中證鵬元評級 
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作者：張顏亭王碩
來源：中證鵬元評級（ID:cspengyuan)
主要內容
（1）2022年山東省城投債到期回售規模維持高位，償債主體集中，地市級和區縣級占比高，超短融和私募債規模較大。2022年山東城投到期回售規模合計1,563.28億元，位列全國第四，發行主體級別以AAA和AA+為主，其中地市級和區縣級到期回售規模分別為650.12億元和510.22億元，超短融和私募債規模分別為451.50億元和449.60億元。
（2）山東省2022年到期回售城投債區域集中度高，關注濰坊市、濟寧市信用環境恢復及再融資情況。2022年青島市、濟南市、濟寧市和濰坊市城投債到期回售金額分別為489.50億元、312.40億元、221.72億元和137.93億元，合計占全省規模的比重達78.17%，集中度較高。其中，2021年濰坊市和濟寧市城投凈融資規模均有所下降，但2021年區域財政表現良好，疊加信用修復舉措的實施，需重點關注2022年區域信用環境恢復和再融資情況。
（3）2022年山東省城投債到期回售平臺行政層級區域分化明顯，地市級平臺以青島和濟南為主，區縣級平臺以濟寧和青島為主，園區級平臺集中在濟南、濰坊和青島。山東省2022年到期回售平臺行政層級分化明顯，地市級層面，青島和濟南市級平臺到期回售規模分別為256.70億元和204.00億元；區縣級層面，濟寧以任城區和兗州區為主，青島以青島西海岸新區、即墨區和李滄區為主；園區級層面，濟南高新技術產業開發區、濰坊濱海經濟技術開發區和濰坊高新技術產業開發區、世園生態新區和膠州經濟技術開發區平臺到期回售規模較為突出。
一、2022年山東省城投債到期回售規模維持高位，4月為全年償債高峰，到期回售主體級別以AAA及AA+為主，地市級和區縣級主體占比較高，超短融和私募債規模較大
根據wind數據，以2022年2月9日為統計基點，2022年全國城投債償還規模合計27,994.43億元，較2021年下降15.20%，江蘇省、浙江省、湖南省、山東省、四川省到期回售規模合計15,075.76億元，占全國城投債到期回售規模的比重過半；從構成來看，到期償還量27,994.43億元、共4,010只，提前償還本金2,325.56億元、共1,263只，回售246.97億元、共60只。
2022年山東城投債償還及回售規模合計1,563.28億元，同比下降6.06%，但仍維持高位，規模占全國比重的5.58%，排名第四；其中到期規模1,392.76億元，提前償還本金規模144.65億元，回售規模25.87億元。此外，2022年山東城投債到期回售規模占存量城投債規模（截至統計時點）的比重為16.52%，整體集中度不高。分月份來看，2022年4月為山東城投債全年償還高峰，當月到期回售金額合計244.93億元，占全年金額的15.67%。
從級別分布來看，2022年山東到期回售城投債發行主體以AAA及AA+級別為主，二者規模合計占比達82.38%。具體來看，AAA主體到期金額最高，達766.53億元，占比55.04%，其次為AA+主體到期金額461.48億元，占比33.13%，AA主體到期金額164.75億元，無AA-主體；回售規模較小，其中AAA主體金額9.6億元，AA+主體金額9.2億元；本金提前兌付以AA級別主體為主，金額11.68億元。
行政層級方面，地市級和區縣級平臺為2022年山東城投主要償債主體，省級、地市級、區縣級和園區平臺到期回售城投債規模分別為92.63億元、650.12億元、510.22億元和220.84億元。
2022年交易商協會、證監會系統和國家發改委三大監管部門山東城投債到期回售規模分別為877.57億元、480.77億元和204.94億元，占總規模的比重分別為56.14%、30.75%和13.11%。分品種看，山東2022年到期回售城投債中超短融和私募債占比較高，二者占總額比重分別為28.88%和28.76%，企業債占比13.11%。
二、山東省2022年到期回售城投債區域和主體分布集中度較高，且各區域間分化較為明顯
濰坊、濟寧受區域信用環境影響2021年凈融資表現下滑，關注2022年信用環境恢復及再融資情況
從各區域到期回售金額絕對值來看，2022年青島市、濟南市、濟寧市和濰坊市到期回售金額分別為489.50億元、312.40億元、221.72億元和137.93億元，合計占全省比重達78.17%，煙臺市無到期回售債券，濱州市、菏澤市、泰安市到期回售規模均在5億元以下，各區域到期回售規模分化明顯。
從各區域到期回售規模相對占比（到期回售規模/存量債券規模）看，濟寧市、濟南市和日照市到期回售規模占當期存量城投債規模的比重分別為27.86%、21.98%和18.14%；到期回售規模排名靠前的青島市和濰坊市該比例分別為16.03%和13.30%，2022年償還集中度不高。
債務率方面，除煙臺市外，省內其他公共財政收入排名前列的區域債務率水平均排名靠前。其中，青島市財政實力極強，狹義地方債務率水平不高，依托強大的經濟財政實力，2021年青島城投凈融資額1,039.99億元，位列全省首位，區域平臺融資活躍，青島市2022年城投到期回售規模達489.50億元，但基于較強的經濟財政基礎和良好的再融資環境，到期回售及債務續接壓力整體可控。
濰坊市廣義地方債務率僅次于青島，但受區域信用環境影響2021年濰坊城投凈融資規模為106.52億元，較2020年下降較多，較多新增融資用于借新還舊。2021年濰坊市公共財政收入大幅增長，絕對規模超過煙臺，疊加區域內信用修復舉措的實施，2022年重點關注區域信用環境恢復和再融資情況。
濟南市、濟寧市、威海市廣義地方債務率均超過300%。濟南市和濟寧市2022年到期回售規模分別為312.40億元和221.72億元，存在一定的短期債務償付壓力，其中濟南作為省會，經濟財政實力較強，金融資源集中，市場認可度高；濟寧市則亦受區域信用環境影響，凈融資規模下降，2022年償債壓力相對突出；威海市財政規模相對較小，融資平臺債務率達209.85%，區域債務壓力較重，但2022年到期回售規模僅59.20億元，整體壓力不大。
地市級平臺到期回售以青島和濟南為主，濟寧和青島的區縣級平臺到期回售規模較為突出，園區級平臺到期回售集中在濟南、濰坊和青島
地市級平臺層面，青島市、濟南市、淄博市、濰坊市和濟寧市的市級平臺到期回售規模分別為256.70億元、204.00億元、53.40億元、45.20億元和38.50億元，合計占地市級城投到期回售規模的比重達91.47%。從各區域地市級到期回售規模占比來看，日照市占比最高，達88.67%；其次為淄博市、臨沂市和德州市，占比均接近75%；濟南市和青島市占比分別為65.30%和53.21%；棗莊市、聊城市、泰安市、菏澤市和濱州市不存在地市級到期回售城投債。
區縣級平臺層面，城投到期回售規模前五大區縣包括任城區、青島西海岸新區、兗州區、即墨區和李滄區，金額分別為81.95億元、71.71億元、54.90億元、51.98億元和35.00億元，合計占區縣級到期回售規模的比重為48.52%。從區域分布來看，前五大區縣中任城區和兗州區均隸屬于濟寧市，青島西海岸新區、即墨區和李滄區均隸屬于青島市；棗莊市和菏澤市到期回售城投債均為縣級平臺，分別為滕州市、曹縣和鄆城縣；威海市、東營市、泰安市和濟寧市區縣平臺占比分別為82.40%、78.95%、75.81%和75.55%；日照市區縣平臺占比僅11.33%；淄博市、臨沂市、德州市、聊城市區縣平臺占比均在30%以下。
園區層面，濟南高新技術產業開發區到期回售規模為90.00億元，遠超其他園區；濰坊濱海經濟技術開發區和濰坊高新技術產業開發區到期回售規模合計55.20億元；世園生態新區和膠州經濟技術開發區到期回售規模合計32.57億元；上述園區到期回售規模合計占全省園區規模的比重達78%。從占比分布來看，聊城經濟技術開發區平臺到期回售城投債占比最高，為71.08%；濰坊濱海經濟技術開發區和濰坊高新技術產業開發區到期回售城投債占比合計40.02%，超出濰坊市地市級和區縣級平臺；臨沂市、德州市、日照市、棗莊市、東營市和菏澤市則無園區平臺債券到期。
從主體分布來看，地市級平臺中，濟南城市建設集團有限公司、青島國信發展(集團)有限責任公司和青島城市建設投資(集團)有限責任公司到期回售規模均超過100億元；區縣級平臺中，濟寧市兗州區惠民城建投資有限公司和濟寧市市中區城建投資有限公司到期回售規模分別為54.90億元和49.80億元，位居前列；園區級到期回售規模較大的多為國家級開發區平臺，濟南高新控股集團有限公司到期回售規模90.00億元，濰坊濱海投資發展有限公司到期回售規模32.20億元，整體分化明顯。
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原標題： 2022年山東省城投債到期回售壓力研究
