2021年山東省城投債發行特點研究

一、總量保持增長，區域分化明顯

2021年山東城投發債規模和凈融資額均較2020年有所增加但增速放緩，同時季度波動明顯

山東省作為北方沿海省份，地理條件優越，地區生產總值、一般公共預算收入及政府性基金收入等在全國均處于前列，整體經濟實力雄厚。山東省城投公司數量較多，是全國的城投債發債大省，2021年山東省城投公司發債規模在全國范圍內依舊保持前列，僅次于江蘇省及浙江省。2018年以來山東省城投公司發債規?？焖僭鲩L，2019-2020年城投債發行規模及數量均同比實現了70%以上的增速，但在信用環境沖擊、城投債監管政策持續加強等背景下，2021年增速放緩較為明顯，全年全省共發行城投債591支，發行規模4,855.29億元，發行規模和數量同比增速分別下降至23.75%和38.08%。

從季度發行數據來看，與前兩年情況不同的是，2021年度山東省城投公司在各季度的發行規模波動較大。2021年初市場傳出監管對城投平臺實施“紅橙黃綠”分類管控，4月末交易所發布《公司債發行審核重點》，監管環境趨嚴的背景下，二季度山東省城投公司發債數量和規模有所下降。在流動性較為寬松的背景下，三季度全省城投債發行規模環比恢復增長。

凈融資規模方面，2021年山東省城投債凈融資金額2,786.74億元，同比增加1.80%。從季度數據來看，2021年四季度凈融資規模最大，其次是一季度。受二季度城投債發行規模下滑的影響，二季度凈融資規模同比下降了43.70%。

青島、濟南等實力較強區域發行仍然活躍，“網紅”區域有所收縮

青島和濟南2021年城投債發行規模分別為1,614.80億元和807.50億元，遠高于其他地級市。濰坊和濟寧城投債發行規模次之，位于300億元附近，淄博、威海和臨沂城投債發行規模則位于200億元附近，而煙臺、德州等其他地級市發行規模均在100億以下。

從發行規模同比增速來看，多數區域2021年實現了不同程度的增長，但泰安、濰坊、濟寧和棗莊同比分別下降33.97%、31.14%，9.30%和3.13%。此外，多數區域發行規模增速在2021年度出現放緩的情況，僅東營、菏澤、淄博、濱州和日照實現同比增速的提升。

青島和濟南也是2021年山東省城投債凈融資最大流入地級市，累計凈融資規模分別為1,039.99億元和499.30億元，較2020年分別增長61.74億元和47.00億元，凈融資持續上升。其他地級市中多數區域2021年城投債凈融資規模均較低，僅臨沂、淄博、濟寧和濰坊的城投債凈融資規模超過100億元，整體分化較大。其中淄博和菏澤2021年城投債累計凈融資規模分別較2020年增長100.50億元和57.25億元，表現較好，且淄博為全省2021年城投債凈融資增長最大的地級市。而濰坊、濟寧凈融資規模則出現較為明顯的下滑，分別較2020年縮減229.62億元和80.93億元，同樣出現凈融資規模下滑跡象的還有泰安、威海和棗莊。在城投債監管環境趨嚴的背景下，出現城投債凈融資受到明顯影響的區域也往往是地方整體債務水平較高的“網紅”區域。

二、高行政層級、高評級主體發行規模占比增加，弱資質平臺增速下降明顯

高行政層級主體城投債發行規模占比增加且同比增速相對更高、增速放緩程度也更小，區縣主體發行增速大幅下滑

從城投公司實際業務所在地行政層級來看，2021年地市級及區縣（包含市轄區、縣級市和縣，下同）級城投公司仍為發債主力，發債規模合計占比超過70%。從發行規模占比變動來看，2021年地市級城投公司發債規模占比同比上升2.66%，省級城投公司同比提升1.61%，區縣級城投公司同比下降1.08%，開發區（含國家高新技術產業開發區、國家級經濟技術開發區、其他國家級開發區、省級開發區、市級開發區和縣級開發區，下同）城投公司同比下降3.19%，整體高行政層級主體發行規模占比增加。

從發行規模同比增速來看，除開發區城投公司外，其他層級城投公司發債均實現了不同程度的增長，其中高行政層級主體的增速更高。從發行規模同比增速變動來看，所有層級的同比增速均出現不同程度的放緩，但區縣等低行政層級主體的增速下滑更大。

從不同行政層級城投公司凈融資來看，2021年山東省城投債凈融資仍主要由區縣和地級市城投公司貢獻。從變動來看，2021年地級市主體凈融資規模較2020年增加104.49億元，是拉動山東省凈融資增長的主要動力，區縣級主體凈融資規模同比增加了58.23億元，未有明顯收縮，但開發區主體凈融資規模則同比縮減了104.99億元。

此外，從不同層級的凈融資集中度來看，與2020年相比，2021年區縣和開發區級別的城投主體前五位合計占比有所提升，地市級城投主體的凈融資前五位合計占比有所下降，集中度分化較大。

高級別主體城投債發行規模占比提升，同比增速表現更為穩健，同時也是拉動凈融資增長的主要動力

從主體級別來看，級別為AAA和AA+的城投公司仍為發債主力，發債規模合計占比超過70%。從發行規模占比變動來看，2021年主體級別為AAA和AA+的城投公司發債規模占比分別較上年提升了4.92%和5.99%，主體級別為AA、AA-和無評級的城投公司發債規模則較上年分別下降了9.70%、0.17%和1.04%。

從發行規模同比增速來看，2021年僅主體級別為AAA和AA+的城投公司發債實現了增長，其中主體級別為AA的城投公司發債增速由正轉負。從發行規模同比增速變動來看，AAA、AA+和AA城投公司發債規模增速均出現下滑，但主體級別為AA的城投公司降幅更大，高級別主體更加得到市場青睞。

從不同主體級別的城投公司凈融資來看，2021年山東省城投債凈融資仍主要由高級別主體評級的城投公司貢獻。從變動來看，除主體級別為AAA和AA+的城投公司外，其他不同主體級別的城投公司凈融資同比均有不同程度的下滑，其中主體級別為AA的城投公司下降最為顯著。

三、公司債凈融資出現收縮且發行分化，企業債表現亮眼，1年期及7年期產品占比提升

公司債、中期票據及定向工具等多個債券品種增速大幅放緩，公司債凈融資出現收縮，企業債表現亮眼

從城投公司發行的主要債券品種來看，公司債仍為2021年山東省城投公司發債品種的主力，但受政策收緊的影響，城投公司發行公司債的規模占全部發債品種的45.66%，同比下降7.39%，發行規模增速下滑至6.50%。此外，2021年山東省城投公司發行中期票據及定向工具規模的同比增速同樣出現不同程度的下滑，市場信用環境沖擊及融資環境收緊對上述債券品種的發行均有不同程度的影響，但期限較短的短期融資券并未受到顯著影響。另外值得關注的是，2021年山東省城投公司發行企業債的規模增速逆勢回升，同比增長了87.66%，企業債成為山東省越來越多的城投公司及市場投資者的選擇。

從不同債券品種凈融資來看，2021年山東省城投債凈融資仍主要由公司債貢獻，但公司債凈融資規模同比出現收縮。此外企業債凈融資與上年相比由負轉正且增長較大，是2021年拉動凈融資增長的主要動力之一。

1年期及7年期產品占比有所提升，5年期產品占比有所下降

從發行期限來看，5年期、3年期和1年及以內的債券產品仍為市場的主要選擇，2021年上述期限產品的發行規模合計占比超過了80%。從占比變動來看，1年及以內、2年期和7年期債券品種的發行規模占比分別上升了3.74%、1.01%和3.43%，其中7年期債券品種的增長主要來源于2021年7年期企業債發行規模的快速增長；3年期和5年期則分別下降了0.12%和7.82%。

從發行規模同比增速來看，2021年主要期限產品中7年期、2年期和1年及以內的債券品種發行規模分別同比增長207.96%、62.14%和48.44%，其中7年期債券產品的增長主要來自企業債券的發行增加。

四、交易所公司債發行分化，借新還舊占比提升

交易所公司債發行分化，公募債發行規模及凈融資仍增長，私募債發行規模及凈融資出現下降

2021年山東省城投公司債公募債和私募債的發行規模分別為547.70億元和1,669.04億元，分別較2020年增加220.70億元和減少85.39億元。公募債和私募債分別實現凈融資407.66億元和1,174.97億元，較上年分別增加150.36億元和減少453.30億元。

從地區分布看，城投公募債的發行僅集中在青島、濟南等少數強地級市，且發債主體主要是高層級和高級別主體。此外，濰坊、濟南、濟寧和威海等地區城投私募債的發行分別較2020年下降163.20億元、143.60億元、51.90億元和39.50億元。在交易所城投發債政策收緊的背景下，整體債務壓力較大地區的低級別區縣主體私募債發行受影響更大。

從不同層級城投公司債發行集中度來看，2021年區縣和開發區級城投主體發行公司債規模前五位合計占比分別提升了7.37%和0.68%，且變動主要來自私募債的影響。

交易所公司債募集資金全部用于借新還舊的城投債占比提升，用于項目建設的占比下降

從募集資金用途來看，2021年山東省城投公司在交易所發行公司債用途主要為償還有息債務、借新還舊及項目建設。其中募集資金用于補流和償還有息債務或全部用于償還有息債務的公司債規模合計1,450.10億元，數量合計172支，占比分別較上年增加2.84%和3.83%。募集資金全部用于借新還舊的債券規模合計419.60億元，數量為65支，占比分別較上年增加14.33%和17.41%。募集資金用途為補流和項目建設或全部用于項目建設的債券規模合計163.79億元，數量為22支，占比分別較上年下滑12.36%和16.76%。

從區域來看，在2021年公司債發行規模大于100億元的區域中，濟寧、濟南、青島和濰坊募集資金全部用于借新還舊的規模占當地全部公司債發行規模的比例分別同比增加了39.99%、32.82%、17.65%和11.26%。上述區域均為地區整體債務水平偏高區域。

五、交易所終止審查項目大幅增加，地區整體債務水平偏高區域推遲或取消發行債券更多

交易所公司債終止項目大幅增加，私募債受影響更大，青島和濰坊數量居前

2021年交易所顯示為終止狀態的山東城投公司債規模合計587.50億元，數量合計34支，分別較2020年增長417.50億元和26支。從季度數據來看，2021年第一季度終止的規模和數量開始環比大幅增加，隨后第二季度和第三季度有所下降但仍高于往年水平。受城投債監管政策持續收緊的影響，四季度公司債終止項目再次攀升。從發行方式看，與2020年不同的是，2021年私募債終止占比更高，自交易所監管政策收緊以來受影響也更大。從地區數據看，青島終止債券的規模最大且數量最多，其次是濰坊。從不同層級集中度來看，2021年終止項目更為分散，影響更為廣泛。

推遲或取消發行的城投債數量和規模較上年均有下降，地區整體債務水平偏高區域多發

按照公告日期統計，2021年山東省城投公司共推遲或取消發債券23支，涉及計劃發行規模151.69億元，同比下降36.16%，從公告時間來看，2021年一季度推遲或取消的債券數量及規模最大，或受到2020年四季度“永煤事件”等信用事件沖擊的影響。在監管持續發力，城投公司非標違約頻發和房地產行業風險暴露等多種市場擾動因素的影響下，三季度以來山東省推遲或取消的城投債規模有所回升。

從地域分布來看，與上年不同的是，2021年山東省推遲或取消發行的城投債在地域分布上更加集中一些，主要來自臨沂、威海、青島、濟寧、濰坊、濱州、日照和省平臺，其中多數區域地區整體債務水平偏高。從數量上看，青島和濟寧推遲或取消發行的數量最多，分別為5支和4支。

從不同行政層級主體來看，2021年山東省地級市和省級主體推遲或取消發行的城投債規模更大，但從數量上看區縣和地級市城投更多。

從主體級別來看，2021年山東省推遲或取消發行債券的城投公司中，主體級別為AA+的城投公司推遲或取消發行的債券數量最多且規模也最大。