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作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
自并購勝通集團合并破產重整中的子公司以來，“中國最大胎圈鋼絲生產企業”大業股份的經營狀況、財務杠桿水平備受爭議。
01
列入觀察名單
近日，大業股份(603278.SH)公告稱，東方金誠將其主體信用等級“AA-”、“大業轉債”信用等級“AA”列入評級觀察名單。
跟蹤評級結果公告
東方金誠認為，大業股份主要產品銷售價格下降及運費成本調整等導致毛利潤和毛利率下滑；有息債務增長較快，短期債務占比仍較高，對勝通鋼簾線等的資產重組所產生的并購貸款將增加公司債務負擔。
《小債看市》統計，目前大業股份僅存續一只“大業轉債”，債券余額5億元，票面利率0.4%，起息日為2019年5月9日，到期日為2024年5月9日。
“大業轉債”詳細資料
02
財務杠桿高企
據官網介紹，大業股份成立于2003年，主營業務為胎圈鋼絲、鋼簾線以及膠管鋼絲的研發、生產和銷售。
大業股份是目前中國最大的胎圈鋼絲生產企業，占國內市場份額近三成，2017年登陸上交所。
從股權結構看，大業股份的控股股東為自然人竇勇，持股比例為38.42%，公司實際控制人為竇寶森、竇勇父子，合計持有公司59.77%的股份。
股權結構圖
近年來，受行業競爭加劇，產品銷售價格下降影響，大業股份毛利潤和毛利率明顯下滑，“增收不增利”現象明顯。
2020年，大業股份實現營收30.74億元，同比增長12.59%；實現歸母凈利潤1.03億元，同比下滑32.65%。
盈利能力
除此之外，大業股份的經營獲現能力也在惡化，2020年和今年一季度其經營性現金流凈額分別為-1.85億和-1.02億元。
經營性現金流凈額
截至今年一季末，大業股份總資產為56.42億元，總負債38.29億元，凈資產18.14億元，資產負債率67.86%。
值得注意的是，近年來大業股份的財務杠桿水平雖有所下降，但仍在高位徘徊，去年對勝通集團鋼簾線板塊收購后，其資產負債率大幅攀升。
財務杠桿水平
《小債看市》分析債務結構發現，大業股份主要以流動負債為主，占總債務的79.8%，債務結構待優化。
截至今年一季末，大業股份流動負債有30.57億元，主要為應付票據，其一年內到期的短期債務有5.36億元。
相較于短債壓力，大業股份流動性緊張，其賬上貨幣資金雖有11.88億元，但受限資金超9億元，可動用資金不足以覆蓋短債，存在一定短期償債風險。
除此之外，大業股份還有7.71億元非流動負債，主要為應付債券，其長期有息負債合計6.08億元。
整體來看，大業股份剛性債務有32.7億元，主要以短期有息負債為主，帶息債務比為85%。
有息負債高企，大業股份財務費用支出較多，再加上高額的管理費用和銷售費用，其每年期間費用支出超億元，對利潤形成嚴重侵蝕。
在償債資金方面，業績下滑、經營獲現能力惡化壓力下，大業股份償債資金依賴于外部融資，作為上市公司其融資渠道較為多元，除了發債和借款，還通過股權以及股權質押融資。
截至最新報告期，竇寶森、竇勇父子分別質押大業股份5587.14萬股和5349.68萬股，分別占其所持股份的90.26%和48.03%，可以看出股權質押比例較高。
股權質押情況
從資產質量看，大業股份應收賬款規模較大，且應收賬款周轉率低于同業對比企業平均水平。
截至今年一季末，大業股份應收賬款有10.73億元，占凈資產的60%，不僅對資金形成占用還存在一定回收風險。
另外，大業股份受限資產比例較高，對資產流動性形成較大影響。截至2020年末，其受限資產有17.18億元，主要為受限貨幣資金和應收票據。
總得來看，大業股份盈利能力持續下降，經營獲現能力惡化；有息負債高企，短期償債風險較大；受限資產比例較高，對資產流動性形成較大影響。
逆勢并購引質疑
山東省是輪胎大省，素來有“世界輪胎看中國，中國輪胎看山東”之說。
近年來，中國汽車行業及輪胎行業迎來了良好的的發展機遇，輪胎行業以較快的速度增長，受此影響國內胎圈鋼絲行業發展迅速。
2003年，大業股份的前身諸城市大業金屬制品有限責任公司成立，2011年更名為現名。
在發展的十余年間，大業股份憑借突出的技術研發能力和制造工藝水平，確立了在橡膠骨架材料行業中的市場地位，成長為中國最大的胎圈鋼絲生產企業。
2017年，大業股份登陸A股市場，迎來發展的高光時刻。
上市后，大業股份通過產能提升、智能化改造、優化產品結構、協同發展等措施，規模優勢和競爭實力大幅提升。
值得注意的是，2019年8月大業股份實際控制人、時任董事竇寶森，因在窗口期違規買賣公司股票，被上交所予以通報批評。
近年來，受經濟下行壓力、主營業務惡化及“擔保圈”影響，同為鋼線簾企業的勝通集團爆發債務危機，2019年3月申請破產重整，隨后法院裁定其等十一家公司合并重整。（后臺回復“勝通集團”查看原文）
2020年末，大業股份豪擲17億收購勝通集團合并破產重整中的鋼簾線板塊，引發外界諸多質疑，被稱“逆勢擴產能”、“風險重重”。
注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。
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