一段棉線的投資思考 
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作者：一段棉線
來源：一段棉線的投資思考（ID：yiduanmianxian）
目前“資產(chǎn)證券化”一詞在非標市場也得到了廣泛應用，但大部分業(yè)務中往往只是將相關(guān)債權(quán)資產(chǎn)作為質(zhì)押標的或增信標的，交易結(jié)構(gòu)中廣泛采用了到期回購、主體擔保等要素，不對現(xiàn)金流進行監(jiān)管或并不以資產(chǎn)回流現(xiàn)金償還負債，資產(chǎn)和負債也不進行期限匹配。此類業(yè)務雖然帶有“資產(chǎn)證券化”的字樣，但仍然屬于主體融資的范疇，業(yè)務風險仍然主要與主體的信用水平高度相關(guān)。
而“真正的資產(chǎn)證券化”則必須具有如下一些特征，包括：償債現(xiàn)金來源主要是資產(chǎn)本身的回流現(xiàn)金、增信主要通過交易結(jié)構(gòu)內(nèi)部設(shè)計實現(xiàn)、資產(chǎn)與負債期限結(jié)構(gòu)嚴格匹配（循環(huán)結(jié)構(gòu)中，這種期限匹配主要體現(xiàn)在攤還期內(nèi)）。
本文所說的零售債權(quán)是指單筆規(guī)模很小，基于標準化零售業(yè)務流程產(chǎn)生的信貸或類信貸債權(quán)資產(chǎn)。該類資產(chǎn)的證券化業(yè)務和傳統(tǒng)意義上基于單體項目資質(zhì)或單一主體信用融資業(yè)務具有很大區(qū)別。這些區(qū)別主要體現(xiàn)在如下幾個方面：
1、零售債權(quán)證券化的業(yè)務風險主要體現(xiàn)在資產(chǎn)本身的風險程度，即資產(chǎn)內(nèi)涵風險水平上；
2、由于資產(chǎn)服務商（一般為融資人）的資產(chǎn)管理能力不同，較為同質(zhì)化的業(yè)務類型或客戶群體也可能有相對不同的風險表現(xiàn)。
舉例來說，同為個人消費類貸款，信用卡分期的不良率一般會低于利率較高的個人消費貸，但即便同樣為信用卡分期貸款，由于各行的風險政策不同，資產(chǎn)的風險表現(xiàn)也不同。因此在不考慮交易對手蓄意作假的情況下，準確判斷資產(chǎn)內(nèi)涵風險水平和資產(chǎn)服務商的資產(chǎn)管理能力對交易核心風險的把握至關(guān)重要。
在對風險的合理判斷基礎(chǔ)上形成對于消費貸款、設(shè)備租賃款、個人經(jīng)營貸款、個人首付貸款等創(chuàng)新金融資產(chǎn)的風險定價能力，對開展創(chuàng)新業(yè)務至關(guān)重要。
零售債權(quán)資產(chǎn)證券化業(yè)務的風控要點
1、該業(yè)務的四條核心風控要素
第一，交易對手在相關(guān)資產(chǎn)運營領(lǐng)域應至少擁有如下幾個條件之一：
（1）具有較好的歷史資產(chǎn)表現(xiàn)記錄；
（2）擁有可靠的業(yè)務團隊和資產(chǎn)管理信息系統(tǒng)；
（3）股東背景較為雄厚。
其中，可靠的業(yè)務團隊和信息系統(tǒng)（包括授信系統(tǒng)、反欺詐系統(tǒng)、業(yè)務流程管理系統(tǒng)等）往往是較好資產(chǎn)表現(xiàn)的保證，且從實際運營角度（如排除大股東被控制、政策風險等等極端風險）考慮，良好的資產(chǎn)運營能力遠比考察單一股東背景重要。
第二，應選擇風險可控的債務人作為底層資產(chǎn)的還款來源。
如選擇資產(chǎn)較為雄厚（針對抵押貸或以資產(chǎn)證明還款能力的信用貸）或收入流水較為穩(wěn)定（針對流水貸）的個人。
第三，應謹慎選擇資產(chǎn)的實際類型或形態(tài)。
例如，實際用途為消費或滿足剛性需求的債權(quán)資產(chǎn)安全性相對較高（如針對工商企業(yè)的辦公設(shè)備租賃、針對個人的消費貸款等），該類資產(chǎn)的資產(chǎn)表現(xiàn)也較為穩(wěn)定，具有較為穩(wěn)定的統(tǒng)計表現(xiàn)。再例如采用每月付息/分期還款等還款方式的資產(chǎn)表現(xiàn)往往比到期一次還款的資產(chǎn)表現(xiàn)要好一些，不良回收率也較高。
第四，資產(chǎn)最好具有同質(zhì)性和分散性。
即債權(quán)資產(chǎn)應形成于標準化或具有較高相似性的業(yè)務流程，且單一債務人項下資產(chǎn)占比建議不超過資產(chǎn)池規(guī)模的0.1%。這樣既能保證資產(chǎn)具有較為穩(wěn)定的統(tǒng)計學表現(xiàn)，也能保證不良出現(xiàn)時資產(chǎn)的損失水平可控。
2、 根據(jù)交易對手采用不同的資金監(jiān)管措施
以市場通行慣例為標準，針對較為可信的交易對手（一般是外部評級在AA級及以上），可以采用交易對手代收資金并以較低頻率（一般為3個月）轉(zhuǎn)付資金的形式進行交易；
針對資質(zhì)一般的交易對手，一般需要以較高的資金轉(zhuǎn)付頻率（如1個月或更高頻率）轉(zhuǎn)付資金，或采用監(jiān)管賬戶、甚至專戶形式管理資金。
3、 設(shè)置合理的劣后比例
針對配資類業(yè)務，由于風險較高，一般需要設(shè)置較低的杠桿比例。而針對已形成且有較好歷史表現(xiàn)的資產(chǎn)包證券化業(yè)務，由于風險水平有所下降，次級比例一般會有所下降。
4、針對交易設(shè)置合理的觸發(fā)機制
當基礎(chǔ)資產(chǎn)的不良率上升時，隨著不良水平的提升程度，一般會設(shè)置追加保證金（如涉及保證金）、提前清償產(chǎn)品等條款；
當交易對手的資信水平有明顯下降時，往往會采用提高轉(zhuǎn)付頻率或不再通過交易對手轉(zhuǎn)付的手段控制交易風險。
注：文章為作者獨立觀點，不代表資產(chǎn)界立場。
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