可轉(zhuǎn)債潛在違約陽(yáng)光100資金鏈被撕開(kāi)一個(gè)缺口

作者：觀點(diǎn)地產(chǎn)新媒體

來(lái)源：觀點(diǎn)（ID：guandianweixin）

如果出現(xiàn)拖欠債務(wù)的情況，陽(yáng)光100的評(píng)級(jí)將會(huì)繼續(xù)面臨下調(diào)，進(jìn)而導(dǎo)致其進(jìn)入資本市場(chǎng)或獲得金融機(jī)構(gòu)支持的能力減弱，或者開(kāi)展債務(wù)重組。

易小迪和他的陽(yáng)光100向來(lái)低調(diào)，但最新的一紙公告，這家房企引發(fā)了市場(chǎng)的關(guān)注。

8月9日晚間，陽(yáng)光100公告稱，公司于2016年發(fā)行的2億美元6.5%可轉(zhuǎn)換債券即將到期，未償還本金及應(yīng)計(jì)利息總額為5239.16萬(wàn)美元。

對(duì)此陽(yáng)光100表示，公司已籌措到所需資金，并預(yù)期于到期日后10個(gè)工作日內(nèi)支付本金連同應(yīng)計(jì)利息。“此外，本公司一直與2020年債券持有人商討，以便獲得到期日的延長(zhǎng)。”

易小迪“偏愛(ài)”可換股債券。除了2016年這筆債券，2018年，陽(yáng)光100還曾發(fā)行一筆總額約7.5億港元4.85%的可轉(zhuǎn)換債券，將于2023年到期。

據(jù)觀點(diǎn)地產(chǎn)新媒體查閱，轉(zhuǎn)換債的利率低于同等級(jí)的普通債券利率，意味著房企可以借到更便宜的錢；此外，可轉(zhuǎn)換債的持有人可按照約定的價(jià)格將債券轉(zhuǎn)換為公司的股票，若換股完成，企業(yè)無(wú)需現(xiàn)金兌付。

一般而言，當(dāng)股價(jià)高于轉(zhuǎn)換價(jià)格，則意味著債券持有人能有以較低的成本獲得上市公司股票，這是吸引投資者的最主要原因。

以此次公告的2億美元可轉(zhuǎn)債為例，按照彼時(shí)的股價(jià)，上述債券的轉(zhuǎn)換價(jià)為3.69港元，較發(fā)行公告披露最近一個(gè)交易日收市價(jià)每股3.5港元溢價(jià)約5.34%。

但陽(yáng)光100的股價(jià)自2017年10月31日觸及最高價(jià)3.89港元/股后，便一路下跌。2019年初，陽(yáng)光100股價(jià)閃崩，一天之內(nèi)股價(jià)跌幅超過(guò)六成，收盤價(jià)僅1.31港元，市值蒸發(fā)逾60億港元。自此，該公司的股價(jià)始終在1港元線上徘徊。

盡管多次下調(diào)換股價(jià)，但上述轉(zhuǎn)股價(jià)格仍舊是股價(jià)的兩倍。數(shù)據(jù)顯示，截至8月9日收盤，陽(yáng)光100的股價(jià)為1.14港元/股。

股市是瞬息萬(wàn)變的，股票也不是一成不變的，一旦上市公司股價(jià)下跌到轉(zhuǎn)換價(jià)格以下，投資者對(duì)換股的意愿較低，不少投資者寧可選擇到期變現(xiàn)，而非換面臨更多未知數(shù)。

這筆2億美元的債券違約，讓陽(yáng)光100的資金鏈條出現(xiàn)一個(gè)缺口，這個(gè)缺口是否會(huì)成為其債務(wù)壓力的開(kāi)端？亦或是其能迅速補(bǔ)缺？目前，暫且不能蓋棺定論。

陽(yáng)光100是地產(chǎn)行業(yè)當(dāng)中最早提出轉(zhuǎn)型的一批企業(yè)，自2014年在香港主板上市后就逐漸向街區(qū)綜合體運(yùn)營(yíng)商轉(zhuǎn)型。截至目前，該公司已形成了這三條產(chǎn)品線：以阿爾勒文旅小鎮(zhèn)為代表產(chǎn)品的郊區(qū)大盤，以鳳凰街為代表的商業(yè)街區(qū)綜合體，以及喜馬拉雅服務(wù)式公寓。

但這種大盤模式、商業(yè)街項(xiàng)目讓陽(yáng)光100因這類項(xiàng)目沉淀大量的資金，導(dǎo)致企業(yè)整體流動(dòng)性轉(zhuǎn)差，資金周轉(zhuǎn)難度加大。

轉(zhuǎn)型的這些年，數(shù)據(jù)顯示，2018年、2019年，該公司的銷售額分別為120.96億元、103.38億元。2020年，這一數(shù)值數(shù)值105.30億元，同比增加1.9個(gè)百分點(diǎn)。

從負(fù)債端來(lái)看，截至2020年12月31日，陽(yáng)光100中國(guó)的總負(fù)債為389.47億元，合同負(fù)債為98.41億元，扣除合同負(fù)債后的資產(chǎn)負(fù)債率為76.19%。

此外，財(cái)報(bào)顯示，該公司的借貸總額為263.71億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、受限制存款分別為30.72億元、1.16億元，權(quán)益總額為121.70億元，凈負(fù)債率186.8%，現(xiàn)金短債比為0.24。

償債壓力于過(guò)往的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中亦開(kāi)始顯露痕跡，自去年10月底起，陽(yáng)光100接連4次宣布推遲2020年中期派息至今年7月30日，額度為2.33億元。而根據(jù)7月30日公告，該公司董事會(huì)決議撤銷這筆中期派息。

命中“三道紅線”、融資渠道收緊、造血能力下降……陽(yáng)光100面臨著市場(chǎng)環(huán)境轉(zhuǎn)變后帶來(lái)的巨大壓力。

“下半年要及時(shí)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)應(yīng)對(duì)變化，陽(yáng)光100在下半年將會(huì)加大部分大型住宅項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)比例，同時(shí)加大一級(jí)開(kāi)發(fā)的力度。”

今年3月份，標(biāo)普宣布將陽(yáng)光100的發(fā)行人信用評(píng)級(jí)從“SD”上調(diào)至“CCC-”，主要反映后者在低于面值的價(jià)格回購(gòu)了可轉(zhuǎn)換債券后的公司信用狀況評(píng)估。

標(biāo)普當(dāng)時(shí)表示，陽(yáng)光100的資本結(jié)構(gòu)不可持續(xù)，在2月份發(fā)行1.2億美元高級(jí)票據(jù)后，其無(wú)限制現(xiàn)金余額為人民幣25-30億元，仍不足以滿足今年的營(yíng)運(yùn)需求和其它到期資金需求。報(bào)告稱，即將到期的包括7月份的2.93億美元高級(jí)票據(jù)和12月份的1.7億美元高級(jí)票據(jù)。

觀點(diǎn)地產(chǎn)新媒體了解，陽(yáng)光100于今年到期的債券，主要包括4-7月到期總額為人民幣10億元的境內(nèi)公司債、信托貸款，以及7-12月到期的總額為5.085億美元的離岸可轉(zhuǎn)換債券和高級(jí)票據(jù)。

如果出現(xiàn)拖欠債務(wù)的情況，陽(yáng)光100的評(píng)級(jí)將會(huì)繼續(xù)面臨下調(diào)，進(jìn)而導(dǎo)致其進(jìn)入資本市場(chǎng)或獲得金融機(jī)構(gòu)支持的能力減弱，或者開(kāi)展債務(wù)重組。

7月，陽(yáng)光100將其天津陽(yáng)光100天塔喜馬拉雅項(xiàng)目公司擺上貨架，喜馬拉雅是該公司主力產(chǎn)品之一，此次出售也被不少分析人士看作資金壓力下的自主選擇。

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