看不見的腳 作者：Invisiblejio
來源：看不見的腳（ID：gh_80b9794240f7）
信用評級的核心是對發行人的信用品質做出判斷和排序，說白了，就是判斷一個發行人到底能不能到期還本付息，這個過程簡單嗎，其實不簡單。舉例來說，當你決定要不要借給一個人錢的時候，你會判斷這個人有什么值錢的東西、有沒有車、有沒有房，他還在外面借了多少錢、借錢用來干什么，有沒有穩定的工作，過往的合作中他靠不靠譜，有沒有厚實的家底。企業也是一樣，要對經營情況、財務情況、擔保情況等方方面面做出判斷。這個過程中，對數據的分析很簡單，計算比較一下就能有一個初步的認識，但是要對一個企業做出全面的風險研判，離不開有深刻的行業積累和市場認識，商業模式是否合理、宏觀經濟是否沖擊、核心管理層是否穩定、戰略地位是否突出等等，企業說到底也是人管理的，牽扯到人的問題不就是跟你接不借錢有著微妙的相似之處嗎？
有人經常抨擊評級機構采用定性和定量的結合的方式本身就會給隨意調整級別留下很大的操作空間。換言之，定量就是好的，定性就是不好的。
個人認為，這種認識還是有失偏頗的，一是數據代表過去，評級是判斷未來，即使歷史會重演，也一定不是按照原來的方式重演，這里面的擾動因素實在太多了；二是數據會說謊，現實的打臉案例已經太多，你用謊言去驗證謊言，得到的一定是謊言；三是黑天鵝、灰犀牛不期而遇，請問哪個數據會告訴你。
而定性分析其實才是評級分析中的精髓，不能說目前普遍做的不好，就否認它的價值，當然這也不是機器、人工智能所能最終替代的。足夠的經驗積累和行業認識是保證評級人員做出正確、合理定性分析的保障，這不是一朝一夕的事，有時候就像是醫生的成長需要足夠多的病例積累一樣，而這一切的核心，都在一群人的身上——分析師。分析師能力的強弱、團隊的穩定可以說是整個債券市場最基礎的保障。否則，評級機構的分析能力和定性判斷永遠都停留在初級階段，并且是在初級階段循環，難以實現質的飛躍。
按照交易商協會關于評級機構最新的信息披露要求，筆者在北京金融資產交易所網站梳理了2019年在交易商協會開展業務的評級機構相關人員信息，通過分析得到一些簡單的結論。
分析師隊伍占據了評級機構的半壁江山
截至2019年末，在北交所進行信息披露的9家評級機構中，共有相關從業人員2320人，其中分析師1089人，占比最多（47%），市場人員其次，504人，占比22%。分析師和市場人員是兩大主要從業人員群體。分機構看，中誠信、東方金誠從業人數超過400人，聯合超過300人。新世紀的高管最多；東方金誠的市場人員最多，是市場人員排名第二數量的2倍；中債資信的研究人員最多，是唯一一家超過分析師人數的機構；鵬元合規配比最多，每8個分析師就配有一個合規人員。
分析師隊伍流動最頻繁
從2019年行業人員流動情況來看，7家機構共計新聘488人、離職369人，行業凈流入119人，其中分析師和市場的人員流動最多，但總體數量保持穩定。分機構看，總人數離職多大的三個機構是大公（89人）、聯合（68人）和東方金誠（64人），新聘人員最多的三家機構分別是大公（176人）、中誠信（84人）和聯合（75人）。2019年，只有中債資信和東方金誠是人員凈流出狀態。
靜態看 3年以上分析師占比超過50%
通過梳理各家機構分析師工作年限占比情況，我們看到行業整體而言，3年以上、1-3年、1年以下分析師的數量占比約為5:3:1，3年以上分析師占比達到50%以上
水平。分機構看，中債資信三年以上分析師人數占比最高，中誠信一年以下分析師人數占比最高。
動態看 最高平均離職率接近40%
從分析師離職率看，大公離職率2019年最高、三年平均也最高，超過其他機構20個百分點。三年平均超過行業平均離職率的機構分別是大公、聯合和東方金誠。
分析師數量和穩定性只是評級機構執業能力的考量的因素之一，要想真正留住規模龐大的分析師團隊，還有一個重要的因素就是薪酬，這也是分析師離職率加較高的重要因素之一。
人均創收127萬 分析師嘔心瀝血
我們簡單計算一下銀行間市場評級機構盈利情況到底怎樣，按照wind統計，2019年首次評級項目4580單（包括中票、短融、超短融、定向工具、國際機構債）、跟蹤評級項目6276單，按照指導價首次評級20萬元、跟蹤評級5萬元計算，且不考慮打包收費、價格競爭等因素，計算出理論收費情況。7家機構銀行間市場總共收費約14.6億元，分析師人均創收127萬元，其中中誠信和聯合人均創收超過200萬元。
但是現實情況是分析師的薪酬水平在整個債券投行體系中都是低位，這也就是5年以上分析師成了稀缺資源，3年以上分析師要警惕隨時離職的行業現狀。當然企業發展的紅利不是一個人或者一群人就能獨享的，但是作為人力密集型企業，留住人才才是評級機構行穩致遠的重要考量因素，否則永遠停留在初級發展階段，怎么應付得住來自四面八方的口誅筆伐。
況且真正培養一個合格的分析師人才不是金錢和資源所能夠衡量的。
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原標題： 乘風破浪的評級分析師
