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    城投:“信仰”還是“幻想”?

    評級的藝術 評級的藝術 作者:susu
    2019-06-24 13:21 2790 0 0
    網紅城投掙扎著還本付息之后,市場一片歡騰,果然吧,還是城投靠譜

    作者:susu

    來源:評級的藝術(ID:Rating-Utopia)

    網紅城投掙扎著還本付息之后,市場一片歡騰,果然吧,還是城投靠譜。民企技術性違約后必定伴隨大量恐慌式拋售,但城投技術性違約之后,信仰反而更加強化。

    在大量城投非標違約后,市場還是堅信城投債不會違約。怎么可能呢?那可是政府信仰。一旦一家城投債打破剛兌,金融系統就會呈現多米諾骨牌式的坍塌。現代經濟是靠債務(信用)推動的增長,投資拉動型經濟靠的就是政府信用。一旦信用體系坍塌,那可就是經濟蕭條,政府絕對不可能允許這種情形出現。

    歷史告訴我們,沒有什么事情是不可能的。當年粵海集團、各省信托公司與中國主權信用的綁定,在國際投資人心目中也是有著貌似堅不可摧的信仰,不也該爆爆嘛。監管要打破的就是這種將特定企業與地方政府綁定的剛兌思維。民企已然沒有信任、國企、央企、銀行的信仰均被打破,城投如何獨善其身?如果任何一個區縣級平臺都是政府信用,那么作為中央政府的基層派出機構,享受著中央政府的信用輸送,憑什么可以獲得10%以上的收益?因此,打破對城投的信仰是遲早的事,即使半年不會、一年不會、三年也會、五年更會……畢竟長期來看,任何主體大概率都會退出歷史舞臺。

    你可能會說,長期沒有意義啊,畢竟咱都沒了。確實是,理想化的債務化解方式是以時間換空間;同理,理想化的投資策略不也是以時間換空間。投他個30年的債持有至到期,咱都退休了債還沒到兌付期,自然就沒有違約的隱患。所以監管現在最理性的選擇不是爆雷而是拖,事緩則圓,最終靠時間來沖淡風險。

    但別忘了,時間能沖淡風險,同時也能積聚風險。而后者的可能性更大。如果不切斷城投公司與地方政府的信用輸送鏈條,加強對地方政府的預算硬約束,地方政府不斷累積的巨額或有負債,會最終無限加劇經濟體的脆弱性。這就是為什么我一直強調不要低估了監管打破剛兌的決心。 

    剛兌打破的觸發點很可能就在博弈的薄弱環節。現實世界里并不存在“政府”或“市場”這個行為體,都是各有自己利益考量的機構和個體。政府與市場之間早已不是,或許從來就不是“管制”與“被管制”的關系,而是在條條(中央-地方)塊塊(部門之間)的制度框架下,圍繞不同議題展開的聯盟式博弈。

    很多時候,我在想,在我們這個實用主義文化的語境下,信仰是一件很神奇的事。我們能用黏糊糊的糖去祭灶神,為的是賄賂神仙“上天言好事,回宮降吉祥”;據傳當年香港股市大跌,第二天街上就扔了好多關公像。這種風雨飄搖的所謂“信仰”,可能叫“幻想”更為恰當。城投債現在何嘗不是?

    注:文章為作者獨立觀點,不代表資產界立場。

    題圖來自 Pexels,基于 CC0 協議

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    原標題:

    評級的藝術

    這是個旨在以評級為起點,以知識升級為手段,以完善自我認知為目標的原創型公眾號。觀點不代表所在機構,僅代表個人日常所思。特邀業內同仁供稿(免費),讓我們拿著賣白菜的錢操賣白粉的心,提升風險評估防控能力,共同維護國家金融安全。微信公眾號: Rating-Utopia

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      蔣陽兵

      蔣陽兵,資產界專欄作者,北京市盈科(深圳)律師事務所高級合伙人,盈科粵港澳大灣區企業破產與重組專業委員會副主任。中山大學法律碩士,具有獨立董事資格,深圳市法學會破產法研究會理事,深圳市破產管理人協會個人破產委員會秘書長,深圳律師協會破產清算專業委員會委員,深圳律協遺產管理人入庫律師,深圳市前海國際商事調解中心調解員,中山市國資委外部董事專家庫成員。長期專注于商事法律風險防范、商事爭議解決、企業破產與重組法律服務。聯系電話:18566691717

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      劉韜

      劉韜律師,現為河南乾元昭義律師事務所律師。華北水利水電大學法學學士,中國政法大學在職研究生,美國注冊管理會計師(CMA)、基金從業資格、上市公司獨立董事資格。對法律具有較深領悟與把握。專業領域:公司法、合同法、物權法、擔保法、證券投資基金法、不良資產處置、私募基金管理人設立及登記備案法律業務、不良資產掛牌交易等。 劉韜律師自2010年至今,先后為河南新民生集團、中國工商銀行河南省分行、平頂山銀行鄭州分行、河南投資集團有限公司、鄭州高新產業投資基金有限公司、光大鄭州國投新產業投資基金合伙企業(有限合伙)、光大徳尚投資管理(深圳)有限公司、河南中智國裕基金管理有限公司、 蘭考縣城市建設投資發展有限公司、鄭東新區富生小額貸款公司等企事業單位提供法律服務,為鄭州科慧科技、河南杰科新材料、河南雄峰科技新三板掛牌、定向發行股票、股權并購等提供法律服務。 為鄭州信大智慧產業創新創業發展基金、鄭州市科技發展投資基金、鄭州澤賦北斗產業發展投資基金、河南農投華晶先進制造產業投資基金、河南高創正禾高新科技成果轉化投資基金、河南省國控互聯網產業創業投資基金設立提供法律服務。辦理過擔保公司、小額貸款公司、村鎮銀行、私募股權投資基金的設立、法律文書、交易結構設計,不良資產處置及訴訟等業務。 近兩年主要從事私募基金管理人及私募基金業務、不良資產處置及訴訟,公司股份制改造、新三板掛牌及股票發行、股權并購項目法律盡職調查、法律評估及法律路徑策劃工作。 專業領域:企事業單位法律顧問、金融機構債權債務糾紛、并購法律業務、私募基金管理人設立登記及基金備案法律業務、新三板法律業務、民商事經濟糾紛等。

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