伯特利：控股股東套現(xiàn)近3億 股價(jià)漲幅遠(yuǎn)超業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能否持續(xù)？

作者：面包財(cái)經(jīng)

來(lái)源：面包財(cái)經(jīng)（ID:mianbaocaijing)

伯特利近日公告股東減持股份結(jié)果，控股股東袁永彬在11月7日至12月23日期間合計(jì)減持公司股份408.44萬(wàn)股，套現(xiàn)約2.91億元。不僅是袁永彬，今年7月以來(lái)伯特利多位股東已實(shí)施減持，合計(jì)套現(xiàn)超過(guò)10億元。

股東頻繁減持的背后是伯特利持續(xù)強(qiáng)勢(shì)的股價(jià)表現(xiàn)，2020年至今已累計(jì)上漲約2倍。股價(jià)上漲反映的一個(gè)市場(chǎng)預(yù)期是部分投資者認(rèn)為公司電控制動(dòng)產(chǎn)品、輕量化制動(dòng)零部件等業(yè)務(wù)將持續(xù)受益于汽車(chē)產(chǎn)業(yè)新能源化、智能化、輕量化等發(fā)展趨勢(shì)。

但從公司目前的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，其營(yíng)收、利潤(rùn)增速明顯小于同期股價(jià)漲幅，2021年第三季度更是出現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)同比負(fù)增長(zhǎng)。未來(lái)，伯特利能否實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)，仍存較大不確定性。

7月以來(lái)控股股東等重要股東累計(jì)套現(xiàn)逾10億元 

伯特利于2018年登陸上交所主板上市，2021年5月11日，占公司總股本57.58%的限售股上市流通，共涉及4名股東，包括袁永彬（公司控股股東）、蕪湖奇瑞科技有限公司、熊立武、蕪湖伯特利投資管理中心（與袁永彬?yàn)橐恢滦袆?dòng)人）。

限售股解禁以來(lái)，熊立武、蕪湖伯特利投資管理中心、袁永彬紛紛拋出減持方案。根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至當(dāng)前，這些股東已累計(jì)套現(xiàn)超過(guò)10億元。

圖1：2021年7月以來(lái)重要股東減持情況

業(yè)績(jī)?cè)鏊仝s不上股價(jià)上漲 今年第三季度現(xiàn)營(yíng)收、利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng) 

股東頻繁套現(xiàn)的背后是伯特利不斷上漲的股價(jià)。自2018年上市以來(lái)，除了2019年，伯特利股價(jià)均大幅上漲。2020年，公司股價(jià)上漲超過(guò)五成；2021年截至當(dāng)前，公司股價(jià)上漲超過(guò)1倍。目前，伯特利市值超過(guò)250億元，市盈率（TTM）超過(guò)50倍、市凈率約9倍。同期，同屬于申萬(wàn)底盤(pán)與發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)分類企業(yè)（剔除B股和北交所公司）的市盈率（TTM）、市凈率中位數(shù)分別約37倍和2.78倍，明顯低于伯特利。

伯特利主營(yíng)業(yè)務(wù)為汽車(chē)制動(dòng)系統(tǒng)和汽車(chē)智能駕駛相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品分為機(jī)械制動(dòng)產(chǎn)品和智能電控產(chǎn)品兩大類。機(jī)械制動(dòng)產(chǎn)品主要包括盤(pán)式制動(dòng)器、輕量化制動(dòng)零部件、真空助力器及主缸；智能電控產(chǎn)品主要包括電子駐車(chē)制動(dòng)系統(tǒng)（EPB）、制動(dòng)防抱死系統(tǒng)（ABS）、電子穩(wěn)定控制系統(tǒng)（ESC）、線控制動(dòng)系統(tǒng)（WCBS）以及電動(dòng)尾門(mén)開(kāi)閉系統(tǒng)（ELGS）以及基于前視攝像系統(tǒng)的ADAS系統(tǒng)集成。

在汽車(chē)產(chǎn)業(yè)新能源化、智能化、輕量化等行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)下，投資者預(yù)期伯特利輕量化制 動(dòng)零部件、電控制動(dòng)產(chǎn)品將明顯受益，從而推動(dòng)公司股價(jià)大幅上漲。

但仔細(xì)研究發(fā)現(xiàn)，伯特利2020年以來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明顯落后于股價(jià)漲幅。數(shù)據(jù)顯示，公司2020年?duì)I業(yè)收入同比下降3.63%、歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)14.93%；2021年前三季度，公司營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)14.97%和22.84%。而股價(jià)表現(xiàn)上，公司2020年截至目前累計(jì)上漲約2倍。

2021年第三季度，伯特利的業(yè)績(jī)更是出現(xiàn)同比下滑。公司今年第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.87億元、歸母凈利潤(rùn)1.28億元，同比分別下降8.91%和3.90%。

圖2：2020年Q1至2021年Q3伯特利單季度營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)同比增速

在市場(chǎng)寄予厚望的輕量化制動(dòng)零部件、電控制動(dòng)產(chǎn)品這兩大業(yè)務(wù)方面，伯特利2020年輕量化制動(dòng)零部件實(shí)現(xiàn)收入8.51億元，同比增長(zhǎng)約15%；電控制動(dòng)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入約7.71億元，相比上年的8.73億元甚至出現(xiàn)下降。

2021年上半年，伯特利輕量化制動(dòng)零部件實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.08億元，同比增長(zhǎng)約26%；受益去年同期低基數(shù)，電控制動(dòng)產(chǎn)品今年上半年的營(yíng)收增速有所加快，同比增長(zhǎng)約82%至4.85億元。

圖3：2018年至2021年H1伯特利輕量化制動(dòng)零部件、電控制動(dòng)產(chǎn)品收入

與奇瑞關(guān)聯(lián)交易占比較高 或需留意壞賬風(fēng)險(xiǎn) 

2021年9月末，伯特利曾披露《關(guān)于增加預(yù)計(jì)公司2021年度日常關(guān)聯(lián)交易的公告》。公司基于2021年上半年與奇瑞汽車(chē)及其關(guān)聯(lián)方業(yè)務(wù)開(kāi)展情況以及發(fā)生的實(shí)際交易金額，預(yù)計(jì)公司2021年全年與奇瑞汽車(chē)及其關(guān)聯(lián)方將增加關(guān)聯(lián)交易1.32億元。

公開(kāi)資料顯示，奇瑞汽車(chē)持有奇瑞科技49%的股權(quán)，而奇瑞科技持有伯特利總股本的16.25%。

調(diào)整后，伯特利2021年與奇瑞汽車(chē)及其關(guān)聯(lián)方的關(guān)聯(lián)交易金額預(yù)計(jì)將達(dá)到9.97億元，超過(guò)2020年公司營(yíng)收總額的三成。關(guān)聯(lián)交易內(nèi)容主要為伯特利向奇瑞汽車(chē)及其關(guān)聯(lián)方銷售盤(pán)式制動(dòng)器、電子駐車(chē)制動(dòng)器、線控制動(dòng)系統(tǒng)等產(chǎn)品。

圖4：調(diào)整后伯特利2021年預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)交易

值得注意的是，奇瑞汽車(chē)及其關(guān)聯(lián)企業(yè)2020年財(cái)務(wù)表現(xiàn)普遍不佳，未來(lái)或需留意壞賬風(fēng)險(xiǎn)。其中，奇瑞汽車(chē)2020年凈利潤(rùn)僅為737.18萬(wàn)元；與伯特利關(guān)聯(lián)交易金額最大的奇瑞汽車(chē)零部件2020年凈利潤(rùn)為-1604萬(wàn)元。

截至2021年上半年末，伯特利來(lái)自關(guān)聯(lián)方的應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)賬面余額為6.33億元（主要來(lái)自于奇瑞汽車(chē)零部件、奇瑞河南、奇瑞汽車(chē)等），壞賬準(zhǔn)備1619.97萬(wàn)元。（CJT）

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