評級的藝術(shù) 作者：susu
來源：評級的藝術(shù)（ID：Rating-Utopia）
企業(yè)靠利潤發(fā)展、靠現(xiàn)金生存，那靠什么還債？能力基礎(chǔ)上的意愿。
越來越多的案例表明，償債意愿比償債能力可能更為重要。2017年以前的違約案例表明，對于債券的兌付保障來說，現(xiàn)金比利潤重要，利潤比資產(chǎn)重要；但2018年以來的違約案例則表明，“公司治理”的缺陷帶來的償債意愿缺失比指標(biāo)計算出來的償債能力弱化更為重要。（信用評級中缺失的“公司治理”）
“公司治理”缺陷是償債意愿缺失的直接影響因素。之前當(dāng)大家正各種腦補普羅旺斯意外背后的宮斗劇情時，突然有人問：海航到底是誰的？這企業(yè)究竟是做什么的？最終誰說了算啊？這系列靈魂拷問正是“公司治理”的核心構(gòu)成。當(dāng)我們說企業(yè)即使有錢，也不想還，償債能力缺失的時候，我們在說誰？管理層、實際控制人、還是背后更神秘的力量？
資產(chǎn)負(fù)債表是分析“公司治理”缺陷非常好的切入點。
企業(yè)是誰的？答案就在資產(chǎn)負(fù)債表的右端（負(fù)債和權(quán)益端）。負(fù)債和權(quán)益說明企業(yè)擁有的資源，是來源于商業(yè)銀行貸款、非銀機構(gòu)借款、上下游占款、員工福利拖欠、政府稅款拖欠等債權(quán)類資金，是來源于大小股東的權(quán)益類資金，還是靠自己歷史經(jīng)營積累形成的資金。所以段首問題的回答是，企業(yè)是員工和管理層的，是股東的，是債權(quán)人的，是各利益相關(guān)方的，而最終屬于誰，則要看資產(chǎn)被侵蝕的程度及各方對資源的分配能力。
企業(yè)是做什么的？答案就在資產(chǎn)負(fù)債表的左端（資產(chǎn)端）。負(fù)債和權(quán)益端代表資金來源，資產(chǎn)端則代表企業(yè)資源的使用和配置情況。企業(yè)配置資源的類型和規(guī)模表明企業(yè)的業(yè)務(wù)類型、戰(zhàn)略定位和發(fā)展模式。存貨、在建工程、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等占比高的企業(yè)，屬于經(jīng)營性企業(yè)；而長期股權(quán)投資、其他應(yīng)收款、預(yù)付賬款及其他投資類相關(guān)資產(chǎn)占比高的企業(yè)，則屬于投資性企業(yè)。不同的資源配置，代表的都是實際控制人特定戰(zhàn)略的執(zhí)行及實施，隱含相關(guān)主體的利益訴求。
那么企業(yè)誰說了算？答案可能就隱藏在幾個特定的資產(chǎn)科目里。這幾個特定科目都在一定程度上代表企業(yè)的不良資產(chǎn)形成。如“其他應(yīng)收款”科目，如果規(guī)模大、占比高，則說明企業(yè)很有可能已淪為實際控制人的融資平臺；如“存貨”科目，如果違背行業(yè)發(fā)展周期迅速逆勢上漲，則很有可能是管理層攤薄折舊、操縱利潤從而提升業(yè)績的手段；如“長期股權(quán)投資”中大量非產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈上且盈利能力弱的企業(yè)，同時產(chǎn)生大量商譽，則說明要么管理層決策能力急需提升，要么就是實際控制人利用企業(yè)不當(dāng)輸送利益；如……
公司治理要預(yù)防兩個侵害：管理層侵害股東及其他利益相關(guān)方利益；大股東侵害小股東及其他利益相關(guān)方利益。而資產(chǎn)負(fù)債表中的相關(guān)科目，或可作為侵害的呈堂證供。
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