地產(chǎn)ROE的一切，深度剖解

對于很多公司的投拓人員來說，張口就是IRR，閉口就是ROE，這肯定是個好事?。?/p>

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因?yàn)镽OE的英文全寫是Return on Equity，其中

Equity：凈資產(chǎn)，財(cái)務(wù)報(bào)表里為所有者權(quán)益；Return：回報(bào)；收益。

所以，ROE的字面解釋就是凈資產(chǎn)利潤率，股東權(quán)益回報(bào)率（所有者權(quán)益收益率）。其別名很多，越搞越暈，不如先來看一下它的計(jì)算公式：

看過公式后就很好理解了。ROE代表的是公司的所有者（股東）每投入一塊錢，能夠賺取的凈利潤是多少。通常凈利潤是按年計(jì)算。如果ROE是10%，表示股東投入100塊錢后當(dāng)年能夠賺10塊錢。

#舉個栗子，小張開了個奶茶店，一年下來投入資金100萬（凈資產(chǎn)），凈利潤20萬，那么小張這家奶茶店今年的凈資產(chǎn)收益率為20%。

ROE當(dāng)然是越高越好，意味著給股東的回報(bào)越高。如果ROE小于一年的定期存款（比如5%），那這家公司的股東還不如把資金撤回來去存銀行。

02

用于解讀ROE最著名的工具莫過于杜邦分析。杜邦分析把ROE拆解成了三個指標(biāo)，每個指標(biāo)分別代表企業(yè)在某一方面的特征。

杜邦分析把ROE拆解為三個比率指標(biāo)，分別是

1）銷售凈利潤率；

2）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；

3）權(quán)益乘數(shù)。

接下來，咱們將逐一解讀這三項(xiàng)比率指標(biāo)。

1、凈利潤/銷售收入=銷售凈利率。這一部分反映的是公司的盈利能力的指標(biāo)。

之于地產(chǎn)開發(fā)來說，主要就是控成本，高溢價。

一般來說，10元的香煙，銷售凈利率顯著高于一袋10元錢的達(dá)利園面包；奔馳S的銷售凈利率顯著高于桑塔納。一個是成本低，一個是溢價高。

我們都希望能低價拿地，相對溢價賣房子，例如以前碧桂園的“勞斯萊斯”。

2、銷售收入/總資產(chǎn)=總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。這一部分是考察公司資產(chǎn)運(yùn)營效率的一項(xiàng)重要指標(biāo)。

#舉個栗子，小王年初投資10萬開了個燒烤攤，一年總銷售60萬的燒烤，那么其總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為600%

一般來說，對于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率<1的企業(yè)，因?yàn)橘Y金投入大，且回收周期較長，通常這種企業(yè)被稱為燒錢的行業(yè)，也叫資本密集型行業(yè)。

新芽查了一下，2017年TOP20房企平均總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.41，TOP100房企平均總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.25%。這也說明頭部房企平均周轉(zhuǎn)能力，顯著強(qiáng)于普通房企。

3、總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)=權(quán)益乘數(shù)。這一部分是考察企業(yè)融資杠桿能力。

其中，資產(chǎn)總額=借的錢+自有資金（所有者權(quán)益）

從公式表面理解：權(quán)益乘數(shù)指的是投資資產(chǎn)總額是股東權(quán)益總額的多少倍。一般來說，權(quán)益乘數(shù)越大，即是財(cái)務(wù)杠桿越大，說明融資能力越強(qiáng)。當(dāng)然，小股操盤也是提高杠桿而經(jīng)常采用的方式。

（※劃重點(diǎn)）綜上，ROE的杜邦分析給我們揭示了地產(chǎn)賺錢的三大武器：

1、控成本，高溢價；

2、提高運(yùn)營效率，快周轉(zhuǎn)；

3、高杠桿，借雞生蛋。

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上文我們已經(jīng)通過杜邦分析法，拆解了影響ROE的三個關(guān)鍵指標(biāo)（產(chǎn)品利潤、周轉(zhuǎn)速度、資金杠桿）接下來，我們回看過去20年，這三大因素是如何影響ROE的。

一、2009年以前：地產(chǎn)高利潤時代

1998年國家開啟住房改革，中國的房地產(chǎn)市場經(jīng)濟(jì)開始形成，2002年土地招拍掛制度的正式出臺，將房價和地價正式捆綁在一起，形成了房價和地價的聯(lián)動效應(yīng)。此時房企競爭力主要體現(xiàn)在資源獲取的優(yōu)勢上，誰能夠獲取土地資源誰就能夠盈利，重拿地輕開發(fā)是這個時期房企的典型特征。

這一階段房企的ROE水平主要由凈利潤率水平?jīng)Q定，毛利越高的房企ROE相對越高。 

二、2009年至2014年：高杠桿、高周轉(zhuǎn)

金融危機(jī)之后，中央在2008年底開始出手救市，貨幣政策連續(xù)5次降息，首付比例重新下調(diào)至20%，疊加“4萬億”刺激政策。房價進(jìn)入了一個歷史性上漲階段，無論漲幅，持續(xù)周期均遠(yuǎn)超以往。

價格的快速躥升和銷售的回暖充分激發(fā)了開發(fā)商拿地?zé)崆?，在土地市場幾乎不?jì)成本的拿地，掀起了國內(nèi)地王潮，而高杠桿拿地的背后則是負(fù)債率的快速擴(kuò)張，在此階段房企的ROE的提升主要依靠杠桿規(guī)模的擴(kuò)張。

三、2014年至2017年：效率和利潤的周期

在行業(yè)經(jīng)歷了2013年的火爆之后，2014年迎來了調(diào)整，成交量加速下跌，房價環(huán)比下降，開發(fā)商的杠桿水平已明顯難以承受當(dāng)時的市場調(diào)整，快周轉(zhuǎn)的模式也不堪重負(fù)。隨后到6月份，信貸開始悄然改善，調(diào)控政策出現(xiàn)松動，9月末政府出臺“930”政策開始刺激需求，到15年上半年央行連續(xù)的降息降準(zhǔn)帶動行業(yè)全面回暖，開啟新一輪周期。

這輪周期的特點(diǎn)在于：

1、房企越發(fā)注重效率，在此階段萬科率先提出了有質(zhì)量的成長，隨后控制成本，注重管理，提升周轉(zhuǎn)能力成為房企的必然選擇。

2、房價迎來新一輪暴漲周期，帶來2011年以來凈利潤率的持續(xù)負(fù)向貢獻(xiàn)從2016年開始扭轉(zhuǎn)，經(jīng)歷了5年的負(fù)向貢獻(xiàn)后，從2016年開始利潤率對房企的ROE的變動產(chǎn)生正向影響。