民銀智庫 
更多干貨，請關注資產界研究中心
作者：孫瑩 整理
來源：民銀智庫
目 錄
一、全球財經要聞
美國：勞動力市場復蘇有所降溫，民主黨提名拜登為總統候選人
歐洲：歐元區PMI下滑，歐央行對經濟復蘇持謹慎觀望態度
日本：二季度GDP重銼，經濟前景不容樂觀
國際市場：美元暫時扭轉頹勢，金價連續第二周下行
國常會：新增財政資金直接惠企利民，鞏固經濟恢復性增長基礎
惠譽上調中國2020年增速預測至2.7%，維持A+主權信用評級
社科院發布《中國農村發展報告2020》
國常會：進一步落實金融支持實體經濟的政策措施
美元指數暫脫低位，人民幣匯率逆勢升值
資金面繼續邊際收斂，LPR連續四個月按兵不動
7月全社會用電量同比增長2.7％，較上月回落3.4個百分點。
7月銀行結售匯逆差25億美元，為去年12月以來首次出現逆差。
1-7月財政收入同比下降8.7%，財政支出同比下降3.2%。
8月1年期LPR為3.85%，5年期以上LPR為4.65%，均與上月持平。
美國：勞動力市場復蘇有所降溫，民主黨提名拜登為總統候選人
美國疫情自高峰以來已持續五個月，8月企業信心明顯修復，勞動力市場復蘇有所降溫，房地產市場持續回升。
8月企業信心明顯修復。8月Markit制造業、服務業PMI初值分別53.6%、54.8%，較上月值回升2.7、4.8個百分點，超出預期，接近2019年初高峰水平。前瞻性數據持續回升，顯示企業投資信心明顯修復。
勞動力市場復蘇有所降溫。截至9月6日當周季調后初請失業金人數110.6萬人，指標在連續下降后有所抬升，高于預期。失業救濟人數自4月初以來明顯減少，但近期數據上下波動，再次突破100萬，表明勞動力市場復蘇正降溫，新一輪裁員潮恐來臨。
房地產市場持續回升。7月NAR季調后成屋銷售年化月率24.7%，創統計以來新高。8月新屋開工年化月率22.6%，強于預期。同期NAHB房價指數錄得78，連續4月抬升，高于疫前水平。住宅建筑業形勢向好，房產市場整體持續回升。
此外，民主黨正式提名拜登為總統候選人。8月中旬，美國進入2020大選政治動員季，據FOX及CNN等民調顯示，拜登支持率均領先于特朗普。實際上，隨總統大選臨近，特朗普對中國態度趨于強硬，其與拜登間差距在持續縮小。加之美國總統選舉實行選舉人團制度，普選得票率較低者依然有可能獲勝，因此特朗普仍具備連任希望。
總體而言，美國疫情反復導致經濟恢復動力略有減緩，勞動力市場斷斷續續反彈。波音公司周內表示，考慮到客機需求下降，將實施自愿性裁員（預計持續至少三年）。部分市政府由于稅收下降，也將采取相應措施。美國裁員潮尚未退去，經濟復蘇前景仍存在不確定性。（程斌琪）
歐洲：歐元區PMI下滑，歐央行對經濟復蘇持謹慎觀望態度
受歐元區新冠肺炎感染病例再次快速上升影響，上周公布的歐元區8月制造業和服務業PMI雙雙下滑。歐央行公布的7月貨幣政策會議紀要顯示，決策者對封鎖放松后歐元區出現的早期經濟復蘇跡象仍持謹慎觀望態度，并對貨幣刺激程度抱有分歧。
疫情沖擊下歐元區景氣再度下滑。歐元區8月制造業和服務業PMI初值分別錄得51.7%和50.1%，分別較上月下滑0.1和4.6個百分點，雙雙不及預期，特別是服務業擴張速度已大幅放緩至逼近50%的榮枯線。這主要源于近期隨著休假高峰的到來，歐元區新冠肺炎感染率再次上升，特別是德國的感染人數創二度爆發以來的新高，迫使一些政府為加緊預防第二波疫情全面爆發而恢復旅行警告，并加強有關服務業限制措施、佩戴口罩和保持社交距離的規定。
上周公布的歐央行7月貨幣政策會議紀要總體符合市場預期，主要有三點值得關注。一是歐元區當前經濟復蘇仍不平衡不穩固。歐央行首席經濟學家連恩強調，歐元區經濟復蘇廣度和規模仍然不平衡，且呈現出局部性。市場對歐盟復蘇基金和疫苗研發進展對歐元區經濟復蘇支撐的預期可能過于樂觀。
二是歐央行決策者們對是否足額使用緊急抗疫購債計劃（PEPP）額度抱有分歧。紀要指出，在發達和新興市場經濟體中，金融狀況正以緩慢但穩定的速度接近疫情前的水平，這也反映在全球股市的強勁復蘇上。從歐元區主權債券市場來看，融資條件已基本恢復至疫情前水平，但金融市場的平穩性仍有賴于持續寬松的貨幣政策支持。對于是否需要足額動用1.35萬億歐元的緊急抗疫購債計劃（PEPP）額度，歐央行管委會仍抱有分歧。部分委員認為，PEPP額度應為貨幣刺激規模的最高上限，而非必須達成的目標，當前的預期只是充分使用PEPP額度。另一些委員則認為，目前的預期是必須將PEPP額度足額使用完。
三是勞動力市場表現成為歐央行的關注重點。得益于歐元區政府廣泛而慷慨的無薪休假計劃和貸款項目幫助，企業得以成功保住員工崗位，歐元區7月失業率僅較2月的7.2%微升至7.8%。然而，后續隨著這些支持政策逐步退出，失業率仍可能大幅攀升，今年年底和2021年年初或出現第二波失業潮，進而對需求側和整體經濟造成沖擊。
歐央行下一次貨幣政策會議將在9月9-10日召開，屆時將公布歐元區新的經濟增長和通脹預測。考慮到經濟前景仍具有較強不確定性，歐央行到9月議息會議時可以結合新的經濟和通脹數據更好地評估貨幣政策立場及其政策工具，而不急于做出決定，因此預計歐央行在9月加碼貨幣寬松的可能性較低。（張雨陶）
日本：二季度GDP重銼，經濟前景不容樂觀
GDP創1980年有可比數據以來的紀錄最大降幅。二季度，由于4月、5月日本進入疫情緊急狀態，生產、消費停滯，加之全球疫情持續蔓延，汽車加工機械及零部件對歐美出口大幅下降，經濟受到嚴重沖擊，實際GDP環比下降7.8%，9年來首次連續三個季度負增長。內需對經濟增長的貢獻為-4.8個百分點。其中，占日本經濟比重一半以上的個人消費環比下降8.2%，私人企業設備投資環比下降1.5%，私人住宅投資環比下降0.2%。外需對經濟增長的貢獻為-3.0個百分點。其中，出口環比下降18.5%，進口環比下降0.5%。
雖然從6月份的多項數據來看，在全面解除緊急狀態及政府出臺世界最大規模經濟刺激計劃支撐下，日本經濟出現企穩跡象，但隨著疫情再次擴散，7、8月份經濟又出現下行趨勢，前景不容樂觀。
制造業持續萎縮，服務業萎縮速度再度加快。8月份，制造業PMI初值錄得46.6%，較上月高1.4個百分點，但已連續16個月位于榮枯線下方。分項指數中，產出、新訂單、新出口訂單、就業降速放緩，制造商對未來12個月產出預期樂觀情緒較弱；服務業PMI初值錄得45.0%，較上月低0.4個百分點，連續反彈3個月后回落。分項指數中，新出口訂單降速放緩，新工作、就業降速加快，服務商對未來12個月服務業預期再度轉為負面；綜合PMI初值為44.9%，與上月持平。
機械訂單正在下降。6月份，核心機械訂單額經季節調整后環比下降7.6%，在5月環比微升之后再度轉為下降。其中，制造業訂單增長5.6%，非制造業訂單下降10.4%。日本內閣府在報告中對機械訂單基本情況的判斷從“目前呈疲軟狀態”下調為“正在下降”。
消費受到抑制。日本百貨店協會數據顯示，經店鋪調整后，7月全國大型百貨店總銷售額同比下降20.3%，降幅較上月擴大1.2個百分點，且已連續10個月下降。其中，東京地區百貨店總銷售額同比下降27.9%，降幅較上月擴大3.6個百分點。日本連鎖店協會數據顯示，經店鋪調整后，7月全國超市銷售額同比上升2.6%，增速較上月回落0.8個百分點。
出口降幅收窄，進口降幅擴大。7月份，由于汽車出口明顯恢復，出口額同比下降19.2%，降幅較上月收窄7個百分點，但已連續第5個月以兩位數的增速下滑。從主要出口地區來看，對美國出口降幅從上月的46.6%收窄至19.5%；對中國出口同比增長8.2%，7個月來首次實現正增長。7月份，由于疫情持續擴散導致經濟活動低迷，進口額同比下降22.3%，降幅較上月擴大7.9個百分點；貿易收支扭轉連續3個月逆差局面，實現順差116億日元。
核心CPI維持零增長。7月份，由于產地氣候反常，生鮮蔬菜產量大降，新鮮蔬菜價格顯著上漲，包括生鮮食品在內的CPI同比上漲0.3%，較上月高0.2個百分點；核心CPI同比上漲0.0%，與上月持平。其中，食品價格、手機通訊費上漲，民眾繼續居家遠程辦公使得辦公用品和家電持續旺銷，汽油價格、住宿費用下降；若在核心CPI的基礎上進一步扣除能源價格影響，CPI同比上漲0.4%，與上月持平。（孫瑩）
國際市場：美元暫時扭轉頹勢，金價連續第二周下行
上周，全球金融市場處于巨大不確定性之中：中美緊張局勢繼續升級，第一階段貿易協議評估推遲；美聯儲會議紀要不及預期鴿派，新一輪刺激計劃仍擱淺；歐洲疫情出現第二次爆發跡象，英國脫歐談判進展甚微。大類資產整周表現上，美元指數暫時扭轉頹勢、周線微漲，美國主要股指漲跌不一，美債收益率持穩或下行，黃金價格下跌，主要原油價格漲跌不一。
匯市方面，美元指數微漲，結束此前連續八周下行態勢，周五收于93.2062，周漲0.1%。周初，美元指數連續兩個交易日下跌，因美聯儲持續的刺激舉措將風險資產推升至紀錄高位，令對避險資產需求降低，盡管經濟數據描繪出暗淡的美國經濟復蘇前景。周三，美元指數在美聯儲發布會議紀要后跳漲，反映了市場某些領域獲利了結，以及對美聯儲將發布更加鴿派觀點預期落空。周四，美元指數下跌，因冒險情緒回升降低了對美元的需求。周五，受美國企業活動強勁反彈提振，美元指數再度上漲。盡管暫時扭轉了此前連續數周下行態勢，美元指數可能仍處于下行大周期之中。
股市方面，美股漲跌不一。周初兩個交易日，道指收跌、標普和納指收漲，標普周二創下記錄收盤高位，完全從2月以來新冠疫情導致的崩盤中復蘇，確認進入疫情牛市。周三，美股收低，美聯儲會議紀要強調復蘇道路充滿不確定性。周四、周五，美股連續兩個交易日上漲，標普和納指雙雙收于創紀錄高位，因權重科技股漲勢和企業活動回升蓋過了初請失業金人數上升的影響。截止收盤，道瓊斯工業指數收于27930.33，周線微跌；標普500指數收于3397.16，周漲0.7%；納斯達克指數收于11311.80，周漲2.7%。
債市方面，美債收益率持穩或下行。由于制造業數據弱于預期，上周初請失業金人數高于預期，美債收益率在上周大部分時間溫和下行。截至收盤，2年期美債收益率收于0.15%，幾無變化；10年期美債收益率收于0.64%，周跌0.07%；3個月期美債收益率收于0.10%，幾無變化。美債收益率在美聯儲會議紀要公布后曾上漲，因紀要顯示美聯儲目前不會對收益率設置上限或目標。市場認為，考慮到美國財政部發行大量美債，美聯儲如果不進行收益率曲線控制，近期超低的美債收益率可能不太合適。
金市方面，金價連續第二周下跌。具體走勢方面，倫敦金現在兩個交易日下跌、三個交易日上漲，周五收于1939.65美元/盎司，周跌0.2%。周初，金價連續兩個交易日上漲，重回2000美元/盎司之上，因市場情緒高漲且美元疲軟。周三，受美元指數從低位反彈，以及美股在美聯儲發布會議紀要后再創紀錄高位拖累，金價大跌3%，跌落2000美元/盎司關口。周四，金價反彈，因美國上周初請失業金人數增加，且美聯儲會議紀要重申對經濟復蘇的擔憂。周五，金價再次跌至逾一周最低，因美元強勁反彈、美國企業活動復蘇。
油市方面，油價漲跌不一。截至收盤，WTI原油合約收報42.34美元/桶，周漲0.8%；布倫特原油合約收報44.35美元/桶，周跌1.0%。周一，油價上漲，因OPEC+減產協議執行率高以及中國計劃增購美國原油。周二，布油收漲、美油收平，因新冠疫情導致的需求猶豫抵消OPEC+減產協議高執行率。周三，經濟復蘇憂慮下，布油收跌；美聯儲可能在更長時期繼續實施大規模刺激舉措，美油收漲。其后，油價連續兩個交易日下跌，因OPEC+超額供應，美國初請失業金數據疲弱，疫情反彈或使全球經濟復蘇遇阻。
本周重點關注：經濟數據方面，美國將發布二季度GDP修正值、7月耐久財訂單、8月消費者信心指數等重要數據，歐元區將發布7月M3、8月經濟景氣指數、德法二季度GDP修正值等重要數據，中國將發布7月規模以上工業企業利潤等重要數據；央行動態方面，美聯儲將就貨幣政策框架評估發表講話，韓國央行召開貨幣政策會議；重要事件方面，需持續關注全球新冠疫情、美國新一輪經濟刺激計劃和中美第一階段貿易協議評估相關進展。（伊楠）
國內財經要聞
國常會：新增財政資金直接惠企利民， 鞏固經濟恢復性增長基礎
為對沖疫情影響，紓困和激發市場活力，今年《政府工作報告》確定增加財政赤字和抗疫特別國債共2萬億元，通過特殊轉移支付機制全部劃轉地方，直達市縣基層，直接細化到民生項目、細化到市場主體，用于支持減稅降費、減租降息、擴大消費和投資等方面。
8月17日召開的國常會公布了新增財政資金最新進展。截至8月上旬，3000億元已絕大部分用于減稅降費；實行直達管理的1.7萬億元資金，除按規定比例預留的抗疫特別國債資金外，97.8%已分配下達市縣。直達資金監控系統顯示，截至7月31日，各地已形成支出3403億元，占中央財政已下達資金的20.3%。這意味著目前新增財政資金已基本下達至市縣基層政府，下一步的關鍵是抓好資金支出使用，確保其落到企業特別是中小微企業，落到社保、低保、失業、養老和特困人員身上，充分發揮政策效應。
會議對已下達資金的使用提出了三點要求：一是規范資金使用。通過對接直達資金監控系統與資金使用部門資金的發放系統，在系統中建立預警機制，及時發現資金閑置、投向不精準、超范圍使用等問題，提出叫停或者整改的意見。對直達資金使用發現問題整改不力的地區，地方上級財政部門可收回相關資金并重新安排。二是加大監督力度。各級財政部門要加強對資金的日常監督和重點監控，實時跟蹤資金分配、撥付和使用情況，確保每筆資金流向明確、賬目可查。三是強化問責機制。對監管發現的問題，依法依規對相關責任人嚴肅問責，發現一起、處理一起、問責一起。審計部門也將把直達資金使用作為審計工作重點開展專項審計，提高事后審查力度。（孫瑩）
惠譽上調中國2020年增速預測至2.7%，維持A+主權信用評級
今年以來，新冠肺炎疫情對我國經濟社會發展帶來了前所未有的沖擊，但在一系列政策作用下，中國經濟運行先降后升、穩步復蘇。二季度GDP同比上漲3.2%，高于一季度10個百分點，凸顯了中國經濟的強大韌性和潛力。近期惠譽將中國全年經濟增速由1.2%上調至2.7%，也顯示了國際社會對中國抗疫成果和經濟增長的認可與良好信心。
對于下半年我國經濟的走勢，仍將主要取決于疫情防控的進展。從近期各地局部疫情的處理情況來看，我國已積累了較為豐富的新冠防控經驗，在各地政府足夠重視的情況下，疫情再次大面積爆發的可能性較低。
從三大需求來看，隨著抗疫特別國債、地方政府債券等發行的逐步到位，投資形勢將加快回暖步伐；隨著服務業復商復市逐步推進，相關餐飲、娛樂、文化、教育消費有望逐漸企穩，住房與汽車消費在前期需求壓抑情況下正在逐步回暖，消費有望走出低迷區間；下半年隨著全球經濟緩慢重啟，外需有望逐漸走出低迷，有利于出口繼續企穩走好。
整體看，預計三季度傳統服務業將繼續復工復產，促使整體經濟向基本正常化邁進，不過近期南方地區普遍降雨引發部分地區洪澇災害將會產生一定拖累，綜合考慮三季度GDP增速有望繼續小幅提升。在四季度進入秋冬季后，隨著疫情傳播條件的變化，不確定性仍將存在，常態化防控不會放松，甚至可能加強，經濟完全正常化仍有難度。綜合看三、四季度GDP將恢復至5%左右的水平，全年GDP實現2%以上的增長仍是可期的。（應習文）
社科院發布《中國農村發展報告2020》
當前我國農村發展中仍面臨著諸多矛盾和問題，如農民種糧積極性下降、農民持續增收難度加大、農村老齡化日趨嚴重、農村民生短板突出、村莊分化日益加劇等，需要引起高度重視。8月17日，中國社科院發布的《中國農村發展報告2020》顯示，預計到2025年，中國城鎮化率將達到65.5%，保守估計新增農村轉移人口在8000萬人以上；農業就業人員比重將下降到20%左右；鄉村60歲以上人口比例將達到25.3%，約為1.24億人。到“十四五”期末，有可能出現1.3億噸左右的糧食缺口。可以預見，隨著城市化進程的深入，農村的經濟和社會問題勢必越來越突出。
在此背景下，鄉村振興作為中共中央、國務院解決“三農”問題的重大戰略部署，對遏制農村走向凋敝、統籌城鄉協調發展、構建當前國際環境和新冠疫情常態化下的“國內大循環”“國內國際雙循環”格局將會發揮重要作用。
產業興旺是實現鄉村振興的基石，是解決農村一切問題的前提。黨的十八大以來，農村創新創業環境不斷改善，鄉村產業快速發展，促進了農民就業增收和鄉村繁榮發展。2019年農產品加工業營業收入超過22萬億元，規模以上農產品加工企業8.1萬家，吸納3000多萬人就業；休閑農業接待游客32億人次，營業收入超過8500億元。
盡管如此，實現產業興旺仍面臨一系列問題亟待解決，包括發展方式較為粗放、資金穩定投入機制尚未建立、鄉村網絡、通訊、物流等設施薄弱、產業鏈條較短、融合層次較淺、體制機制障礙有待破除等。目前，我國農產品加工業與農業總產值比為2.3:1，遠低于發達國家3.5:1的水平；農產品加工轉化率為67.5%，比發達國家低近18個百分點。為此，2020年7月，農業農村部關于印發《全國鄉村產業發展規劃（2020-2025年）》的通知，要求加快發展以二三產業為重點的鄉村產業，以一二三產業融合發展為路徑，突出集群成鏈，延長產業鏈，提升價值鏈。
未來，我國通過發展鄉村產業推進農業農村現代化仍需著重在以下五個方面發力：一是深化農業供給側結構性改革，優化鄉村產業區域布局和產業結構；二是提高物質技術裝備支撐，實施科技助推戰略和城鄉融合發展戰略；三是創新多元農業經營體系，促進小農戶和新型農業經營主體互促共生；四是完善農業社會化服務體系，搭建農民和現代農業有機銜接的橋梁；五是加快推進農村體制機制改革，強化生產要素對產業發展的支撐。（張雨陶）
金融發展動態
國常會：進一步落實金融支持實體經濟的政策措施
本次國常會提出要進一步落實金融支持實體經濟的政策措施，同時對前一階段金融部門為市場主體減負的情況進行了回顧，呼應了此前（6月17日）國常會提出“推動金融系統全年向各類企業合理讓利1.5萬億元”的要求。會議指出，前7個月已為市場主體減負8700多億元，對小微企業支持力度明顯加大。同時也意味著，從進度看，要完成1.5萬億的全年目標，后5個月金融部門還將繼續向實體部門讓利至少6300億元。
對此，國常會提出了下一步的工作重點。一是保持流動性合理充裕但不搞大水漫灌，而是有效發揮結構性直達貨幣政策工具精準滴灌作用，確保新增融資重點流向實體經濟特別是小微企業。這其實更多是對監管層貨幣政策上的要求，為金融部門讓利提供適宜的政策環境。下一步，央行將繼續積極發揮結構性貨幣政策工具作用，定向引導信貸政策，確保金融支持穩企業保就業、精準扶貧、鄉村振興和區域協調發展。
二是深化市場報價利率改革，引導貸款利率繼續下行。今年以來央行不斷深化利率市場化改革，引導市場利率通過LPR改革繼續下行。目前1年期和5年期LPR較年初已分別下行30和15個基點。雖然最新公布的8月20日LPR報價與上月持平，已連續4個月維持不變，但并不意味著貸款利率不會下降，從上半年來看，貸款加權利率較上年末下降了38個基點，幅度大于LPR的降幅8個基點。預計下半年LPR下降空間會小于上半年，金融部門讓利將主要依靠貸款加權利率的進一步下行，需要金融機構作出更多努力。
三是對貸款延期還本付息。上半年央行與多部門聯合發布《關于進一步對中小微企業貸款實施階段性延期還本付息的通知》，對符合條件的小微企業貸款本息還款可申請延期，并免收罰息，目前已對超過萬億元的中小微企業到期的貸款本金實行了延期安排。考慮到延期政策最長可至2021年3月31日，延期還本付息仍將是下半年金融機構向實體讓利重要手段，同時，若疫情出現反復，該政策在退出上或還有一定寬松空間。
四是減少不合理收費。這一點的執行主體在金融機構。上半年，不少銀行已圍繞降低企業信貸融資成本，取消了部分收費項目，并對信貸各環節的經營行為進行全面排查，嚴禁經營單位設置不合理條件，有效降低企業融資綜合成本。未來，銀行業將繼續落實向實體讓利的政策要求，進一步減少不合理收費。（應習文）
美元指數暫脫低位，人民幣匯率逆勢升值
上周，美元指數震蕩上行，周五收于93.2062，累計升值0.11%。前期初請失業金指標不佳，美債收益率下降疊加美股收高導致市場風險偏好改善，美元指數多日下行。后期美元指數重拾動能，脫離兩年低位。主要原因一是美聯儲發布的7月份貨幣政策會議紀要顯示將維持聯邦基金利率目標區間不變，直到確信美國經濟已經度過近期的事件，并步入實現最大化就業和價格穩定的軌道。二是美國8月Markit制造業PMI初值為53.6%，預估為52%，前值為50.9%。美國8月Markit服務業PMI初值為54.8%，預估為51%，前值為50%。兩項數據均好于預期。三是美國7月二手房銷售量較6月猛增24.7%，創歷史新高。美聯儲基調未如預期鴿派疊加PMI等指標表現強勁，美元指數觸及兩年低點92.12后小幅反彈，結束周線連續下行趨勢。
人民幣兌美元匯率逆勢升值。8月17日至8月21日，人民幣兌美元匯率中間價由6.9405升值至6.9107，累計升值298bp；在岸即期匯率由6.9498升值至6.9136，累計升值362bp；離岸市場即期匯率由6.9421升值至6.9212，累計升值209bp。
近期，人民幣匯率表現強勁，三大匯率均接近6.90關口。上周，美聯儲公布7月會議紀要后，美元指數開啟反彈，周內錄得0.11%升幅。匯率彈性作用下，人民幣匯率一度小幅承壓，但中國經濟穩步恢復的基本面支撐和人民幣資產的利差優勢等因素作用下，人民幣匯率最終積聚上升動能，周內延續升勢，人民幣兌美元匯率中間價、在岸即期匯率和離岸市場即期匯率分別錄得0.43%、0.52%、0.30%升幅。
值得注意的是，外匯管理局最新公布的數據顯示，7月銀行結售匯逆差25億美元，主要受季節性分紅派息較為集中的影響，但逆差規模同比收窄59%。此外，衡量結匯意愿的結匯率，也就是客戶向銀行賣出外匯與客戶涉外外匯收入之比為64%，環比提升7個百分點；衡量購匯意愿的售匯率，也就是客戶從銀行買匯與客戶涉外外匯支出之比為66%，環比基本持平。外匯市場運行總體平穩，外匯市場供求保持基本平衡是人民幣匯率穩中有升的重要原因。
總的看來，隨著國內疫情防控進入常態化階段，國民經濟運行保持穩定恢復態勢，為人民幣匯率穩定提供了堅實基礎。但是，受全球疫情發展和美國大選前特朗普政府對華態度強硬影響，外部環境仍然復雜嚴峻，不穩定不確定因素較大，短期內人民幣匯率仍有外部壓力，存在下行可能。（孔雯）
資金面繼續邊際收斂，LPR連續四個月按兵不動
上周，資金到期、繳稅因素和政府債券集中繳款三大壓力疊加，流動性需求顯著增加。其一，上周有5000億元逆回購和4000億元MLF到期；其二，8月17日為當月納稅申報截止日，迎來稅期高峰；其三，國債和地方政府債券合計發行量超過3000億元。在以上背景下，資金面繼續邊際收斂，各期限資金利率紛紛上行。
針對上述情形，央行呵護資金面的意愿增強，延續公開市場凈投放，一方面開展逆回購6600億元，凈投放1600億元，其中還重啟了14天逆回購操作投放跨月資金；另一方面在8月14日預告MLF操作后，于8月17日對本月到期的5500億元MLF實施一次性續做7000億元。可見，8月以來，央行一改6、7月公開市場資金凈回籠的趨勢，資金投放規模明顯增加，其主要目的是為對沖資金到期、繳稅、政府債券發行繳款等帶來的短期流動性缺口，維穩資金面，引導資金利率處于合意區間。從整周來看，上周DR001、DR007、DR014、DR021、DR1M分別上行8bp、11bp、17bp、5bp、2bp至2.25%、2.32%、2.47%、2.43%、2.41%。在央行引導下，預計后續市場資金利率繼續上行空間有限，將在政策利率附近波動。
在MLF開展超額續作的同時，中標利率保持未變，原因是在經濟恢復勢頭向好、貨幣政策逐步回歸常態化的背景下，MLF利率調整的必要性下降。在MLF引導下，加上近期市場資金利率持續上行，8月LPR報價未出現下調，已連續4個月按兵不動。在靈活適度、精準導向的貨幣政策基調下，連續政策性降息暫告一段落。
8月17日召開的國務院常務會議要求，保持流動性合理充裕但不搞大水漫灌，而是有效發揮結構性直達貨幣政策工具精準滴灌作用，確保新增融資重點流向實體經濟特別是小微企業。因此，下一階段貨幣政策將更多通過逆回購、MLF等公開市場操作平滑短期流動性，同時更強調對小微企業金融需求的定向加碼支持，直達實體經濟的結構性貨幣政策工具將擔當主力，全面降準降息概率降低。
本周流動性壓力主要體現在資金到期和地方債發行方面。6100億元逆回購將于本周到期，8月26日還將有1500億元MLF到期，不過此前已開展一次性續做。本周地方債計劃發行量合計2869.8億元，規模依然不小。預計央行仍將通過逆回購投放資金維穩流動性。（袁雅珵）
附：上周重要數據
1. 7月全社會用電量同比增長2.7％，較上月回落3.4個百分點。7月份，全社會用電量6672億千瓦時，同比增長2.7％。分產業看，第一產業用電量76億千瓦時，同比增長5.4％；第二產業用電量4626億千瓦時，同比增長1.2％；第三產業用電量1110億千瓦時，同比增長7.6％；城鄉居民生活用電量859億千瓦時，同比增長4.6％。1-7月份，全社會用電量累計40652億千瓦時，同比增長4.6％。分產業看，第一產業用電量421億千瓦時，同比增長5.2％；第二產業用電量27712億千瓦時，同比增長2.8％；第三產業用電量6668億千瓦時，同比增長9.1％；城鄉居民生活用電量5851億千瓦時，同比增長8.8％。
2. 7月銀行結售匯逆差25億美元，為去年12月以來首次出現逆差。7月份，銀行結匯1722億美元，售匯1747億美元，結售匯逆差25億美元。國家外匯管理局副局長、新聞發言人王春英表示，7月結售匯出現逆差，主要是受季節性分紅派息較為集中的影響，但和去年同期相比，逆差規模收窄59%。1-7月，銀行累計結匯11256億美元，累計售匯10496億美元，累計結售匯順差760億美元。7月份，銀行代客涉外收入3877億美元，對外付款3897億美元，涉外收付款逆差20億美元。1-7月，銀行代客累計涉外收入23112億美元，累計對外付款23014億美元，累計涉外收付款順差97億美元。
3. 1-7月財政收入同比下降8.7%，財政支出同比下降3.2%。1-7月累計，全國一般公共預算收入同比下降8.7%。其中，中央一般公共預算收入同比下降11.3%，地方一般公共預算本級收入同比下降6.2%。全國稅收收入同比下降8.8%，非稅收入同比下降7.7%；全國一般公共預算支出同比下降3.2%。其中，中央一般公共預算本級支出同比下降3.2%，地方一般公共預算支出同比下降3.2%；全國政府性基金預算收入同比增長1.2%。分中央和地方看，中央政府性基金預算收入同比下降19.8%，地方政府性基金預算本級收入同比增長2.6%，其中國有土地使用權出讓收入同比增長7.9%；全國政府性基金預算支出同比增長19.2%。分中央和地方看，中央政府性基金預算本級支出同比下降42.1%，地方政府性基金預算相關支出同比增長21.1%，其中國有土地使用權出讓收入相關支出同比下降11.6%。
4. 8月1年期LPR為3.85%，5年期以上LPR為4.65%，均與上月持平。8月20日，LPR（貸款市場報價利率）報價公布，1年期品種報3.85%，5年期以上品種報4.65%，均與上月持平。5月以來，LPR報價已連續四個月保持不動，原因在于伴隨國內經濟進入較快修復過程，總量型貨幣政策不再進一步加碼，此前連續的政策性降息過程告一段落。8月17日召開的國務院常務會議強調，保持流動性合理充裕但不搞大水漫灌，有效發揮結構性直達貨幣政策工具精準滴灌作用，確保新增融資重點流向實體經濟特別是小微企業。這進一步明確了下階段貨幣政策的重點方向，“寬信用”將更加強調精準導向、直達實體。
注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。
題圖來自 Pexels，基于 CC0 協議
本文由“民銀智庫”投稿資產界，并經資產界編輯發布。版權歸原作者所有，未經授權，請勿轉載，謝謝！
