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    合并報表VS母公司報表

    評級的藝術 評級的藝術
    2020-05-29 13:16 4487 0 0
    俄羅斯套娃式的舉債,保障最弱的是最外層的債權人

    作者:susu

    來源:評級的藝術(ID:Rating-Utopia)

    先講個故事吧。幾年前,博主盡調一個城投項目,該主體在資本市場上尚有存續債,希望再發一期新債。募集資金用途就是借給財政花。企業地位毋庸置疑,財政、發改領導訪談說安排就安排了(這是當初判斷城投地位的重要標準,也是城投所謂信仰的扎實基礎)。轉折點出現在核心子公司訪談上。企業對接人很為難地表示,子公司是當初政府劃撥進來的,我們吧,不實際管理,也沒什么業務往來,就是到時間把表要來匯總一下。訪談他們可以,但聊的時候盡量別提發新債,就說是上次債的例行跟蹤。當下內心一驚,你這償債來源很大一部分可是人家的資產啊。

    這就引出我們今天要探討的問題:償債分析看合并報表還是母公司報表? 

    需要明確的是,合并報表只是個“想象的共同體”,現實中并不存在。合并報表里的總償債資源,只是會計意義上的存在,并不意味著集團內任一主體(包括母公司)可以自由支配。就像是業已分家的家族,孩子們已經成家立業,形式上,可以把父輩和孩子們的資產、收入、現金流合并做成家族財務報表,但表上的資產卻不單獨屬于任何一家。 

    如此,父債便不能直接子償。假設有一天并表家族里爸爸家欠了一屁股債,能直接把賬上兒子們的房產變賣抵債嗎?顯然不能。因為,這個房子并不完全屬于兒子,其中有按揭貸款背后的銀行,有支付了三分之一首付和裝修費的兒媳,有兒子需要支付費用的學校……,爸爸能用來償債的,是孩子們日常支出之余孝敬的錢;同理,子公司的資產首先要用來保障其利益相關方(債權人—銀行或其他朋友,另外的股東—兒媳)的權益,母公司能動用的也只是其中以分紅等形式存在的部分。 

    對于資產主要集中在子公司層面的集團來說,母公司債權人相較于子公司債權人,債券具有明顯的次級性。這個邏輯下,俄羅斯套娃式地舉債,保障最弱的是最外層的債權人,雖然其資產規模很可能是其中最大的。

    那問題就來了,既然如此,為什么現有的評級方法還是會以合并報表為主來計算償債指標?俄羅斯套娃最外層的風險是最高的嗎?

    注:文章為作者獨立觀點,不代表資產界立場。

    題圖來自 Pexels,基于 CC0 協議

    本文由“評級的藝術”投稿資產界,并經資產界編輯發布。版權歸原作者所有,未經授權,請勿轉載,謝謝!

    原標題: 合并報表VS母公司報表

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    這是個旨在以評級為起點,以知識升級為手段,以完善自我認知為目標的原創型公眾號。觀點不代表所在機構,僅代表個人日常所思。特邀業內同仁供稿(免費),讓我們拿著賣白菜的錢操賣白粉的心,提升風險評估防控能力,共同維護國家金融安全。微信公眾號: Rating-Utopia

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      蔣陽兵

      蔣陽兵,資產界專欄作者,北京市盈科(深圳)律師事務所高級合伙人,盈科粵港澳大灣區企業破產與重組專業委員會副主任。中山大學法律碩士,具有獨立董事資格,深圳市法學會破產法研究會理事,深圳市破產管理人協會個人破產委員會秘書長,深圳律師協會破產清算專業委員會委員,深圳律協遺產管理人入庫律師,深圳市前海國際商事調解中心調解員,中山市國資委外部董事專家庫成員。長期專注于商事法律風險防范、商事爭議解決、企業破產與重組法律服務。聯系電話:18566691717

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      劉韜

      劉韜律師,現為河南乾元昭義律師事務所律師。華北水利水電大學法學學士,中國政法大學在職研究生,美國注冊管理會計師(CMA)、基金從業資格、上市公司獨立董事資格。對法律具有較深領悟與把握。專業領域:公司法、合同法、物權法、擔保法、證券投資基金法、不良資產處置、私募基金管理人設立及登記備案法律業務、不良資產掛牌交易等。 劉韜律師自2010年至今,先后為河南新民生集團、中國工商銀行河南省分行、平頂山銀行鄭州分行、河南投資集團有限公司、鄭州高新產業投資基金有限公司、光大鄭州國投新產業投資基金合伙企業(有限合伙)、光大徳尚投資管理(深圳)有限公司、河南中智國裕基金管理有限公司、 蘭考縣城市建設投資發展有限公司、鄭東新區富生小額貸款公司等企事業單位提供法律服務,為鄭州科慧科技、河南杰科新材料、河南雄峰科技新三板掛牌、定向發行股票、股權并購等提供法律服務。 為鄭州信大智慧產業創新創業發展基金、鄭州市科技發展投資基金、鄭州澤賦北斗產業發展投資基金、河南農投華晶先進制造產業投資基金、河南高創正禾高新科技成果轉化投資基金、河南省國控互聯網產業創業投資基金設立提供法律服務。辦理過擔保公司、小額貸款公司、村鎮銀行、私募股權投資基金的設立、法律文書、交易結構設計,不良資產處置及訴訟等業務。 近兩年主要從事私募基金管理人及私募基金業務、不良資產處置及訴訟,公司股份制改造、新三板掛牌及股票發行、股權并購項目法律盡職調查、法律評估及法律路徑策劃工作。 專業領域:企事業單位法律顧問、金融機構債權債務糾紛、并購法律業務、私募基金管理人設立登記及基金備案法律業務、新三板法律業務、民商事經濟糾紛等。

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