尋瑕記 
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作者：尋瑕小姐姐
來源：尋瑕記（ID：xunxiajun）
某天，三公子跟我在星球里聊起來，說到我“先跑為敬，擁抱權益大市場，還在非標里掙扎的兄弟們，眼睜睜看著末日火車撞過來...”
講真，在非標里躺平了這么些年，麻木如我，已經被末日火車碾過好幾個來回了，真的下定決心投身權益才發現，股票多頭講故事，量化對沖黑箱子，股權投資不要臉。還是有抵押帶擔保的當鋪思維牢靠，還是非標剛兌的業務好干。
關于當鋪的真相與未來下次再寫吧，這次寫寫轉型這一年多以來，看了大幾十家管理人，從一開始的兩眼一抹黑，到學會問幾個聽起來很專業的問題，再到能識別哪些是真大佬，哪些是假價投，哪些是佛系增長，哪些是“動了凡心”，講講那些公募、私募、FOF基金經理都不會告訴你的事。
大家都是管過幾十億上百億盤子的狠人，我不指名道姓，您也別對號入座，如有雷同誤殺，都是我胡說八道。
關于投資
01
投資中最貴的三句話分別是：
這次不一樣；
邏輯變了；
下次一定投。
02
股票投資的不可能三角：高確定性、低估值和高增長。
大宗商品的不可能三角：綠色供應，中速增長和物價平穩。
貨幣的不可能三角：低能耗、去中心化和安全。
量化管理人的不可能三角：大規模，高收益和低波動。
03
當算法足夠大，算力不夠大；
當本金足夠大，收益率不重要；
當規模足夠大，收益...投資人收益不重要。
04
目前A股市場的三大不可控擾動因素：
滬深300殺估值，中證500有雪球，1000指增有葉飛。
關于轉型
01
大部分沒有權益投資經驗的高凈值客戶，對于一個私募產品的容錯窗口，只有買入后的三到六個月：三個月，產品凈值沒有做出安全墊，六個月，量化的業績沒有顯著跑贏指數或同行，最多一年，股票多頭的業績還沒跑出來，就會在心里給管理人打一個“辣雞”的標簽，封閉期滿就摩拳擦掌要不要贖回了。
02
大部分沒有權益銷售經驗的理財經理，對于一個私募產品的銷售方式只有一種：“這個產品是一個高收益的非標替代”，比如雪球，比如分紅型指數增強，比如量化中性策略...
市場當前的鬼故事是，雪球越賣收益越低，再敲出個幾期就該不能買了，量化中性形同雞肋，一會兒波動率降下來了，一會兒alpha做不出來了，一會兒對沖成本漲上去了，賽道上擠滿了新策略老模型，每周比慘，越比越慘（當然，高頻除外）。
03
信托公司的理財經理常常抱怨，同樣的權益產品，客戶就是不在信托公司買，而要去券商買，道理很簡單：
過去，信托公司的客戶是“儲戶”，信托公司的理財經理是“非標報價員”，你給客戶供應的是持續不斷的非標產品，客戶接了報價之后期待的是“穩穩的兌付”，至于你有沒有投研能力，權益產品線搭得怎么樣，客戶根本不關心也不在乎，信托公司要淡化客戶心智中的“非標”烙印，需要方向性的引導，更需要體系性的洗腦。
過去，券商的客戶是“散戶”，他們本來也是要炒股票的，而他們自己操盤交易的能力爛如渣渣，券商的客戶經理是“鐮刀介紹員”，讓散戶遇到一個比自己能賺錢會炒股的基金經理，當然奉若神明，讓散戶給市場貢獻了那么多年的負阿爾法之后，突然發現還有專門做正阿爾法的量化機構，當然趨之若鶩
04
大部分在謀求標品轉型的信托公司，其實都是按照拓展非標業務的思路在跑馬圈地，拿著私募50，歷年金牛獎的名單一個一個跑過去，秉承民法典里都沒有的“先占取得”制度，管它市場風格適配與否，管它金牛獎是買的還是實至名歸...
拿回來給風控審，反正我不懂風控也不太懂，拿回來給財富賣，反正財富能賣我就有收入，還不用承擔信用風險和兌付壓力，這業務可比非標好干多了。
而金牛獎這東西，跟信托公司熟悉的地產百強榜一樣，真的強肯定能進榜，能進榜的不一定真的強。用大金鏈子的話說，很屌的基金經理一般大概率都拿過金牛獎，但是拿了金牛獎的不一定都很屌，還是存在一部分濫竽充數或者曇花一現的。
05
大部分轉型中的信托公司，都被券商視為展業的藍海。
首先，信托公司不懂權益，風控評審只會看非標，不會炒股票，運營能力和系統配置大概落后券商10年，資產端做過權益的人如果沒有在2015年的大牛市發財跑路，要么在第一輪打新、定增、新三板和港股的浪潮中被市場教育了，要么在2016年的熔斷和2018年的貿易戰中被市場干掉了，撐不到標品轉型的2.0階段。
其次，因為監管的壓力，信托公司不得不快速轉型，你是做標品通道也好，用投顧模式或者tof模式做代銷也好，自建fof品牌也好，50對50的非標與標，不轉型就是死路一條。
最后，大部分信托公司這么多年，靠穩穩的兌付攢下來了一批高凈值客戶的家底，客戶基礎是有的，銷售粘性是在的。
簡而言之，信托公司不懂權益，信托公司不得不轉型，信托公司有銷售能力，信托公司還不要交易端，“人傻錢多速來”。
06
券商最喜歡給信托公司推薦的管理人類型，按順序排列：
量化多頭（換手越高越好）-股票多頭（持倉越分散，交易越頻繁越好，最好還做一些股指對沖）-CTA（一定要搭售一部分中性或者指數增強）。
那些滿倉五支票，一年換手一倍的價投們，麻煩旁邊讓一讓，不要擋在交易機房門口，影響券商賺傭金。
關于fof
01
大部分你能買到的fof都是火鍋店蔬菜拼盤式的營銷型產品，什么頭牛、白馬、全明星，給你幾個看似頂流的多頭，再疊加幾個看似頭部的量化（本質還是量化多頭），除了名頭響亮好營銷之外，底層管理人既不分散，也不低相關，凈值都是回測跑出來的，參考意義非常有限。
這類fof本質是對管理人流量的二次變現，管理人賺規模的錢，券商賺經紀的錢，渠道賺代銷的錢，客戶呢？客戶不賺錢。
02
那些真正能讓客戶賺錢的好fof，底層管理人你聽過的不會超過三個，單個管理人規模超過100億的不會超過三個，部分策略額度是如此稀缺以至于投完就封盤或只對特定投資人開放，大部分規模都被機構自營投掉了，在零售線上不會持續供應。
簡單說，買不到，如果買得到，有多少買多少。
03
有一些非常審慎的信托公司，為了確保底層穿透風險可控，要求fof產品底層投顧需要保持穩定，不允許新增，請問，市場風格都已經從大盤成長切換到小盤價值了，還拿著一把只會買茅的茅指數基金經理，等著吃土嗎？
你要這不會動態調整的fof有何用？
關于明星基金經理
01
有些基金經理水平之差，凈值線都貼著指數走的，客戶還不如被動投資指數好了，如果說策略類型，他們大概是“指數減弱型”策略吧。
還有些基金經理，明明是偏科押賽道的，非要把自己藏在成長/價值/garp的標簽后面，做一個行業ETF的增強基金（還可能并不增強）。
02
有些基金經理，逆價值投資風潮，勇敢承認自己是趨勢投資者，號稱是總舵主的衣缽弟子，龍虎榜上的常客，一看凈值曲線都很陡峭，一看底倉都是單票加杠桿，拿客戶的錢梭哈，成了就一戰成名，敗了就清盤再來。
反正也不是自己的錢。
02
明星基金經理如XX，產品好幾百只，號稱都是本人親自打理但業績千差萬別，投研團隊靠雪球粉絲，公司運營靠三姑六姨，業績歸因講不清楚，買到哪只碰運氣的成分很大，但是長期業績排行榜常年在線，換倉手法犀利老辣。
追捧的人奉為YYDS，瞧不上的人視為江湖騙子，口碑兩極分化。
03
明星基金經理如XX，其實是時間的文學家，大部分時間都用來游山玩水發微博，路演合影想話術，客戶買產品送簽名書送茅臺酒，追漲殺跌的時候再發揮體育生跑得快的本色...
主動選股能力約等于0，倉位變動隨心所欲，既不價值，也不長期。
04
少部分在權益產品上吃到過甜頭的高凈值客戶，對于一個私募管理人會產生“神仙就是神仙”的粉絲向感情，比如四年十倍的某易方達前任，比如八年八倍的某消費基金經理，比如產品一致性奇差但擁躉無數的某股神。
對于這類基金經理，你去問持有人，今年ta怎么表現不好了？ta不好你怎么還拿著？持有人會理直氣壯的回答你：
“ta不行是市場不行，你們不行是你們辣雞。”
05
封盤是一種營銷手段，通常出現在一些短期規模上得賊快的管理人身上。
先在江湖上放出流言，“聽說XX要封盤了”，瘋狂圈一批資金，再做封盤2.0，“XX現在只接三年期的錢了”，又圈一批資金，最后說“因為XX從一開始做私募我們就代銷他了，所以這次只在我們這個渠道給了一些老客戶專享的額度”......等你過一陣子再去問，換了個“XX多策略”“XX精選策略”，還在賣呢。
真正的封盤，買不到就是買不到，直銷電話沒人接，基金經理不露面。
渠道只能退而求其次，“要么您看看這個，這個我們內部叫小XX的，跟XX風格很接近”或者“您看看這個，當年XX沒出來的時候就是跟著他做基金經理助理的”。
06
公奔私的基金經理通常自帶光環/投研庫/股票池，業績有紅利期。
這種紅利一方面體現在，如果是體系性極好如某基金公司，你買不到坤坤，買個坤坤同門的XX，大概率可以買到一個持股更集中，增強版的坤坤；
另一方面，如果是剛剛離開公募戰線的基金經理，買他剛剛卸任的那只公募基金，大概率可以買到一個費用更便宜，持倉相似度60%以上的低配版產品。
關于資產管理
好銷不好投，好投不好銷，這句真理就和公募基金魔咒一樣，是市場追漲殺跌的縮影，現如今，大部分基金的銷售套路完全微商化，路演好，文案好，和業績好，可以是完全不掛鉤的三件事。
目標是成為頂流私募的管理人們，常見路演話術一定要包括：
1、我們做全天候投資，具備自下而上的選股能力，輔以自上而下的策略能力；
2、我們是價值投資中的成長風格，成長風格中的價值投資；
3、我們用一級投資的理念和產業投資視角做二級投資，尋找長坡厚雪，構筑高墻厚壁；
4、我們行業覆蓋全面，出牛股的醫藥、消費、科技，和廣義上的周期，分別都有行業組/研究員覆蓋；
5、我們追求好生意、好公司、好價格，或者好賽道，好模式，好估值；
6、我們要和偉大/頭部/優質/龍頭/杰出的中國企業共同成長。
大概就這么個意思吧，估計你們也聽了很多詞匯相近，話術類似，似是而非的路演了。
資產管理從為客戶創造價值的初心一路走來，變成了一門成熟的生意，這門生意越來越以IP和明星PM為核心競爭力（而不是業績），以規模劃分門檻（觀察級/fof級/代銷級），以核心渠道為主要依托（產品也要投渠道所好）。
隨著權益投資的理念越發深入人心，居民財富搬家越發迫切，alpha的挖掘越來越左側，管理人的挖掘越來越下沉，策略的挖掘越來越內卷。
聽起來，中國的資產管理行業，是不是一門好生意？
反正，我干了，您隨意。
注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。
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原標題： 基金經理沒有告訴你的事
