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作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
今年以來，我國最大汽車經(jīng)銷商廣匯集團，已遭多家國際評級機構下調(diào)評級，其再融資和資金鏈問題浮出水面。
01
下調(diào)評級
12月10日，標普報告稱，將新疆廣匯實業(yè)投資(集團)有限責任公司（以下簡稱“廣匯集團”）的長期發(fā)行人信用評級從“B”下調(diào)至“B-”；同時將其高級無抵押票據(jù)的長期發(fā)行評級從“B-”下調(diào)至“CCC+”。
標普下調(diào)評級報告
標普認為，廣匯集團缺乏長期融資渠道，將加大再融資風險；預計其將以短期銀行融資為2021年到期的大部分債券進行再融資。
另外，廣匯汽車零售及能源業(yè)務的復蘇可能會為廣匯集團信貸狀況提供一些支持；其潛在的第二大股東申能集團的國有企業(yè)背景，可能有助于加強其銀行業(yè)關系，并提振債務資本市場的人氣。
《小債看市》注意到，由于流動性緊張，今年已有多家國際評級機構下調(diào)廣匯集團評級，3月穆迪將其評級展望由“穩(wěn)定”調(diào)為“負面”；惠譽將廣匯汽車的評級從BB-下調(diào)至B+，展望“負面”。
被多家機構集體下調(diào)評級的廣匯集團，近期剛剛公布股權轉(zhuǎn)讓事宜，恒大集團退出其第二大股東位置。
11月1日，恒大集團與申能集團以及廣匯集團實際控制人孫廣信簽署股權轉(zhuǎn)讓協(xié)議書，恒大集團以148.5億元對價將其所持廣匯集團40.964%股權轉(zhuǎn)讓予申能集團。
據(jù)悉，申能集團將受讓恒大集團于2018年入股廣匯集團時的全部對應股權比例，成為廣匯集團第二大股東。
原股權結構圖
《小債看市》統(tǒng)計，目前廣匯集團存續(xù)境內(nèi)債券12只，存續(xù)規(guī)模72億元，其中1年內(nèi)到期的有28億元，主要兌付期集中在1-3年內(nèi)。
12月28日，5億規(guī)模“20廣匯實業(yè)SCP005”將到期，該券票息6.15%，為今年11月發(fā)行的超短融。
存續(xù)債券期限分布
在國內(nèi)評級方面，目前廣匯集團主體和相關債項信用評級均為AA+，評級展望為穩(wěn)定。
在境外債方面，目前廣匯集團僅存續(xù)一只0.59億美元債，該券票息9.5%，將于2021年9月23日到期。
02
1800億負債壓頂
據(jù)官網(wǎng)介紹，廣匯集團創(chuàng)建于1989年，已形成“能源開發(fā)、汽車服務、現(xiàn)代物流、置業(yè)服務”等產(chǎn)業(yè)并進的發(fā)展格局。
廣匯集團旗下?lián)碛袕V匯能源（600256.SH）、廣匯汽車（600297.SH）、廣匯物流（600603.SH）和廣匯寶信（1293.HK）四家上市公司。
廣匯集團官網(wǎng)
從股權結構上來看，自然人孫廣信直接持有廣匯集團50.06%股權，為公司實際控制人。
廣匯集團是我國最大的汽車經(jīng)銷商，規(guī)模優(yōu)勢顯著，在四大業(yè)務板塊中，廣匯汽車對盈利貢獻達60%以上。
但是近年來，由于汽車和能源業(yè)務收入下降，廣匯集團盈利能力欠佳。
今年前三季度，受疫情和國際原油價格暴跌影響，廣匯集團汽車消費和煤化工業(yè)務盈利下滑，實現(xiàn)營業(yè)收入1316.51億元，同比下降6.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.07億元。
凈利潤走勢
值得注意的是，今年前三季度廣匯集團經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-5.28億元，這是其首次出現(xiàn)凈流出現(xiàn)象，說明經(jīng)營獲現(xiàn)能力下滑，對債務和利息的保障將產(chǎn)生不利影響。
截至今年9月末，廣匯集團總資產(chǎn)為2696.22億元，總負債1802.57億元，凈資產(chǎn)893.66億元，資產(chǎn)負債率66.86%。
近年來，廣匯集團的財務杠桿水平一直高居不下，高于行業(yè)平均水平，甚至在2012-2016年一度接近70%，存在一定杠桿風險。
《小債看市》分析債務結構發(fā)現(xiàn)，廣匯集團主要以流動負債為主，占總負債的72%，債務結構不合理。
截至今年9月末，廣匯集團流動負債有1299.28億元，主要為短期借款，其一年內(nèi)到期的短期債務有688.51億元。
然而，相較于短債規(guī)模，廣匯集團流動性十分緊張，其賬上貨幣資金有293.29億元，不足以覆蓋短債，現(xiàn)金短債比為0.4，存在較大短期償債風險。
在備用資金方面，截至今年6月末，廣匯集團銀行授信總額為1296.84億元，未使用授信額度472.43億元，可見其財務彈性一般。
銀行授信情況
除此之外，廣匯集團還有非流動負債503.29億元，主要為長期借款，其長期有息負債合計405.53億元。
整體來看，廣匯集團剛性債務規(guī)模有1339.43億元，主要以短期有息負債為主，帶息負債比為74%，可以看出有息負債占比較高。
有息負債高企，廣匯集團每年財務費用支出驚人，2019年該指標為60.8億，對利潤形成嚴重侵蝕；另外其銷售費用支出更高，因此其控費能力待加強。
近年來，廣匯集團償債資金主要來源于外部融資，其融資渠道多元化，除了發(fā)債和借款，還通過租賃融資、應收賬款、股權融資、股權質(zhì)押以及信托等方式融資。
在股權質(zhì)押方面，廣匯集團質(zhì)押了廣匯汽車、廣匯能源和廣匯物流等子公司股權，質(zhì)押占持股數(shù)比例分別為59.61%和63.58%和68.39%，可見其股權質(zhì)押率較高，資金騰挪空間有限。
股權質(zhì)押情況
值得注意的是，2018年以來，由于外部融資環(huán)境收緊，廣匯集團籌資性現(xiàn)金流凈額一直呈凈流出狀態(tài)，說明其融資渠道遇阻，融入資金無法覆蓋到期債務。
另外，除了負債壓頂、流動性不足外，廣匯集團還面臨存貨高企、受限資產(chǎn)規(guī)模龐大、商譽減值風險等多方壓力。
第一、存貨高企；
截至今年9月末，廣匯集團存貨高達405.54億元，占凈資產(chǎn)比例近二分之一，且存貨周轉(zhuǎn)率逐年下降，巨額存貨對資金占用較大，進一步增加流動性壓力。
存貨高企
第二、受限資產(chǎn)規(guī)模大；
截至2019年末，廣匯集團受限資產(chǎn)規(guī)模已超500億元，占總資產(chǎn)的18.75%，其受限資產(chǎn)主要用于為公司及子公司銀行借款抵押，大額資產(chǎn)受限影響資產(chǎn)流動性。
資產(chǎn)受限情況
第三、存在商譽減值風險；
近年來，由于廣匯汽車品牌經(jīng)銷權和收購4S店相關溢價，廣匯集團形成巨額商譽，截至今年三季末積累商譽190.8億元，未來或存在一定商譽減值風險。
商譽情況
總的來看，廣匯集團有息負債規(guī)模驚人，尤其是短期負債壓力較大；流動性緊張，短期償債壓力較大；外部融資環(huán)境惡化，再融資風險較大。
03
“新疆首富”
1989年5月，孫廣信拿出3000元轉(zhuǎn)業(yè)費和40萬元借款，創(chuàng)辦了廣匯集團的前身廣匯工貿(mào)公司。
據(jù)悉，孫廣信以推銷推土機起家，后來又涉足餐飲等娛樂行業(yè)，建起烏魯木齊第一家卡拉OK廳、第一家迪斯科舞廳、第一家游泳館、第一家保齡球館，在新疆商界名噪一時。
后來，塔里木盆地發(fā)現(xiàn)大油田，國內(nèi)外客商紛紛云集新疆，孫廣信敏銳地意識到，這是一個重大商機。
據(jù)說，孫廣信第一筆生意是進口一批石油鉆井零配件，三個多月時間，他先后跑了幾趟北京，最終賺了23萬元。
嘗到甜頭的孫廣信立刻成立貿(mào)易公司，先與新疆油田簽下供銷合同，再到北京找有進出口權的貿(mào)易伙伴，從此做起了石油貿(mào)易生意。
1991年，廣匯的石油進出口額達1000萬美元，次年猛增至8800萬美元，占新疆進出口總額的1/6，孫廣信也因此賺到了第一桶金。
廣匯集團董事長孫廣信
1993年，新疆剛出現(xiàn)商品房，孫廣信就盯上這塊肥肉。他當年就開發(fā)出兩套商品房，并建成當時新疆的第一高樓——廣匯大廈。
在孫廣信的帶領下，廣匯房地產(chǎn)迅速崛起，成為西北最大的房企，壟斷了烏魯木齊6成以上的市場。直到今天，房地產(chǎn)依然是廣匯的現(xiàn)金奶牛。
新世紀之初，中國私家車市場迎來爆發(fā)式增長，在房地產(chǎn)市場獲得成功后，孫廣信開始整合汽車服務業(yè)。
在新的領域，孫廣信啟用了新的擴張武器——并購。
2003年開始，廣匯相繼在新疆、廣西、河南等地展開大規(guī)模并購活動，一舉收購了河南裕華、廣西機電等多家企業(yè)，逐漸形成全國性銷售網(wǎng)絡。
到2012年，廣匯汽車已經(jīng)躍居全國汽車經(jīng)銷商榜首，優(yōu)勢一直保持至今。
2007年，廣匯確立了重點發(fā)展“能源開發(fā)、汽車服務、房地產(chǎn)”三大主導產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略構想，提出了10年內(nèi)進入世界500強的宏偉目標。
2015年6月，廣匯汽車登陸A股市場，次年又收購寶馬在中國最大的經(jīng)銷商——寶信汽車，并更名為廣匯寶信。
2017年，廣匯集團躋身世界500強，完成了第二次創(chuàng)業(yè)的發(fā)展目標。
在三大主業(yè)的支撐下，廣匯集團的營業(yè)收入不斷飆升，2014年起成為西北五省唯一邁過千億大關的民營企業(yè)，被自治區(qū)政府稱為“新疆非公有經(jīng)濟的一面旗幟”。
同時，孫廣信的個人財富也在不斷攀升。
2016年胡潤百富榜，孫廣信以340億財富排名第45位；2018年孫廣信以460億元財富位居2018年胡潤百富榜第43位；2019年福布斯全球億萬富豪榜排名第1008位，財富值23億美元。
然而，一路走來，在頻繁并購擴張的背后，廣匯集團耗費了大量現(xiàn)金流、積累了巨額負債。多年來其投資性現(xiàn)金流一直是流出狀態(tài)，單2016年一年就流出近200億元，這也為今日的資金鏈緊張埋下了隱患。
2018年，廣匯集團將“全面提升發(fā)展質(zhì)量”作為今后五年發(fā)展的核心指導思想，開啟“第三次創(chuàng)業(yè)”征程，但目前其亟需解決的是再融資和資金鏈緊張問題。
注：文章為作者獨立觀點，不代表資產(chǎn)界立場。
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