綠色債券市場迎來目錄統一，新版目錄可操作性進一步增強

4月21日，人民銀行、發改委、證監會聯合發布《綠色債券支持項目目錄（2021年版）》（以下簡稱“2021年版目錄”），是在2020年7月8日《綠色債券支持項目目錄（2020年版）》（征求意見稿）（以下簡稱“征求意見稿”）的基礎上發布的新版綠色債券支持項目目錄。2021年版目錄將于2021年7月1日起施行。

在于舊版目錄（指發改委參照的《綠色債券發行指引》和人民銀行、證監會、交易所、交易商協會參照的《綠色債券支持項目目錄（2015年版）》）銜接的問題上，對于“2021年版目錄”發布前（即4月21日前）已處于存續期或已核準、已完成注冊程序的債券，在綠色債券認定和資金投向上仍按照舊版目錄有關適用范圍執行。對于“2021年版目錄”發布時（即4月21日）已申報材料但未獲得核準或未完成注冊程序的債券，發行主體在綠色項目認定上，可自行選擇適用舊版目錄或“2021年版目錄”。對上述債券，均鼓勵發債主體按照“2021年版目錄”進行信息披露等相關工作。

一、意義

“2021年版目錄”發布的重要意義在于實現了國內綠色債券市場目錄的統一，也縮小了與國際主流綠色債券標準的差距。

1.國內統一

此前國內債券市場各監管機構參照的綠色債券支持項目目錄不同，存在兩目錄并行的情況，兩者之間在支持項目范圍及分類方法上存在著一定的差異，給綠色債券發行人、券商、評估認證機構、投資者等市場參與主體增加了操作困擾，這也是我國綠色債券市場在國際上特有的問題。“2021年版目錄”發布后，國內綠色債券市場實現了目錄統一，各品種綠色債券的綠色項目識別均采用同一目錄，方便市場發行和投資工作。

2.國際趨同

當前國際通行的綠色債券標準為《綠色債券原則》（簡稱GBP）和氣候債券原則（簡稱CBS），我國舊版目錄中的煤炭清潔利用、清潔燃油等化石能源項目備受國際質疑。“2021年版目錄”中刪除了此類項目，并且在綠色項目二級、三級分類上與國際主流標準保持一致，縮小了國內與國際綠色項目分類標準的差距，推進與國際標準的接軌。中外綠色債券分類標準不一致問題一方面給國際投資者跨境投資國內綠色債券市場造成障礙，增加了境外投資者的時間成本、信息轉換成本和綠色識別成本，另一方面也影響中資企業赴境外發行綠色債券，中資企業需要先了解國際通行的綠色項目目錄以及國際綠色債券相關要求，才能篩選合適的項目、制定合適的發行方案來融資。“2021年版目錄”的發布將在很大程度上緩解以上問題。

二、“2021年版目錄”具體變化

1.與“征求意見稿”的差異

“2021年版目錄”與征求意見稿在一級、二級、三級、四級分類上保持一致，差異體現在項目的“說明/條件”，“2021年版目錄”在部分項目的“說明/條件”列更加具體細化了項目的要求，一方面進一步增加目錄的可操作性，另一方面也提高了部分項目的相關標準。在具體操作時，一定要仔細閱讀“2021年版目錄” 中各項目“說明/條件”列的相關要求。

2.與舊版目錄的差異

“2021年版目錄”與發改委此前參照的《綠色債券發行指引》相比，變化非常大，體現在項目的分類、項目的具體要求方面，建議有意發行綠色企業債的發行人仔細學習“2021年版目錄”。“2021年版目錄”與人民銀行、證監會、交易所、交易商協會參照的“2015年版目錄”目錄的差異如表2所示。

三、市場預測

當前是綠色債、碳中和債的發行窗口期，有4大發行優勢：其一，綠色債券、碳中和債券發行效率高，各個監管機構針對綠色債券的注冊發行均設立綠色通道。其二，迎著綠色、碳中和概念發債對發行人來說能起到形象宣傳作用，尤其是發行碳中和債媒體曝光度很高。第三，多地對發行綠色債券有獎補政策鼓勵，比如江蘇省出臺了綠色債券貼息政策，按發行人年度實際支付利息的30%進行貼息，貼息持續時間為2年，單只債券每年最高不超過200萬元。第四個優勢是在資金端，當前很多投資機構有投資綠色產品的相關要求或者相關鼓勵，投資者對綠色、碳中和、ESG投資的熱情較高，所以發行綠色債、碳中和債在對接資金方面有一定的優勢。

2021年Q1國內市場共發行綠色債券1,164.76億元，同比增長119.54%，碳中和債無疑是2021年綠色債券市場的最大亮點，Q1共發行碳中和債610.50億元，占當期綠色債券發行總量的52.41%。4月份以來，共發行綠色債券335.89億元，其中碳中和債占比61%。我們在4月初的報告《發行規模同比增長119.54%，首只鋼鐵企業碳中和債發行——Q1綠色債券市場情況》中預測：2021年綠色債券市場發行規模保守估計將在5000億元，分品種來看，中期票據有望成為發行量最大的綠色債券品種，發行量預計在2000億元以上。考慮到“2021年版目錄”正式發布，可以預期會在一定程度上促使今年綠色債券市場進一步擴容，我們適當調增2021年綠色債券市場發行規模至5500億元。我們的預測基于以下基礎（前兩個因素促使綠色債券市場擴容，后兩個因素是綠色債券大幅擴容的阻力）：其一，2021年綠色債券待償還量創新高（待償規模3000億元以上）；其二，碳中和概念給綠色債券市場帶來熱度，市場發行綠色債券、碳中和債券積極性高；其三，盡管碳中和債為今年綠色債券市場注入新鮮活力，但是碳中和債券也僅是綠色債券的一種，給普通綠色債券的進一步貼標，并不能擴大綠色債券的范圍；其四，從今年以來的情況來看，商業銀行綠色金融債券的發行仍未有放量，非金融企業債券發行也受到了信用風險高發、市場流動性收緊等市場因素的影響。