城投融資政策趨嚴，5月發行規模大幅下降！

2021年5月份，各品種城投債共發行209只，發行規模1,512.52億元，較4月份發行數量和規模分別環比下降75%和76%。從同比來看，2021年5月城投債發行數量同比下降31%，發行規模同比下降36%。但綜合1-5月份來看，城投債累計發行規模比去年同期上漲了21%。

具體主要債券品種來看，受城投債發行政策收緊影響，5月份各品種城投債均出現了大幅下降。具體來看，企業債品種，以及交易所的一般公司債和私募債，中期票據環比降幅相對最大：5月份企業債品種僅發行城投債2只，發行規模18.50億元，均環比下降98%；交易所私募債的發行數量和規模分別環比下降80%和82%，公司債發行數量和規模分別環比下降78%和75%；銀行間市場的中期票據發行數量和規模也分別下降了79%和77%。2021年以來，高層將防范地方政府隱性債務風險作為工作重點，城投債發行政策邊際收緊。年初時交易所即將私募債發行人所在地債務率風險分檔作為審核要點；2月末下發的新《公司債券發行與交易管理辦法》中特別提到，城投平臺新發行債券不得添加地方政府債務負擔；4月下旬交易所發布交易所審核新規，對私募債發行規模較大的平臺形成利空。監管趨嚴疊加5月份是歷來債券發行淡月等因素，5月份城投債發行大幅下降。同比來看，各品種城投債券發行規模均出現同比下降，其中以企業債品種降幅較大，同比下降83%，其次是私募債發行規模同比下降56%。

5月份城投債總到期規模2,770.71億元，融資表現由以前月度的凈融資轉為凈償還1,258.19億元，是自2019年來首次出現凈償還。綜合1-5月份情況來看，城投債累計凈融資規模8,434.87億元，同比減少18%，發行規模下降是導致城投債凈償還的主要因素。5月份，無推遲或取消發行的城投債。

5月份，城投債發行規模較為集中的省份與前期變化不大，江蘇、浙江、四川等省份繼續領跑全國。其中，江蘇以414.26億元排名第一；浙江以141.80億元排名第二；四川以118.98億元排名第三。從各省份城投債凈融資情況來看，2021年5月份共有24個省份呈城投債凈償還。其中，江蘇凈償還255.65億元排名第一位，浙江以凈償還194.50億元排在第二位，北京以凈償還187億元排在第三位。5月份實現凈融資的地區為4個，分別是上海、河北、貴州和廣西，除上海實現融資14.80億元外，其余三省的發行規模和凈融資規模都相對較小，凈融資規模不足5億元。

綜合1-5月份的情況來看，21個省份表現為凈融資，10個省份表現為凈償還。凈融資規模最大的幾個省份仍然是浙江、江蘇、山東等城投債發行大省，主要以發行規模取勝。江浙凈融資規模均超過2,000億元，山東省凈融資規模也達到956.41億元，四川、湖南兩省的城投凈融資規模子啊500億元以上，其余地區的凈融資規模則相對較低。凈償還省份中，天津凈償還規模最大，為645.33億元，一是天津城投面臨較大的到期壓力，二是由于受前期信用事件影響，天津地區城投債發行受到影響。除天津以外，云南和北京凈償還127.41億元和118.46億元，相對高于其他省份。河南省雖由于前期信用環境受損，1-5月份累計仍表現為凈償還。

5月份城投債平均發行期限為2.78年，較4月份的3.64年縮短24%。發行期限縮短說明債券市場偏謹慎，風險偏好減弱。就發行數量來看，5月份發行的城投債中，3年期城投債發行67只，占比32%，發行規模462.04億元，占比31%；5年期城投債發行44只，占比21%，發行規模354.20億元，占比23%；一年以內短期限期品種發行81只，發行規模580.20億元，占比分別為39%、38%。綜合1-5月情況來看，3年期、5年期和一年以內城投債發行數量占比分別為29%、28%、33%，發行規模占比分別為27%、31%、31%。

2021年5月份城投債發行人AA+級別以上級別合計占比達到61.8%。具體看，AAA主體發債51只，占比25%，比上月下降0.5個百分點；AA+主體發債75只，占比37%，比上月下降1.0個百分點；AA主體發債77只，占比38%，比上月上升1.9個百分點。整體看，城投債主體信用級別中樞下移。綜合1-5月份情況來看，發行主體在AA+級（含）以上等級的城投債合計占比65%，較1-4月份中樞下移，但與2020年主體級別中樞基本持平。

六、城投債增信使用率環比下降，高級別平臺融資環境相對較好

2021年5月份，城投債總體增信使用率為11.00%，較4月份環比下降5.7個百分點，各個級別平臺的增信使用率不同程度的下降，以區縣級平臺的增信使用率較上月下降較大，由上月下降8.2個百分點至本月的18.95%。省級平臺和地級市平臺的增信使用率則分別下降了1.6和3.2個百分點。由于需要增信措施的弱資質平臺主要集中于區縣級平臺，受近期城投平臺發債環境收緊和風險偏好減弱的影響，弱資質區縣級平臺發債難度增大，進而導致增信使用率的下降。從當前數據可見，城投債一級市場的分化現象加重，高級別平臺融資環境相對更好。

2021年5月份，無增信城投債的最高發行利率為7.50%，較上月下行50BP；最低發行利率為2.29%，較上月下行11BP，利率區間收窄。分級別來看，無增信AA級、AA+級、AAA級城投債的平均發行利率較4月份分別上行14BP，下行51BP、下行13BP，發行利差分別擴大24BP、收窄43BP、收窄7BP。城投短期融資券品種（含超短融）的發行利率全線上行，利差呈現擴大趨勢。

從各級別城投平臺平均發行利差來看，5月份各行政級別平臺發行利差環比均走闊。區縣及縣級市平臺、地級市平臺、省及省會（單列市）平臺的發行利差分別較上月擴大11BP、23BP、4BP。同時，可以觀測到各級別城投平臺的平均發行利差均處于自2020年以來的相對高水平，表現出市場對當前新發城投債偏謹慎，城投發行成本上升。

2021年5月，共有73家機構參與了城投債的承銷工作，發行下降致城投承銷商較上月減少28家?？傮w來看，銀行類機構的總體排名較為領先。就承銷規模而言，中信銀行以103.98億元的承銷規模位居第一，連續5個月蟬聯榜首；興業銀行以91.25億元的承銷規模位居第二。承銷規模前二十位的機構中，券商類機構共有5家，較4月份減少1家。除國泰君安排名券商第一位，總排名第三位以外，中信建投、國信證券、申萬宏源和海通證券分別位列第8、14、19、20位。