小議債市丙類戶式利益輸送

作者：債券球

來源：債券球（ID：bonds-ball）

這兩天葉大V把股市的一大塊遮羞布，“唰！”的一聲給拉下來了。其實作為債市的一份子，債市二級有沒有？筆者能說的，只要存在私欲的地方和實現欲望的路徑，一切就皆有可能。今天筆者就來閑扯一下這些事情。

一、靜悄悄的丙類戶

（一）了解這塊的人很少

不了解債市的人，說到丙類戶，估計基本都是一臉懵逼，什么鬼？了解債市的人，應該多少都會知道一些。不過，總體來看，對于大多人，債市是陌生的，丙類戶更是陌生的。

（二）丙類戶是啥？

那么丙類戶到底是什么呢？概括起來講就是低買高賣，賺差價。舉個簡單例子，一只發行票面100，三方：賣出方A、接手方B、丙類戶C，賣出方在自己機構允許范圍內以101塊賣給丙類戶C，接手方B再在自己機構允許范圍內以103塊的價格買下來，中間差價2塊就成了丙類戶的收益。可能100塊錢看不出來，但是在債券市場動則上億的規模下，結合整個操作非常簡單、周期簡短等要素，賺起錢來可能真不比印鈔機差多少。

（三）收益實現

最終收益的實現，基本都會存在一家私募公司，這種操作起來成本相對于拿獎金之類的要低太多，因此，私募基本都是玩丙類戶式套利的標配。

丙類戶之前已經被集中整治過一次，但是債市目前是否絕對沒有了，從筆者角度來看，還是開篇那句話，“只要存在私欲的地方和實現欲望的路徑，一切就皆有可能。”最終的方式基本與丙類戶大同小異。

二、這是監管的鍋？

其實在筆者看來，這實在難以怪到監管頭上。丙類戶式的利益輸送：

（一）交易程序難以發現瑕疵

比如對于某個券，A機構的收益率接受為5.1%，B機構的收益率接受度為5.5%，這中間存在套利的機會。話說，債市三兩個熟人要操作這種事情還是很容易的，找家私募C，B機構先以5.4%的收益率賣給C，C再以5.1%的收益率賣給A，收益立馬實現。這過程中如何發現瑕疵？對于A，它是滿足機構配置要求的；對于B，它是賺錢的；而對于C，高買低賣，收益率差距不大，這個也還說的過去吧。

所以說，對于一般不是太過分的，真的難以發現，不過偶爾出現個別太過分的，一看就知道存在利益輸送的那就說不清楚了。

這種可以稱為內幕交易的，收益實現基本都是分分鐘的事情，雖然表面可能只是幾毛錢的差價，奈何量大，實在是一般人難以企及。

（二）公眾監督力度薄弱

相對于全民皆可參與的股市，債券市場實際的門檻非常高。即使作為債券從業人員，周圍人員實際參與二級并且具備投資決策能力的，實在是少之又少。股市本身制度已經夠完善，而且公眾監督力度足夠強大，尚且難以發現負面的現象，大隱隱于市的債市，情況又會如何呢？

（三）債市的自律

目前債市的投資交易，大多應該還是靠機構自身，而機構監督層面的專業性、執行力是否能夠起到效果實在難說。同時，在巨大的利益面前，作為身處其中的個人是否真都能做到獨善其身，有點常識的人應該都能判斷。

目前的債市，某種意義上真的可以做到暴雷的，除非出現利益分配極其不均或者個人過于高調，明顯往槍口上撞，否則真的很難。

三、跟普通人有關嗎？

不了解、不清楚、感覺不到，似乎作為一個普通人，表面上看起來，債券市場真的跟自己沒什么關系。但是，親愛的大家伙，你的存款、理財、基金、資管計劃等，穿透來看，最終的投向，可能很大一部分都是債券。這么說，你還敢說跟一個普通人無關嗎？

四、債市應當如何監管？

其實，要說簡單也簡單，要說難也難。筆者覺得，在目前參與機構都是國有企業的情況下，只要抓住幾點：（一）定期審計所有國企金融機構與民企的交易記錄，尤其是私募；（二）定期審計所有國企金融機構與其他企業簽署的類似于財務顧問類的協議；（三）定期審計標的債券發行人與其他相關方簽署的類似于財務顧問類的協議；（四）對于有異常的事項，需要審計所有參與的機構、個人。這么做，核心原因在于，再怎么說，羊毛出在羊身上，不薅國企金融機構的，就薅發行人的（有人可能問為什么會牽涉發行人，比如發行人有回購壓力之類的，找個機構代持一下）。

實務中，債券市場從業人員作為社會上最聰明的群體之一，也許可能還有其他更多、更隱蔽的方式實現利益輸送，但是萬變不離其中，抓住利益可能的出口，對著關鍵點制定政策，應該都能達到想要的結果。

如上觀點，未必公允，歡迎批評指正。

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原標題： 小議債市丙類戶式利益輸送