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來源：武漢杜亮律師
(十一)【封閉運作】私募股權投資基金（含創業投資基金，下同）和私募資產配置基金應當封閉運作，備案完成后不得開放認/申購（認繳）和贖回（退出），基金封閉運作期間的分紅、退出投資項目減資、對違約投資者除名或替換以及基金份額轉讓不在此列。已備案通過的私募股權投資基金或私募資產配置基金，若同時滿足以下條件,可以新增投資者或增加既存投資者的認繳出資，但增加的認繳出資額不得超過備案時認繳出資額的3倍：
1、基金的組織形式為公司型或合伙型；
2、基金由依法設立并取得基金托管資格的托管人托管；
3、基金處在合同約定的投資期內；
4、基金進行組合投資，投資于單一標的的資金不超過基金最終認繳出資總額的50%；
5、經全體投資者一致同意或經全體投資者認可的決策機制決策通過。
【解讀】對私募股權、資產配資基金封閉的規定
1、基本原則上，對于私募股權、資產配資基金在備案成功后，應當封閉運行，不得開放。
2、特殊的情況下，可以開放。分紅、退出投資項目減資、對違約投資者除名或替換以及基金份額轉讓。
3、運行期內，可以新增投資者或增加既存投資者的認繳出資。
(十二)【備案前臨時投資】私募投資基金完成備案前，可以以現金管理為目的，投資于銀行活期存款、國債、中央銀行票據、貨幣市場基金等中國證監會認可的現金管理工具。
【解讀】對于基金備案完成前的投資規定
基金備案完成前，其資金不用進行鎖定，僅需要投資現金管理工具即可。同時強調該現金管理工具應當具有靈活的流動性，隨時可以作為投資款項投向項目。
(十三)【禁止剛性兌付】管理人及其實際控制人、股東、關聯方以及募集機構不得向投資者承諾最低收益、承諾本金不受損失，或限定損失金額和比例。
投資者獲得的收益應當與投資標的實際收益相匹配，管理人不得按照類似存款計息的方法計提并支付投資者收益。管理人或募集機構使用“業績比較基準”或“業績報酬計提基準”等概念，應當與其合理內涵一致，不得將上述概念用于明示或者暗示基金預期收益，使投資者產生剛性兌付預期。
私募證券投資基金管理人不得通過設置增強資金、費用返還等方式調節基金收益或虧損，不得以自有資金認購的基金份額先行承擔虧損的形式提供風險補償，變相保本保收益。
【解讀】私募基金方面具體落實《資管新規》不允許剛兌[DL1] 的規定
(十四)【禁止資金池】管理人應當做到每只私募投資基金的資金單獨管理、單獨建賬、單獨核算，不得開展或者參與任何形式的“資金池”業務，不得存在短募長投、期限錯配、分離定價、滾動發行、集合運作等違規操作。
【解讀】禁止利用基金進行資金池操作，防止出現系統性風險。
(十五)【禁止投資單元】管理人不得在私募投資基金內部設立由不同投資者參與并投向不同資產的投資單元/子份額，規避備案義務，不公平對待投資者。
【解讀】禁止設置基金中的投資單元
(十六)【組合投資】鼓勵私募投資基金進行組合投資。建議基金合同中明確約定私募投資基金投資于單一資產管理產品或項目所占基金認繳出資總額的比例。
私募資產配置基金投資于單一資產管理產品或項目的比例不得超過該基金認繳出資總額的20%。
【解讀】對于投資資金予以控制，防止出現系統風險。
(十七)【約定存續期】私募投資基金應當約定明確的存續期。私募股權投資基金和私募資產配置基金約定的存續期不得少于 5 年,鼓勵管理人設立存續期在 7 年及以上的私募股權投資基金。
【解讀】對于股權基金、資產配資基金，備案要求存續期，而對于證券基金、其他基金暫時沒有具體要求。
雖然對基金存續期設置下限有助于從事股權投資的私募基金回歸真實股權投資、價值投資的本源，但“一刀切”的模式在一定程度上也禁錮了私募股權投資基金在運作模式上的多樣性，且有可能在目前已不樂觀的資金市場中讓私募股權投資基金的募集雪上加霜。
(十八)【基金杠桿】私募投資基金杠桿倍數[DL2] 不得超過監管部門規定的杠桿倍數要求。開放式私募投資基金不得進行份額分級。[DL3]
私募證券投資基金管理人不得在分級私募證券投資基金內設置極端化收益分配比例，不得利用分級安排進行利益輸送、變相開展“配資”等違法違規業務，不得違背利益共享、風險共擔、風險與收益相匹配的原則。
【解讀】
關于杠桿的比例問題[DL4] ，本人認為應當依照《資管新規》予以認定
同時對于份額分級問題，[DL5] 界定在非開放式私募基金。
(十九)【關聯交易】私募投資基金進行關聯交易的，應當防范利益沖突，遵循投資者利益優先原則和平等自愿、等價有償的原則，建立有效的關聯交易風險控制機制。上述關聯交易是指私募投資基金與管理人、投資者、管理人管理的私募投資基金、同一實際控制人下的其他管理人管理的私募投資基金、或者與上述主體有其他重大利害關系的關聯方發生的交易行為。
管理人不得隱瞞關聯關系或者將關聯交易非關聯化，不得以私募投資基金的財產與關聯方進行利益輸送、內幕交易和操縱市場等違法違規活動。
私募投資基金進行關聯交易的，應當在基金合同中明確約定涉及關聯交易的事前、事中信息披露安排以及針對關聯交易的特殊決策機制和回避安排等。
管理人應當在私募投資基金備案時提交證明底層資產估值公允的材料（如有）、有效實施的關聯交易風險控制機制、不損害投資者合法權益的承諾函等相關文件。
【解讀】界定基金的關聯交易。指私募投資基金與管理人、投資者、管理人管理的私募投資基金、同一實際控制人下的其他管理人管理的私募投資基金、或者與上述主體有其他重大利害關系的關聯方發生的交易行為。
關聯交易處理的總體原則——應當防范利益沖突，遵循投資者利益優先原則和平等自愿、等價有償的原則，建立有效的關聯交易風險控制機制。
涉及關聯交易的禁止性規定——管理人不得隱瞞關聯關系或者將關聯交易非關聯化，不得以私募投資基金的財產與關聯方進行利益輸送、內幕交易和操縱市場等違法違規活動。
涉及關聯交易的披露措施——私募投資基金進行關聯交易的，應當在基金合同中明確約定涉及關聯交易的事前、事中信息披露安排以及針對關聯交易的特殊決策機制和回避安排等。
涉及關聯交易的備案措施——管理人應當在私募投資基金備案時提交證明底層資產估值公允的材料（如有）、有效實施的關聯交易風險控制機制、不損害投資者合法權益的承諾函等相關文件。
(二十)【公司型與合伙型基金前置工商登記和投資者確權】公司型或合伙型私募投資基金設立或發生登記事項變更的，應當按照《公司法》或《合伙企業法》規定的程序和期限要求，向工商登記機關申請辦理登記或變更登記。
【解讀】工商登記前置程序
對于公司型與合伙型基金，應當前置進行工商登記手續，并以工商登記手續上傳至系統，進行基金信息變更。
對于契約型基金，并無此要求。
(二十一)【明示基金信息】私募投資基金的命名應當符合《私募投資基金命名指引》的規定。管理人應當在基金合同中明示私募投資基金的投資范圍、投資方式、投資比例、投資策略、投資限制、費率安排、核心投資人員或團隊、估值定價依據等信息。
契約型私募投資基金份額的初始募集面值應當為人民幣1元，在基金成立后至到期日前不得擅自改變。
【解讀】基金信息要求明示
1、基金的名稱要符合《私募投資基金命名指引》規定。
2、基金合同中要有“投資范圍、投資方式、投資比例、投資策略、投資限制、費率安排、核心投資人員或團隊、估值定價依據等信息”內容。
3、明確契約型基金的面值為人民幣1元，且不得更改。
(二十二)【維持運作機制】基金合同及風險揭示書應當明確約定，在管理人客觀上喪失繼續管理私募投資基金的能力時，基金財產安全保障、維持基金運營或清算的應急處置預案和糾紛解決機制。
管理人和相關當事人對私募投資基金的職責不因協會依照法律法規和自律規則執行注銷管理人登記等自律措施而免除。已注銷管理人和相關當事人應當根據《證券投資基金法》、協會相關自律規則和基金合同的約定，妥善處置在管基金財產，依法保障投資者的合法權益。
【解讀】建立基金的風險運作機制
1、基金合同及風險揭示書中建立基金財產安全保障、為此運營或清算的應急處置預案和糾紛解決機制。
2、管理人和相關當事人（管理人的控股股東、實控人和高管等）運維的職責并不因管理人注銷而喪失。
(二十三)【材料信息真實完整】管理人提供的私募投資基金備案和持續信息更新的材料和信息應當真實、準確、完整，不存在任何虛假記載、誤導性陳述或重大遺漏。管理人應當上傳私募投資基金備案承諾函、基金合同、風險揭示書和實繳出資證明等簽章齊全的相關書面材料。
協會在辦理私募投資基金備案時，如發現私募投資基金可能涉及復雜、創新業務或存在可能損害投資者利益的潛在風險，采取約談管理人實際控制人、股東及其委派代表、高級管理人員等方式的，管理人及相關人員應當予以配合。
【解讀】對基金備案和持續更新資料的要求
1、具體要求——真實、準確、完整，不存在任何虛假記載、誤導性陳述或重大遺漏。
2、協會發現可能存在問題時，可以約談
(二十四)【信息披露】管理人應當在私募投資基金的募集和投資運作中明確信息披露義務人向投資者進行信息披露的內容、披露頻度、披露方式、披露責任以及信息披露渠道等事項，向投資者依法依規持續披露基金募集信息、投資架構、特殊目的載體（如有）的具體信息、杠桿水平、收益分配、托管安排（如有）、資金賬戶信息、主要投資風險以及影響投資者合法權益的其他重大信息等。
管理人應當及時將上述披露的持續投資運作信息在私募投資基金信息披露備份系統進行備份。
【解讀】信息披露的要求
1、明確披露的內容、頻度、方式、責任以及渠道。
2、信息——募集信息、投資架構、特殊目的載體（如有）的具體信息、杠桿水平、收益分配、托管安排（如有）、資金賬戶信息、主要投資風險以及影響投資者合法權益的其他重大信息等。
(二十五)【基金年度報告及審計要求】管理人應當在規定時間內向協會報送私募投資基金年度報告。
私募股權投資基金、私募資產配置基金的年度報告的財務會計報告應當經過審計。會計師事務所接受管理人、托管人的委托，為有關基金業務出具的審計報告等文件，應當勤勉盡責，對所依據的文件資料內容的真實性、準確性、完整性進行核查和驗證。其制作、出具的文件有虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏，給他人財產造成損失的，應當與委托人承擔連帶賠償責任。
【解讀】年度報告和審計報告
1、管理人應當提交年度報告
2、年度報告的財務會計報告應當經過審計。
3、對審計報告及出具審計報告的會計師事務所責任的規定。
(二十六)【重大事項報送】私募投資基金發生以下重大事項的，管理人應當在5個工作日內向協會報送相關事項并向投資者披露：
1、管理人、托管人發生變更的；
2、基金合同發生重大變化的；
3、基金觸發巨額贖回的；
4、涉及基金管理業務、基金財產、基金托管業務的重大訴訟、仲裁、財產糾紛的；
5、投資金額占基金凈資產50%及以上的項目不能正常退出的；
6、對基金持續運行、投資者利益、資產凈值產生重大影響的其他事件。
【解讀】重大事項的報送責任
1、管理人應當在5個工作日內向協會報送，并向投資者披露。
2、重大事項的界定。
(二十七)【信息公示】管理人應當及時報送私募投資基金重大事項變更情況及清算信息，按時履行私募投資基金季度、年度更新和信息披露報送義務。管理人未按時履行季度、年度、重大事項信息更新和信息披露報送義務的，在管理人完成相應整改要求之前，協會將暫停受理該管理人新的私募投資基金備案申請。管理人未按時履行季度、年度、重大事項信息更新和信息披露報送義務累計達2次的，協會將其列入異常機構名單，并對外公示。一旦管理人作為異常機構公示，即使整改完畢，至少6個月后才能恢復正常機構公示狀態。
私募投資基金備案后，協會將通過信息公示平臺公示私募投資基金基本情況。對于存續規模低于500萬元，或實繳比例低于認繳規模 20%，或個別投資者未履行首輪實繳義務的私募投資基金，在上述情形消除前，協會將在公示信息中持續提示。
【解讀】信息公示的規定
1、規定管理人的信息披露與公示義務。
2、沒有按時進行信息更新和披露累計達到2次，列入異常。
3、對于基金的要求：存續規模大于500萬，實繳大于認繳規模20%以上，投資者都完成首輪實繳義務。
(二十八)【基金合同的終止、解除與基金清算】基金合同應當明確約定基金合同終止、解除及基金清算的安排。對于協會不予備案的私募投資基金，管理人應當告知投資者，及時解除或終止基金合同，并對私募投資基金財產清算，保護投資者的合法權益。
管理人在私募投資基金到期日起的 3 個月內仍未通過 AMBERS 系統完成私募投資基金的展期變更或提交清算申請的，在完成變更或提交清算申請之前，協會將暫停辦理該管理人新的私募投資基金備案申請。
【解讀】基金的處理方式
1、備案不成功的，及時解除或終止基金合同，并對基金清算
2、基金到期3個月內要么展期要么提交清算申請，否則停止新基金備案申請。
(二十九)【緊急情況暫停備案】協會在辦理私募投資基金備案過程中，若發現管理人有下列情形之一的，在下列情形消除前可以暫停備案：
1、被公安、檢察、監察機關立案調查的；
2、被行政機關列為嚴重失信人，以及被人民法院列為失信被執行人的；
3、被中國證監會及其派出機構給予行政處罰或被交易所等自律組織給予自律處分，情節嚴重的；
4、拒絕、阻礙監管人員或者自律管理人員依法行使監督檢查、調查職權或者自律檢查權的；
5、涉嫌嚴重違法違規行為，中國證監會及其派出機構建議的；
6、多次受到投資者實名投訴，涉嫌違反法律法規、自律規則，侵害投資者合法權益，未能向協會和投資者合理解釋被投訴事項的；
7、經營過程中出現《私募投資基金登記備案問答十四》規定的不予登記情形的；
8、其他嚴重違反法律法規和《私募基金管理人內部控制指引》等自律規則的相關規定，惡意規避《私募基金管理人登記須知》和本須知要求，向協會和投資者披露的內容存在虛假記載、誤導性陳述或重大遺漏，經營管理失控，出現重大風險，損害投資者利益的。
【解讀】暫停備案的規定
備案期間，基金管理人存在情況之一的，暫停基金備案。
[DL1]十九、經金融管理部門認定，存在以下行為的視為剛性兌付：
（一）資產管理產品的發行人或者管理人違反真實公允確定凈值原則，對產品進行保本保收益。
（二）采取滾動發行等方式，使得資產管理產品的本金、收益、風險在不同投資者之間發生轉移，實現產品保本保收益。
（三）資產管理產品不能如期兌付或者兌付困難時，發行或者管理該產品的金融機構自行籌集資金償付或者委托其他機構代為償付。
（四）金融管理部門認定的其他情形。
經認定存在剛性兌付行為的，區分以下兩類機構進行懲處：
（一）存款類金融機構發生剛性兌付的，認定為利用具有存款本質特征的資產管理產品進行監管套利，由國務院銀行保險監督管理機構和中國人民銀行按照存款業務予以規范，足額補繳存款準備金和存款保險保費，并予以行政處罰。
（二）非存款類持牌金融機構發生剛性兌付的，認定為違規經營，由金融監督管理部門和中國人民銀行依法糾正并予以處罰。
任何單位和個人發現金融機構存在剛性兌付行為的，可以向金融管理部門舉報，查證屬實且舉報內容未被相關部門掌握的，給予適當獎勵。
外部審計機構在對金融機構進行審計時，如果發現金融機構存在剛性兌付行為的，應當及時報告金融管理部門。外部審計機構在審計過程中未能勤勉盡責，依法追究相應責任或依法依規給予行政處罰，并將相關信息納入全國信用信息共享平臺，建立聯合懲戒機制。
[DL2]證券期貨經營機構私募資產管理業務運作管理暫行規定
第十四條 本規定涉及的相關術語釋義如下：（二）杠桿倍數＝優先級份額／劣后級份額。結構化資產管理計劃若存在中間級份額，應當在計算杠桿倍數時計入優先級份額。
[DL3]資管新規
二十一、公募產品和開放式私募產品不得進行份額分級。
分級私募產品的總資產不得超過該產品凈資產的140%。分級私募產品應當根據所投資資產的風險程度設定分級比例（優先級份額/劣后級份額，中間級份額計入優先級份額）。固定收益類產品的分級比例不得超過3：1，權益類產品的分級比例不得超過1：1，商品及金融衍生品類產品、混合類產品的分級比例不得超過2：1。發行分級資產管理產品的金融機構應當對該資產管理產品進行自主管理，不得轉委托給劣后級投資者。
分級資產管理產品不得直接或者間接對優先級份額認購者提供保本保收益安排。
[DL4]證券期貨經營機構私募資產管理業務運作管理暫行規定
第四條 證券期貨經營機構設立結構化資產管理計劃，不得違背利益共享、風險共擔、風險與收益相匹配的原則，不得存在以下情形：
（四）股票類、混合類結構化資產管理計劃的杠桿倍數超過１倍，固定收益類結構化資產管理計劃的杠桿倍數超過３倍，其他類結構化資產管理計劃的杠桿倍數超過２倍；
[DL5]資管新規
二十一、公募產品和開放式私募產品不得進行份額分級。
分級私募產品的總資產不得超過該產品凈資產的140%。分級私募產品應當根據所投資資產的風險程度設定分級比例（優先級份額/劣后級份額，中間級份額計入優先級份額）。固定收益類產品的分級比例不得超過3：1，權益類產品的分級比例不得超過1：1，商品及金融衍生品類產品、混合類產品的分級比例不得超過2：1。發行分級資產管理產品的金融機構應當對該資產管理產品進行自主管理，不得轉委托給劣后級投資者。
分級資產管理產品不得直接或者間接對優先級份額認購者提供保本保收益安排。
注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。
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