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圖1，EURUSD 日線圖-ATFX
ATFX匯評(píng)：自2021年1月份起，筆者就不斷看空EURUSD走勢(shì)。在4月份之前，看空的觀點(diǎn)不斷得到市場(chǎng)的驗(yàn)證：EURUSD從最高點(diǎn)1.2348，一路下跌至最低點(diǎn)1.1703，跌幅5.22%，約644標(biāo)準(zhǔn)點(diǎn)。自4月份開始的上漲，在初期更像是反彈。本來以為會(huì)在1.1988附近尋得阻力，之后開啟新一輪下跌。不成想，昨日的長(zhǎng)陽線和今日的強(qiáng)勢(shì)上漲，硬生生將近期高點(diǎn)拉到了1.2078位置。在面對(duì)持續(xù)性上漲波段的現(xiàn)實(shí)面前，筆者不得不重新梳理EURUSD的多空邏輯。
匯率波動(dòng)，從本質(zhì)上講，是國家債券收益率波動(dòng)的副作用。EURUSD的漲跌，主要取決于美國十年期債券收益率的未來走勢(shì)。如果債券收益率能夠繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)，那么EURUSD的上漲就只是暫時(shí)的，早晚會(huì)跌回原形；如果債券收益率因?yàn)楦鞣N原因而不再強(qiáng)勢(shì)，那么EURUD的上漲就具有趨勢(shì)性的特征，前期的看空觀點(diǎn)就需要徹底修正。
會(huì)有人產(chǎn)生疑問，EURUSD既然是貨幣對(duì)，就必然涉及兩個(gè)國家——美國和歐元區(qū)。那為什么說EURUSD的未來走勢(shì)至取決于美國的十年期國債收益率，而不是歐元區(qū)十年期國債收益率呢？首先，歐元區(qū)美國同意的國債體系，都是各自的財(cái)政部負(fù)責(zé)自己國家的國債發(fā)行。平時(shí)我們所說的歐債，更多的是指德國債券，因?yàn)榈聡菤W元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎。德債相比美債來說，無論從發(fā)行總量還是受追捧程度來看，都處于明顯的劣勢(shì)。另外，美債的收益率是全球債市的指導(dǎo)價(jià)，美債上漲，其它國家的債券收益率跟漲；美債下跌，全球跟跌。所以，我們說，EURUSD的走勢(shì)，基本取決于美國十年期國債收益率的未來走勢(shì)。
圖2，美國十年期國債收益率 日線-ATFX
技術(shù)角度來看，美債收益率近期僅僅是前期大幅上漲之后的適度回調(diào)，且回調(diào)幅度低于50%，沒有趨勢(shì)轉(zhuǎn)折的特征。最近四個(gè)交易日，美債收益率均收出陽線，從最低點(diǎn)1.5280%上漲至1.6260%，這意味著本周的EURUSD大漲（1.2078的高位）沒有任何依據(jù)，屬于市場(chǎng)情緒不穩(wěn)定造成的。美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前的基準(zhǔn)利率區(qū)間為（0~0.25%），而國債收益率的最新值為1.6%，后者遠(yuǎn)高于前者，美聯(lián)儲(chǔ)存在加息的壓力。
當(dāng)然，美聯(lián)儲(chǔ)的加息壓力僅僅來自于理論上，如果美聯(lián)儲(chǔ)主席和票委無視這些征兆，依舊可以選擇維持當(dāng)前基準(zhǔn)利率，并不斷對(duì)美國經(jīng)濟(jì)釋放鴿派言論。鮑威爾最新講話如下：提高利率，有兩個(gè)先提條件。一是通貨膨脹率達(dá)到2%以上，二是美國勞動(dòng)力市場(chǎng)恢復(fù)；目前美國離這兩個(gè)目標(biāo)仍相距遙遠(yuǎn)，同時(shí)表示在2022年之前提高利率不大可能。可以看出，美聯(lián)儲(chǔ)不想加息，不認(rèn)為未來將出現(xiàn)惡性通脹。說的更嚴(yán)重點(diǎn)，如果美國的CPI遲遲達(dá)不到2%的水平，美聯(lián)儲(chǔ)沒準(zhǔn)會(huì)繼續(xù)QE，更大力度的釋放流動(dòng)性。這一猜想是導(dǎo)致市場(chǎng)大舉做多EURUSD的主要因素。但是，前面也說了，這種做多具有盲目性，因?yàn)樗鼰o視了國債市場(chǎng)的變動(dòng)。
圖3，美國M2增速-ATFX
說實(shí)話，對(duì)于美國M2增速的判斷，筆者出現(xiàn)了重大失誤。從上圖可以看出，2月份美國M2增速為27.12，而1月份的M2增速為25.89%，今年以來處于增速提高的狀態(tài)。但是，筆者在年初的判斷是美國的M2增速會(huì)隨著輝瑞疫苗的普遍接種，而不斷降低。現(xiàn)在看來，這一結(jié)論明顯錯(cuò)誤。疏忽的地方在于，美聯(lián)儲(chǔ)完全不在意市場(chǎng)的美元總量不斷放大，根本不考慮加息和縮減資產(chǎn)負(fù)債表的政策。要知道，美聯(lián)儲(chǔ)開動(dòng)印鈔機(jī)，買單的是全世界各國的外匯儲(chǔ)備。只降息不加息，說的嚴(yán)重一點(diǎn)，屬于央行層面的耍流氓。
#小結(jié)：長(zhǎng)線看空EURUSD的邏輯沒有變，只不過美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮貨幣政策來的要比預(yù)期更晚一點(diǎn)。只要美國十年期國債收益率依舊保持升勢(shì)，美元指數(shù)就具備大幅升值的基礎(chǔ)驅(qū)動(dòng)力。本周EURUSD的上漲，看上去更像是因?yàn)轷U威爾講話造成的“沖動(dòng)情緒”，不具有持續(xù)性，未來出現(xiàn)回調(diào)概率較高。最后，祝讀者朋友們都能財(cái)源廣進(jìn)。
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