)”，而前文所監(jiān)測(cè)到的萬(wàn)達(dá)、寶龍、融創(chuàng)等外來(lái)房企均“水土不服”。

表：2021年珠三角房企典型項(xiàng)目業(yè)績(jī)（萬(wàn)平、億元、萬(wàn)人次）

數(shù)據(jù)來(lái)源：CAIC整理

從2022年擬開(kāi)業(yè)項(xiàng)目情況來(lái)看，即便現(xiàn)有項(xiàng)目“水土不服”，房企依然沒(méi)有停下對(duì)珠三角的探索。中駿、新城、萬(wàn)達(dá)在企業(yè)戰(zhàn)略定位的導(dǎo)向下，向汕頭、韶關(guān)、云浮等更低能級(jí)城市進(jìn)駐，而對(duì)于金茂、大悅城等首入珠三角的房企來(lái)說(shuō)，廣深依然是最安全的選擇。

表：2022年典型房企廣東省商業(yè)項(xiàng)目擬開(kāi)業(yè)項(xiàng)目情況（萬(wàn)平）

數(shù)據(jù)來(lái)源：CAIC整理

從項(xiàng)目分布上看，珠三角城市商業(yè)項(xiàng)目高度集中于廣深，東莞、佛山處于第二梯隊(duì)。佛山：2020年佛山新開(kāi)業(yè)項(xiàng)目體量排全國(guó)第三，在華南僅次于廣州，2021年佛山新開(kāi)購(gòu)物中心39家，領(lǐng)跑廣東，新增供應(yīng)252.1萬(wàn)㎡，延續(xù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)白熱化狀態(tài)。

圖：2021年典型城市商業(yè)項(xiàng)目數(shù)量（個(gè)）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料、CAIC整理

截至2021年末，珠海購(gòu)物中心數(shù)量尚不足100家，2022年，僅擬開(kāi)9個(gè)新商業(yè)項(xiàng)目，香洲區(qū)占6個(gè)，新增體量超32萬(wàn)㎡，整體商業(yè)呈現(xiàn)區(qū)域分布不均現(xiàn)象。另外，從珠三角城市購(gòu)物習(xí)慣來(lái)看，中山市及珠海地理位置靠近購(gòu)物業(yè)發(fā)達(dá)的澳門，本地客群有跨境購(gòu)物的習(xí)慣，本地百貨作為基本生活消費(fèi)的補(bǔ)充，占比較高，故目前依然缺乏大型商業(yè)綜合體。近期，在珠海城市西進(jìn)戰(zhàn)略下，金灣區(qū)、斗門區(qū)、高新區(qū)紛紛發(fā)力打造區(qū)域商圈，引進(jìn)商業(yè)項(xiàng)目，未來(lái)珠海商業(yè)西部市場(chǎng)將迎來(lái)一波商業(yè)兌現(xiàn)。

圖：2019年典型城市業(yè)態(tài)占比（%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料、CAIC整理

深圳2021年20個(gè)典型深圳商業(yè)項(xiàng)目銷售額超過(guò)10億的數(shù)量達(dá)到16個(gè)，占比80%，是名副其實(shí)的“掘金之地”。廣州雖為廣東省省會(huì)，但相比深圳持其經(jīng)濟(jì)首位度效應(yīng)并不明顯，反映在商業(yè)地產(chǎn)市場(chǎng)，廣州與深圳差異明顯。截至2021年底，廣州共有1282個(gè)商業(yè)項(xiàng)目，深圳則有1246個(gè)，規(guī)模不相上下，但從2021年全國(guó)購(gòu)物中心銷售額百?gòu)?qiáng)榜單來(lái)看，廣州僅2家上榜，而深圳則有12個(gè)。

圖：2021銷售額百?gòu)?qiáng)項(xiàng)目城市分布

圖：2021年深圳典型項(xiàng)目銷售額（億元）

東莞惠州標(biāo)桿級(jí)項(xiàng)目則較少。2021銷售額百?gòu)?qiáng)項(xiàng)目排名中，惠州華貿(mào)天地購(gòu)物中心以36.5億銷售額位列第52位，惠州港惠購(gòu)物中心以31億銷售額位列第58位，東莞海德匯一城以30億銷售額位列第71位。

表：2021年?yáng)|莞、惠州典型項(xiàng)目業(yè)績(jī)情況（億元、萬(wàn)人次、萬(wàn)平）

除了城市輪動(dòng)、市場(chǎng)輪動(dòng)的周期特征之外，商業(yè)地產(chǎn)最為關(guān)注的應(yīng)該是“人”。我們依照“消費(fèi)看人口、人口看產(chǎn)業(yè)和交通”的邏輯來(lái)分析珠三角城市的商業(yè)投資價(jià)值。

1、把握城市輪動(dòng)，行業(yè)周期輪動(dòng)的規(guī)律

從人口流動(dòng)、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、交通建設(shè)三個(gè)方面，珠三角城市圈內(nèi)形成了“廣佛肇”、“深莞惠”、“珠中江”三個(gè)小群落。

• 八城住宅與商業(yè)銷售周期背離，兩者存在約3年差異

從2011-2021年珠三角八城商品住宅、商業(yè)銷售面積同比來(lái)看，珠三角房地產(chǎn)市場(chǎng)存在明顯的住宅與商業(yè)輪動(dòng)特征，兩者周期差異近3年。

圖：2011-2021年八城市商品住宅和商業(yè)銷售面積同比（%）

• 以廣深為源頭，市場(chǎng)向外圍傳導(dǎo)機(jī)制明顯

從2021年4月-2022年1月珠三角主要城市住宅銷售面積同比情況看，市場(chǎng)快速向外圍低能級(jí)城市傳導(dǎo)。

表：2021年4月-2022年1月廣東省各城市住宅成交量同比（%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：CAIC整理

2、人口存量大凈流入大、消費(fèi)實(shí)力強(qiáng)的城市更為安全

從人口基數(shù)來(lái)看，深圳為人口流入最多的廣東城市；廣州常住人口最多，同時(shí)也有穩(wěn)定的人口流入；東莞佛山依然位于第二梯隊(duì)，遠(yuǎn)超其他三四線城市；肇慶整體人口流失。從人口結(jié)構(gòu)來(lái)看，廣深小學(xué)生人數(shù)最多，消費(fèi)“流量”穩(wěn)定，且青年人口居多，消費(fèi)活力充足；東莞佛山次之，其他城市較弱，整體人口格局未變。

圖：2020年廣東各城市人口流動(dòng)情況（萬(wàn)人）

圖：2020年廣東各城市人口結(jié)構(gòu)情況（萬(wàn)人）

廣州、深圳、東莞等城市組團(tuán)的人均可支配收入、人均消費(fèi)支出也很高，屬于“有錢肯花”的城市，消費(fèi)旺盛，商業(yè)發(fā)展?jié)摿ψ?。而肇慶等低能級(jí)城市消費(fèi)水平則顯著較弱決定了在這些城市做商業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)和天花板。

圖：2020年廣東各城市城鎮(zhèn)居民收入與支出情況（元）

3、交通通達(dá)性越好的城市，商業(yè)越健康

2021年廣州以線路總長(zhǎng)610.8公里位列全國(guó)第三位，深圳以442.45公里位于第七位，東莞線路總長(zhǎng)不足50公里，惠州、中山、江門、珠海、肇慶尚未開(kāi)通運(yùn)營(yíng)城市軌道交通。

表：2021年廣深佛莞軌道交通運(yùn)營(yíng)線路規(guī)模（公里、座）

從未來(lái)規(guī)劃來(lái)看，佛山2021年計(jì)劃新開(kāi)通軌交里程46公里，東莞和惠州則均為2035年遠(yuǎn)期規(guī)劃，故惠州、東莞交通塑造可能性較強(qiáng)，短期內(nèi)佛山交通規(guī)劃兌現(xiàn)快。

圖：2021年計(jì)劃新開(kāi)通軌交城市及里程（公里）

4、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)越健康，消費(fèi)越穩(wěn)定

2022年，廣東省“一核一帶一區(qū)”區(qū)域發(fā)展新格局基本確立，其中由韶關(guān)、梅州、清遠(yuǎn)、河源、云浮組成的北部生態(tài)發(fā)展區(qū)將嚴(yán)格控制開(kāi)發(fā)強(qiáng)度，著力發(fā)展現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、休閑旅游、綠色低碳產(chǎn)業(yè)，承接發(fā)展引擎區(qū)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的可能性較小。我們關(guān)注的九個(gè)城市雖然定位為廣東省的發(fā)展引擎，但廣深仍遠(yuǎn)超其他城市，莞佛位于第二梯隊(duì)，其他城市均無(wú)突出表現(xiàn)，身為“引擎”，未來(lái)產(chǎn)業(yè)發(fā)展仍需提速。

圖：2021年廣東各城市GDP及第三產(chǎn)業(yè)占比（億元、%）

5、市場(chǎng)飽和意味著更大的競(jìng)爭(zhēng)壓力

從城市人均購(gòu)物中心數(shù)量和社零的對(duì)比來(lái)看，廣州、深圳社零基本面較好，城市整體商業(yè)面積仍未滿足人口消費(fèi)需求，天花板較高，商業(yè)仍有發(fā)展空間。而中山、惠州、佛山、東莞市場(chǎng)飽和已顯現(xiàn)，珠海、肇慶、江門仍處于購(gòu)物中心稀缺階段。

圖：2020年廣東各城市社零與商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)度的關(guān)系

6、警惕房?jī)r(jià)對(duì)消費(fèi)支出的制約效應(yīng)

房?jī)r(jià)占人均可支配收入越高，房?jī)r(jià)與人均消費(fèi)支出占比越高，意味著房產(chǎn)消費(fèi)對(duì)商業(yè)消費(fèi)產(chǎn)生了抑制作用。對(duì)珠三角及周邊城市數(shù)據(jù)分析來(lái)看，對(duì)于商業(yè)地產(chǎn)投資來(lái)說(shuō)，深圳等高能級(jí)城市房?jī)r(jià)對(duì)消費(fèi)抑制的風(fēng)險(xiǎn)正在累積，而低能級(jí)的消費(fèi)需求仍需要進(jìn)一步釋放。

圖：2020年珠三角典型城市房?jī)r(jià)與收支的關(guān)系

綜上所述，對(duì)于珠三角城市的商業(yè)投資價(jià)值我們認(rèn)為：佛山商業(yè)的發(fā)展與近年佛山人口導(dǎo)入息息相關(guān)，2016年至2020年間，佛山市常住人口凈增77.1萬(wàn)；但2018年以來(lái)，佛山新增人口持續(xù)下行，同時(shí)2016年至2020年間商業(yè)中心面積增量超過(guò)500萬(wàn)平方米。商業(yè)飽和的趨勢(shì)加劇。

圖：2016-2020佛山常住人口及凈增（萬(wàn)人）

圖：2016-2020年典型城市購(gòu)物中心總增量（萬(wàn)平）

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料、CAIC整理

廣州：城市首位度較低，但常住人口與小學(xué)生人數(shù)能夠?yàn)槠湄暙I(xiàn)穩(wěn)定的流量，商辦與綜合用地供應(yīng)較多，建議以招拍掛形式關(guān)注新崛起商圈機(jī)會(huì)，謹(jǐn)慎收并購(gòu)。

深圳：人口流入最多、經(jīng)濟(jì)最為活躍，同時(shí)市場(chǎng)天花板最高且仍有進(jìn)駐空間。但商辦與綜合用地供應(yīng)較少，且房?jī)r(jià)對(duì)收支影響過(guò)大，建議以舊改或收并購(gòu)等多元化獲取方式規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)盡早進(jìn)入市場(chǎng)。

佛山、東莞：莞佛基本面相似，城市更新水平較高，交通方面佛山更勝一籌，東莞目前僅有2號(hào)軌交線通車，僅能帶動(dòng)7個(gè)鎮(zhèn)市聚集。但在人口方面東莞凈流入人口較多，而佛山新增人口持續(xù)下行。但總而言之目前莞佛競(jìng)爭(zhēng)更為激烈，商業(yè)進(jìn)駐空間有限，需謹(jǐn)慎進(jìn)入，可持續(xù)關(guān)注城市更新帶來(lái)的商業(yè)機(jī)會(huì)。

中山、江門、惠州、珠海：中山二手房市場(chǎng)占比、城鎮(zhèn)居民可支配收入、消費(fèi)支出均表現(xiàn)更好，在軌交未通的市場(chǎng)階段下，建議在核心人流量充足地區(qū)布局；江門、惠州城市基本面更為相似，但江門人才吸引力度更大，惠州則在軌交方面有明確長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃，建議重點(diǎn)關(guān)注惠州軌交規(guī)劃?rùn)C(jī)會(huì)；珠海人口、產(chǎn)業(yè)、交通等各方面決定了其天花板較低，目前大型購(gòu)物中心數(shù)量較少，向西商業(yè)規(guī)劃力度加強(qiáng)，但當(dāng)?shù)鼐用窨缇迟?gòu)物習(xí)慣、辦公底商占比較高等因素影響下，或?qū)?dǎo)致消費(fèi)需求分流，仍需警惕基本面不足導(dǎo)致的后續(xù)經(jīng)營(yíng)問(wèn)題。