小債看市 作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
2020年末，歷時三年的校企改革剛剛完成，近日啟迪控股發生美元債違約事件。
01
違約
7月8日，啟迪控股股份有限公司（以下簡稱“啟迪控股”）公告稱，由于發行人及擔保人截至公告日尚未支付于2021年6月18日到期的THSCPA 6.95 06/18/22債券利息，其2022年和2021年美元債發生違約事件。
啟迪控股公告
公告顯示，由于市場信用違約事件、宏觀經濟環境和疫情等諸多因素的不利影響，發行人和擔保人面臨著短期流動性問題。
《小債看市》統計，上述4億美元7.95 08/15/2021和5.5億美元6.95 06/18/2022債券，均由啟迪科華有限公司（以下簡稱“啟迪科華”）發行，啟迪控股提供無條件且不可撤銷擔保。
此前，據REDD消息，啟迪控股正在等股東做出決定，是否向“2022年到期5.5億美元債”的持有人支付6月18日到期的1910萬美元利息。
同時，啟迪控股子公司啟迪環境（000826.SZ）也表示，啟迪控股未付息是由于技術問題，公司已預留資金，將在7個工作日的寬限期內支付逾期利息。
但最終，啟迪控股還是發生實質性違約事件，頗令市場感到意外。
有知情人士透露，自2020年第四季度以來，啟迪控股一直試圖通過質押世紀互聯的股份，從國際投資人那里籌集資金，另外還向合肥市政府申請將價值12億元人民幣的土地增資轉為現金增資。
據悉，目前啟迪科華和啟迪控股正在尋求資金解決債券下的支付義務，將積極管理在債券項下的風險敞口，并打算與持有人接觸，以便在協商一致的基礎上對債券進行責任管理。
02
流動性緊張
據官網介紹，啟迪控股成立于2000年，是一家依托清華大學設立的聚焦科技服務領域的科技投資控股集團，是清華科技園開發建設與運營管理單位，是首批國家現代服務業示范單位。
啟迪控股控（參）股啟迪古漢（000590.SZ）、啟迪環境（000826.SZ）、世紀互聯（納斯達克VNET）、BIOREM、啟迪國際（00872.HK）、啟迪設計等上市及非上市企業800多家。
啟迪控股官網
2020年12月，清華控股向合肥建設轉讓啟迪控股14.84%股份，交易完成后清華控股不再是啟迪控股控股股東。
目前，清華控股、百駿投資和合肥建投及其一致行動人蜀山城投三方，并列為啟迪控股第一大股東。
原股權結構圖
近年來，受業務板塊戰略調整及期間費用增長影響，啟迪控股經營性業務利潤由正轉負，利潤總額主要依賴于對外投資收益，盈利能力持續下滑。
2019年，受啟迪協信出表以及啟迪環境經營戰略調整影響，啟迪控股盈利水平有所下滑；2020年上半年實現營收83.05億元，同比下滑5.38%，實現歸母凈利潤6.87億元。
盈利能力
截至2020年6月末，啟迪控股總資產為1412.75億元，總負債1043.73億元，凈資產369.02億元，資產負債率73.88%。
從母公司層面看，截至2019年末啟迪控股母公司資產負債率和總資本化比率分別為75.42%和71.46%，可以看出其母公司財務杠桿水平也很高。
《小債看市》分析債務結構發現，啟迪控股主要以流動負債為主，占總負債的59%。
2020年以來，由于流動負債增長較快，啟迪控股的流動資產已經無法覆蓋前者，其短期償債能力指標出現惡化信號，流動比率小于1，短期償債風險激增。
截至同報告期，啟迪控股流動負債有618.66億元，主要為一年內到期非流動負債，其短期債務有256.06億元。
從母公司層面看，截至2020年3月末，啟迪控股母公司短期債務達109.81億元，面臨較大短期償債壓力。
相較于短債規模，啟迪控股流動性緊張，其賬上貨幣資金僅有116.28億元，無法覆蓋短期債務，現金短債比為0.45，短期償債壓力較大。
從備用資金方面看，啟迪控股財務彈性尚可。
截至2020年6月末，啟迪控股銀行授信總額為512.67億元，未使用授信總額為154.93億元。
銀行授信情況
除此之外，啟迪控股還有非流動負債425.07億元，主要為長期借款，其長期有息負債合計305.84億元。
整體來看，啟迪控股剛性負債規模有599.82億元，主要以長期有息負債為主，帶息負債比為57%。
有息負債高企，啟迪控股的財務費用支出較大，2018年至2020年上半年該指標分別為27.75億、32.29億元以及13.73億元，對利潤形成嚴重侵蝕。
不僅財務費用高，啟迪控股其他期間費用均較高，2018和2019年其管理費用分別為32.37億和29.08億元，其費用管控能力有待提高。
另外，啟迪控股科技園建設和環保板塊在建及擬建項目較多，且投資規模較大，面臨較大的資本支出壓力。
在建工程情況
從融資渠道方面看，啟迪控股渠道較為多元，除了發債和借款，其還通過租賃、應收賬款、股權、股權質押以及信托等方式融資。
2019年，啟迪協信出表后，啟迪控股其他應付款和長期借款大幅減少，主要通過短期借款和發債滿足融資需求。
總得來看，啟迪控股盈利能力有所下滑，流動性緊張，短期償債壓力較大，資本支出壓力較大，母公司也面臨一定的短期償債壓力。
03
校企改革
啟迪控股前身是清華科技園發展中心，成立于1994年，由清華大學控股，是純粹的國有體制內的“校企”。
2011年，王濟武以非公經濟股東身份加入，成為啟迪控股總裁，公司引進市場化股權管理機制。
隨后，啟迪控股進行混合所有制改革，股權結構變為清華大學和非公經濟股東共同持股。
近三年來，啟迪控股推進校企改革，聚焦科技創新和科技服務主業，剝離非相關業務，總資產規模減少近800億元。
2020年末，清華控股向合肥建設轉讓啟迪控股股份，意味著啟迪控股歷時三年的校企改革全面完成。
此前，2019年11月清華控股與雄安基金簽訂協議，擬向后者轉讓其所持有的啟迪控股1.02億股股份；同時雄安管委會認繳啟迪控股新增注冊資金1.23億元。
不過，后來上述交易并無后續進展，直到2020年10月清華控股在北交所掛牌轉讓啟迪控股股份，股改計劃才有進一步進展。
北交所信息
與此同時，啟迪控股推動下屬產業集團與地方國資平臺聯姻合作，引入包括河南鄭州、江西南昌、西安、廣州、武漢、合肥、蕪湖、嘉興、重慶、成都、眉山、潮州、大同、棗莊等地方國資平臺的股權投資。
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