ATFX：中國三季度GDP增速不及預期，但國債收益率依舊大漲

ATFX摘要：

中國國家統計局10月18日公布經濟運行相關數據，其中：

第三季度GDP增速4.9%，前值7.9%；

9月社會消費品零售總額4.4%，前值2.5%；

1~9月城鎮固定資產投資年率7.3%，前值8.9%；

9月規模以上工業增加值年率3.1%，前值5.3%；

9月城鎮調查失業率4.9%，前值5.1% 。

受市場關注度最高的兩項數據，分別為GDP增速和社會消費品零售總額增速。接下來做詳細分析。

▋GDP增速年率

圖1，中國GDP季度增速年率-ATFX

顯而易見，疫情后的“報復性反彈”只持續了四個季度，其中超過疫情前GDP增速（6.5%）的只有今年一季度18.3%的數據。今年二季度和三季度，GDP增速再次快速回落。可見，中國經濟在疫情后的復蘇非常不平穩。在GDP增速下行的狀態里，貨幣政策大概率將保持在寬松狀態。

▋USDCNH

圖2，離岸人民幣匯率-ATFX

6月23日開始，離岸人民幣就處于橫盤震蕩狀態。然而，在這段時間里，市場不斷炒作美聯儲年底前縮減每月購債的預期，導致美元指數持續上漲。美元指數漲而離岸人民幣不跟漲，表明當前預期人民幣升值的資金比例較高。

中國人民銀行在7月份降低了存款準備金率0.5個百分點，這表示我們處于貨幣寬松的政策通道中，而美聯儲已經決定在年底前縮減每月購債。邏輯上講，貨幣政策緊縮的一方，其貨幣會更趨向于升值；而貨幣政策寬松的一方，其貨幣更趨向于貶值。所以，從貨幣政策角度考慮，離岸人民幣應當出現持續性上漲行情。

但是，貨幣政策是緊縮還是寬松，不能只看存款準備金率，還需要關注十年期國債收益率的表現。如果國債收益率曲線大幅增長，那么即便存款準備金率處于下行區間，也代表貨幣處于緊縮狀態（可能的情況是，多釋放出的貨幣不能滿足新制造的商品對貨幣的需求）。

▋中國十年期國債收益率

圖3，債券收益率曲線-ATFX

10月7日開始，中國十年期國債收益率就處于快速上升狀態。最新值已經達到3.06%，這預示著有大量資金正在拋售債券（也就是拋售避險資產）。流出債券市場的資金，必將流入風險等級更高的投資市場，或者直接流入消費市場。無論流入哪個市場，都代表著經濟復蘇進行的加速。

▋總結：

當然，美國的國債收益率也在迅速升高：9月22日時，收益率只有1.304%；到今日，已經漲至1.613%。所以，在中美債券收益率齊頭并進的情況下，離岸人民幣走出持續震蕩的行情，再正常不過。

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