資管新規(guī)過渡期延期——非標(biāo)資產(chǎn)再現(xiàn)生機(jī)？

要理解資管新規(guī)過渡期延長一年的重大意義，我們必須要了解在2018年4月27日中國人民銀行、中國銀行保險監(jiān)督管理委員會、中國證券監(jiān)督管理委員會、國家外匯管理局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（即資管新規(guī)）主要規(guī)范了哪些內(nèi)容。總結(jié)而言，資管新規(guī)重點(diǎn)著手以下四方面內(nèi)容：

第一、明確打破剛兌

一方面在資管新規(guī)中，監(jiān)管部門采用羅列+兜底的方式，將市場中常見的剛性兌付行為予以明確。另一方面，明確要求金融機(jī)構(gòu)資管產(chǎn)品不得剛性兌付，并就剛性兌付行為區(qū)分存款類金融機(jī)構(gòu)和非存款類金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行針對性處罰。正是基于此，在接下來兩年中從私募到信托再到銀行，整個金融圈掀起了轟轟烈烈的打破剛兌行為，同時司法部門也在2019年11月發(fā)布《全國民商事審判工作會議紀(jì)要》，就剛兌條款、協(xié)議的效力問題予以明確。

第二、明確標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)與非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)劃分

這點(diǎn)對于非標(biāo)資產(chǎn)影響巨大，即從監(jiān)管口徑上，將債權(quán)市場中劃分出涇渭分明的一條線，這條安全線之上的是標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)。即符合1.等分化，可交易；2.信息披露充分；3.集中登記，獨(dú)立托管；4.公允定價，流動性機(jī)制完善；5.在銀行間市場、證券交易所市場等經(jīng)國務(wù)院同意設(shè)立的交易市場交易的五大要求的資產(chǎn)。這一劃分，也為后續(xù)各金融監(jiān)管部門限制非標(biāo)資產(chǎn)，推動非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)活動提供的監(jiān)管準(zhǔn)則與依據(jù)。

第三、明確去通道業(yè)務(wù)要求

在資管新規(guī)發(fā)布之前，各金融機(jī)構(gòu)之間通道業(yè)務(wù)開展非常密集，從銀行委貸通道，到信托、私募通道等等。而在資管新規(guī)中明確要求金融機(jī)構(gòu)不得為其他金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務(wù)。在此之后信托通道業(yè)務(wù)受到巨大沖擊，而更嚴(yán)重影響的是私募其他類基金，這一類別管理人一度被稱為私募行業(yè)中的萬能牌照，在資管新規(guī)后私募其他類基金備案停擺，目前這一類別管理人基本退出私募市場。

第四、明確金融機(jī)構(gòu)整改要求和時間結(jié)點(diǎn)

原資管新規(guī)過渡期為2018年至2020年底，根據(jù)要求金融機(jī)構(gòu)要在過渡期內(nèi)制定過渡期內(nèi)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)整改計(jì)劃，明確時間進(jìn)度安排，并報(bào)送相關(guān)金融監(jiān)督管理部門，由其認(rèn)可并監(jiān)督實(shí)施，同時報(bào)備中國人民銀行。過渡期結(jié)束后，金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品按照本意見進(jìn)行全面規(guī)范，金融機(jī)構(gòu)不得再發(fā)行或存續(xù)違反本意見規(guī)定的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。也就意味著，按照原來資管新規(guī)要求，2021年金融市場就要嚴(yán)格按照資管新規(guī)各項(xiàng)要求，同時要完成各項(xiàng)存量業(yè)務(wù)的化解工作。

因此，按照原有計(jì)劃，監(jiān)管層是希望通過兩年時間對金融市場進(jìn)行系統(tǒng)性、全面性的整頓，這其中存在著一刀切監(jiān)管的問題，導(dǎo)致在這兩年中大量存量業(yè)務(wù)風(fēng)險被暴露出來。從P2P暴雷，到私募暴雷，再到如今的信托違約潮等等。

所以，如果按照原計(jì)劃推進(jìn)，現(xiàn)有資管產(chǎn)品風(fēng)險將進(jìn)一步激化，而受到新冠疫情影響的中國金融業(yè)，可能因此面臨體系性風(fēng)險。

第一、相關(guān)配套金融監(jiān)管政策可能面臨調(diào)整

在資管新規(guī)發(fā)布后，人民銀行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、發(fā)改委紛紛發(fā)布配套落地監(jiān)管政策，在銀保監(jiān)會層面，其在2018年4月后發(fā)布的重磅監(jiān)管政策有：《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》、《商業(yè)銀行理財(cái)子公司監(jiān)督管理辦法》、《保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理暫行辦法》、《關(guān)于AIC公司開展資管業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)通知》、《關(guān)于信托公司風(fēng)險資產(chǎn)處置相關(guān)工作的通知》等等。

在證監(jiān)會層面，其在2018年4月后發(fā)布的重磅監(jiān)管政策有：《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》、《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資管計(jì)劃運(yùn)作管理規(guī)定》、《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)MOM產(chǎn)品指引》、《私募基金備案須知2019版》、金交領(lǐng)域清整聯(lián)辦2號、35號、5號文等等。

其中很多監(jiān)管文件中，其就金融機(jī)構(gòu)存量業(yè)務(wù)的化解要求，便是結(jié)合資管新規(guī)的規(guī)定。那么，在資管新規(guī)過渡期延長的背景下，這些配套監(jiān)管細(xì)則極大可能也要進(jìn)行一定調(diào)整。比如以針對金交領(lǐng)域的清整聯(lián)辦2號文為例，其要求金交行業(yè)在2020年年底完成全部存量業(yè)務(wù)化解工作，但從目前筆者了解到的各地金交場所實(shí)際開展情況來看，這一目標(biāo)肯定是無法實(shí)現(xiàn)的。所以，這一存量業(yè)務(wù)化解期限需要結(jié)合資管新規(guī)的變化進(jìn)行調(diào)整。

所以，資管新規(guī)過渡期的延長，可謂是牽一發(fā)而動全身，與之相關(guān)的監(jiān)管細(xì)則都面臨調(diào)整。

第二、存量資產(chǎn)采用“過渡期適當(dāng)延長+個案處理”方式，凈值化產(chǎn)品進(jìn)度放緩，固收類產(chǎn)品收復(fù)失地

本次資管新規(guī)過渡期延長一年，并非簡單字面意思上的延長，而是采用“過渡期適當(dāng)延長+個案處理”的政策安排。即一方面在鎖定2019年底存量資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，由金融機(jī)構(gòu)自主調(diào)整整改計(jì)劃，將整改時間延長至2021年。另一方面，對于2021年底仍無法完成整改的金融機(jī)構(gòu)，可進(jìn)行個案處理，同時鼓勵采取新產(chǎn)品承接、市場化轉(zhuǎn)讓、合同變更、回表等多種方式有序處置存量資產(chǎn)。

所以，對比2018年監(jiān)管部門口徑，我們可以發(fā)現(xiàn)這次延期口徑明顯變得溫和，而不是像過往一樣，一刀切地強(qiáng)制執(zhí)行。

其中對于產(chǎn)品層面，目前銀行等金融機(jī)構(gòu)力推的凈值型產(chǎn)品步伐可能放緩，畢竟相比于投資者習(xí)慣的固收類產(chǎn)品，凈值型產(chǎn)品收益波動較大，并且無剛性兌付保障，投資者難以建立信任。根據(jù)人民銀行金融穩(wěn)定局局長王景武披露的數(shù)據(jù)，2018年資管市場凈值化比例在44%左右。所以，這一次過渡期延長，極有可能導(dǎo)致固收類產(chǎn)品重新回流，即目前市場中固收類產(chǎn)品比例會重新提升，部分金融機(jī)構(gòu)會在此期限內(nèi)推出更容易被投資者接受的固收類產(chǎn)品。

第三、非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)進(jìn)程可能得到放緩，一刀切化解思路得到轉(zhuǎn)變

在資管新規(guī)發(fā)布后，非標(biāo)資產(chǎn)的日子是一天不如一天，從銀行委貸端口收緊，到私募其他類基金幾近消失，再到融資類信托叫停風(fēng)波。非標(biāo)資產(chǎn)宛如過街老鼠，人人喊打。但過于強(qiáng)力的政策執(zhí)行，也帶來了非常大的問題。從P2P行業(yè)大規(guī)模暴雷，到私募、信托的違約風(fēng)波，存在期限錯配、資金池問題的非標(biāo)產(chǎn)品，成為一顆顆響雷，被不斷引爆，直接沖擊著金融市場的安全。

而這一次資管新規(guī)過渡期延期，一改過往嚴(yán)厲用語，中國人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人就資管新規(guī)過渡期調(diào)整答記者問中提到“要健全存量資產(chǎn)處置的配套支持措施。鼓勵采取新產(chǎn)品承接、市場化轉(zhuǎn)讓、合同變更、回表等多種方式有序處置存量資產(chǎn)。允許類信貸資產(chǎn)在符合信貸條件的情況下回表，并適當(dāng)提高監(jiān)管容忍度。已違約的類信貸資產(chǎn)回表后，可通過核銷、批量轉(zhuǎn)讓等方式進(jìn)行處置。”

意味著在日益嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢下，非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)并非主要任務(wù)，也非主要矛盾。

如中國證監(jiān)會原主席肖鋼在近日接受證券日報(bào)專訪時表示“從某種意義上來理解，中國從來沒有像今天這樣需要資本市場，這是我國進(jìn)入工業(yè)化后期實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新驅(qū)動、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級和高質(zhì)量發(fā)展的必然選擇”

因此，當(dāng)前的金融市場主要任務(wù)是，如何充分利用社會資金，盤活資本市場，助力中國市場經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健發(fā)展。

那么這一任務(wù)之下，就不能也不應(yīng)該將非標(biāo)資產(chǎn)趕盡殺絕，將非標(biāo)產(chǎn)品掃入歷史的垃圾堆。而是要充分利用各類資產(chǎn)、產(chǎn)品的優(yōu)勢，共同助力市場經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健發(fā)展。

所以，接下來非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)進(jìn)程有望放緩，雖然非標(biāo)資產(chǎn)難以回歸到黃金時代，但至少不用走入冰河時代。

在中國人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人就資管新規(guī)過渡期調(diào)整答記者問中，就延長過渡期是否意味著資管業(yè)務(wù)改革方向出現(xiàn)變化問題，央行負(fù)責(zé)人回答如下：

此次過渡期延長的政策安排，綜合考慮了疫情沖擊、宏觀環(huán)境、市場影響、實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資等因素，是本著實(shí)事求是的原則作出的決定，堅(jiān)持了資管新規(guī)治理金融亂象、規(guī)范健康發(fā)展的初心和底線，不涉及資管業(yè)務(wù)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的變動和調(diào)整，并不意味著資管業(yè)務(wù)改革方向出現(xiàn)變化。這種安排，一方面，有利于鞏固前期化解風(fēng)險的成果，推進(jìn)資管業(yè)務(wù)持續(xù)轉(zhuǎn)型升級。另一方面，有助于緩解新冠肺炎疫情的沖擊，穩(wěn)定對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資供給，提高金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。

從回答內(nèi)容來看，表述較為官方，著眼點(diǎn)在于本次延期是為了適應(yīng)客觀環(huán)境的變化，并不是對監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、方向的變化。但這里需要注意的是，如果客觀環(huán)境并非短期性變化，而是長期性變化，或者說客觀環(huán)境已經(jīng)發(fā)生根本性改變，那么是否還要堅(jiān)持原有的標(biāo)準(zhǔn)與方向呢？

筆者認(rèn)為，短期內(nèi)新冠疫情的影響和國際形勢的變化是無法消除的，相比于資管新規(guī)出臺時所著眼的2018年，2020年乃至之后的金融、經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生了巨大變化，雖然還不能定性為根本性變化，但對監(jiān)管政策的沖擊與影響是不能忽視的。所以，從政策的有效性、針對性角度，在未來對資管新規(guī)規(guī)范內(nèi)容進(jìn)行修改是必然的趨勢。

就非標(biāo)產(chǎn)品而言，要解決的核心問題，是安全性問題。目前非標(biāo)產(chǎn)品中，受制于非標(biāo)資產(chǎn)的風(fēng)險波動，期限錯配、資金池等問題格外嚴(yán)重。尤其是在地產(chǎn)、政府信用項(xiàng)目中，長債短投、滾動發(fā)行，是行業(yè)中半公開的秘密。所以，這些問題，變成了非標(biāo)產(chǎn)品的原罪。如何解決這些原罪，是非標(biāo)產(chǎn)品重興的關(guān)鍵，也是非標(biāo)資產(chǎn)正名的關(guān)鍵。

這一次資管新規(guī)過渡期延長，對非標(biāo)資產(chǎn)來說，是巨大的機(jī)遇。已經(jīng)被逼入墻角的非標(biāo)資產(chǎn)，如不進(jìn)行深刻的改變，極有可能徹底告別金融市場，與之相關(guān)的非標(biāo)產(chǎn)品也將面臨絕境。

那么要利用這次機(jī)會進(jìn)行改變，需要格外重視以下幾點(diǎn)內(nèi)容：

第一、非標(biāo)資產(chǎn)、產(chǎn)品如何降低自身風(fēng)險系數(shù)，實(shí)現(xiàn)真正的合規(guī)化？

第二、非標(biāo)資產(chǎn)、產(chǎn)品如何助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，尤其是在扶持中小微企業(yè)方面發(fā)揮作用？

第三、非標(biāo)資產(chǎn)、產(chǎn)品如何糾正過往存在的高杠桿、期限錯配、資金池等問題？

第四、非標(biāo)資產(chǎn)、產(chǎn)品如何改變自身純借貸性質(zhì)？

第五、非標(biāo)資產(chǎn)、產(chǎn)品如何向監(jiān)管層證明自身價值，尤其是相比于標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)有何不可替代的價值和優(yōu)勢？

結(jié)語

最后，借用電影哪吒中的一句臺詞來表達(dá)非標(biāo)資產(chǎn)如今的處境——人心中的成見，就像一座大山。

非標(biāo)資產(chǎn)并不是造成金融市場風(fēng)險的罪魁禍?zhǔn)祝膊皇翘焐难В皇潜姸鄠鶛?quán)資產(chǎn)中的一類罷了。在強(qiáng)監(jiān)管的大背景下，非標(biāo)資產(chǎn)承受著非常多的批評，乃至是被定性為金融隱患。這些輿論觀點(diǎn)、監(jiān)管口徑，就像是一座座大山壓在非標(biāo)資產(chǎn)身上。

要改變這樣的現(xiàn)狀，非標(biāo)資產(chǎn)只能打破成見，做自己的英雄，讓市場真正認(rèn)識到它的價值！