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作者：李宗光、鐘山
來源：經濟機器（ID:EconomicMachine)
今天，外貿數據公布。整體來看，外貿進出口延續了高景氣狀態，進口同比增速顯著超預期，出口環比繼續快速擴張。隨著Omicron病毒擴散，預計全球供應鏈中斷狀況短期難以實質性修復，我國供應鏈率先修復的優勢短期內難以撼動，出口高景氣狀態將比預期的更加持久。
01
11月進出口：強勢超出預期
出口依然強勁。11月是傳統的出口大月，我國出口3255.3億美元，繼續創出單月歷史新高。出口同比增長22%，高于預期的17.2%。受去年高基數的影響，同比增速較10月回落5.1個百分點，但環比上月強勁增長8.4%，表現非常強勢。部分品類，如集成電路、家具、汽車零件等維持高景氣。11月集成電路出口157.58億美元，環比增長14.67%，創歷史新高，前11月累計同比增長32.24%。
進口表現大幅超預期。11月，我國進口2538.1億美元，同比增長31.7%，較上月提升11.1個百分點，遠高于預期的18.2%。這或許得益于我國能源保供政策的強力推進。10月份以來，我國加快對煤炭等大宗商品進口的清關速度，以緩解國內能源短缺。11月，我國進口煤約3500萬噸，環比增長30.11%，同比增長98.7%（圖1）。能源保供下，部分大宗商品進口暴增，或許是進口超預期的重要推動因素。
此外，隨著能源短缺的緩解，生產恢復也帶動了進口需求。上中下游（如汽車、集成電路、原油、農產品等）進口增速均有不同程度的提升（圖2）。
貿易高順差狀態持續，但并未帶來外匯儲備增長。由于進口的超預期增長，11月我國貿易順差達717.2億美元，較上月高位回落，同比減少3.4%，低于預期的854億美元。但由于今年以來，出口持續強勁，我國貿易順差持續暴增，預計全年將達6400億美元。但高額貿易順差并未轉化為外匯儲備。11月份我國外匯儲備規模為3.22萬億美元，僅較去年底增加580億美元，幾乎沒有變化（圖3）。
外匯儲備保持“穩定”，直觀原因是銀行結售匯數額遠低于貿易順差。2021年1-10月份，我國銀行結售匯順差為2000億美元，遠低于同期貿易順差5100億美元的水平。鑒于當前外匯管理仍處于非常嚴格狀態，換匯難度較高，企業留存美元的意愿普遍較強。從銀行結售匯看，企業在得到美元后，更愿意選擇留存，以應對不時之需。
圖4 貿易差額與銀行結售匯差額
美元升值也是我國“名義”外匯儲備少增的重要原因。我國外匯儲備中，有相當一部分是非美元資產，但外匯儲備的統計是以美元計價。今年以來，受美聯儲縮表進程加快及政策收緊影響，美元指數年初以來大幅升值7.15%（圖5）。大數粗略匡算，美元升值導致以美元計價的外匯儲備少增1000億美元左右。
其他的解釋因素，比如受房地產美元債去杠桿影響，整體上今年房企美元債凈融資額變為負值。據克而瑞統計2021年1-9月，100家典型房企境外發債融資2379億元，同比下降24％。隨著美元債的不斷到期，各大房企的美元債頭寸在不斷縮減。
02
明年出口依然值得期待
疫情一波三折，我國供應鏈優勢比預期的更持久。疫情發展至今，大家對新冠疫情的持續程度以及供應鏈的修復難度顯然是大大低估了。也正是憑借對疫情及時有力的控制和在供應鏈上的優勢，我國出口才有今年的快速增長，成為拉動經濟增長的重要因素。12月南非最新發現的新冠變異毒株奧密克戎顯然又給疫情的發展帶來了變數，我國供應鏈優勢可能得以進一步鞏固與延續。
各國對奧密克戎表現出相當的謹慎。出于對新毒株的擔憂，最近歐洲多國、美國、澳大利亞等不斷收緊出入境限制，實施了針對南非等9個國家的旅行禁令。盡管如此，最新的報道顯示，奧密克戎毒株已在全球43個國家或地區出現，表現出了極強的傳染性，好消息是，現有病例大多以輕癥為主，不過具體情況仍有待進一步驗證。
圖6 出現奧密克戎的國家和地區
隨著奧密克戎病毒的流行，各國的防疫政策也在不斷收緊。比如：德國要求在全國范圍內對未完成新冠疫苗接種人員實施限制，禁止他們進入非必需品店、餐飲機構以及劇院、電影院、體育場館、圣誕市場等文化休閑場所。居民也被要求限制人際接觸，在家待客不得超過兩人。
外部需求仍然較強。11月主要經濟體制造業PMI均較上月回升。其中，美國、歐元區、英國、日本制造業PMI為61.1%、58.4%、58.1%、54.5%，分別較上月提升0.3、0.1、0.3、1.3個百分點（圖7）。即使飽受疫情和高通脹的影響，國外經濟依舊保持了較高的景氣程度。
圖7主要國家制造業PMI
作為全球經濟金絲雀的韓國，其進出口增速是全球貿易的晴雨表，近期也持續回升。11月韓國出口同比增長32.1%，較上月加快8個百分點，進口同比增長43.6%，較上月加快5.9個百分點，均連續兩月回升，進口同比增速更是接近8月份的高點，這也表明全球經濟短期增長無憂（圖7）。
圖7 韓國進出口同比
高基數下，明年出口名義增速將顯著放緩，內需重要性凸顯。今年我國出口增速預計將達27%以上，由于高基數的原因，即便明年出口保持在高景氣狀態，同比增速保持當前30%的高增速的難度較大。根據整理，國內13家券商對明年出口的預測在-3.6%到13%。我們整體較市場更為樂觀，預期明年出口將維持雙位數增長。由于疫情等因素的不確定性，我們不應把希望完全寄托于出口的高增長，而是要努力做好內需工作，促進出口結構升級。
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原標題： 外貿高景氣狀態仍將持續
