桃李面包三季報：歸母凈利潤加速下滑 大股東持續套現

圖1：桃李面包最近三年前三季度業績

由于業績表現不佳，桃李面包的股價持續承壓。2021年截至三季報發布的10月18日，公司股價累計下跌超過三成，在申萬烘焙食品行業分類公司中排名末位。

伴隨股價下跌，桃李面包大股東及其一致行動人卻在持續減持，2020年8月以來的12個月內合計減持2159.39萬股，套現總額超過12億元。

桃李面包主營業務為“桃李”牌面包，同時還生產少量月餅、粽子等產品。面包消費呈現明顯的季節性特征，一般是一季度銷量低、下半年銷量升高。公司經營采取“中央工廠+批發”的模式，相較“連鎖店”模式具有低毛利率、低銷售費用率的特征。

桃李面包于2015年12月登陸上交所主板。上市以來，公司營收規模逐年上升，但增速呈階梯式放緩。2015年至2017年，公司每年的營收增速均超過20%；2018年和2019年，公司營收增速降至10%至20%之間；到了2020年和2021年前三季度，公司營收增速進一步降至10%以下。

值得一提的是，盡管營收增速持續放緩，桃李面包仍在快速擴張。公司截至2021年三季度末的在建工程金額達到10.39億元，而上年末為6.11億元。

相較于營收增速，桃李面包的歸母凈利潤增速波動更為明顯。2020年，在營收只同比增長5.66%的情況下，公司歸母凈利潤同比增長29.19%，原因主要為成本費用下降推升凈利潤率。

圖2：2015年至2021年前三季度桃李面包營業收入、歸母凈利潤及同比增速

進入2021年以來，桃李面包的歸母凈利潤出現持續下滑，第一季度、第二季度分別同比下降16.27%和7.52%。最新披露的第三季度業績顯示，公司歸母凈利潤增速進一步下降至-25.82%。

圖3：2019Q1至2021Q3桃李面包單季度營業收入、歸母凈利潤同比增速

導致桃李面包今年前三季度業績表現不佳的原因包括：去年同期受國家階段性社保減免政策影響，公司人力成本費用低于本期；部分原材料價格上漲導致產品成本有所增加；去年同期受疫情影響，促銷活動相對較少，本期折讓率、返貨率均高于上期。

在屬于申萬烘焙食品行業分類的8家公司中，桃李面包是第一家披露三季報的企業。對比這些企業今年上半年的業績表現，桃李面包的歸母凈利潤增速排名墊底。

圖4：8家烘焙食品企業2021年上半年業績與股價表現

由于業績表現不佳，桃李面包今年以來股價表現同樣承壓。2021年截至三季報發布的10月18日，公司股價累計下跌34.83%，在申萬烘焙食品行業分類公司中同樣排名末位。

伴隨業績下滑、股價下跌，桃李面包控股股東及實控人多次拋出減持方案。在2021年8月12日披露的最新一次減持計劃公告中，公司控股股東及實際控制人盛雅莉計劃自公告披露日起3個交易日后的3個月內，通過大宗交易的方式減持股份數量合計不超過1904萬股，占公司股份總數的2%。根據桃李面包10月8日披露的最新公告，盛雅莉已完成減持148萬股。

除了此次減持，桃李面包大股東及其一致行動人、董監高自2020年8月以來的12個月內合計減持2159.39萬股。按照減持價格區間中值測算，這些股東在此期間累計套現超過12億元。

圖5：大股東及其一致行動人、董監高2020年8月以來的12個月內減持情況

截至2021年三季度末，桃李面包前十大股東合計持股77.54%，相比半年度末的76.14%有所上升。其中，香港中央結算有限公司增持最多，達到980.34萬股。中國工商銀行股份有限公司－富國天惠精選成長混合型證券投資基金（LOF）新進入前十大股東，合計持股1900萬股，占桃李面包總股本的2%。

2021年9月底，桃李面包發布公告稱，近日受電力供應緊張的影響，公司旗下江蘇桃李、東莞桃李、長春食品等多家子公司均接到當地政府限電通知。

圖6：桃李面包全資子公司受限電影響的公告

其中，江蘇桃李自2021 年9月25日起至9月30日止限電停產；東莞桃李、長春食品、沈陽桃李、大連桃李、山東桃李、天津桃李、丹東桃李、哈爾濱桃李均根據當地政府有序用電的相關通知積極配合限電舉措。桃李面包表示，本次限電將對上述子公司造成不同程度的減產影響。